PDF《广信股份 （603599）》

2015 16Q1-Q3 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,325 1,125 1,457 1,770 2,044 同比增长率(%) 9.16 8.76 9.92 21.48 15.48 净利润(百万元)

130 145

193 267

346 同比增长率(%) -14.87 8.88 48.17 38.34 29.59 每股收益(元/股) 0.69 0.39 0.51 0.71 0.92 毛利率(%) 30.4 29.5 28.2 30.5 31.7 ROE(%) 5.8 6.1 8.1 10.1 11.6 市盈率

25 34

25 19 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 广信股份 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 定增打开公司未来成长,首次覆盖给予 增持 评级.预计公司 2016-2019 年 营业收入分别为 14.

57、17.

70、20.

44、26.68 亿元,归母净利润分别为 1.

93、2.

67、 3.

46、4.89 亿元,增速为 48%/38%/30%/41%,复合增速为 39%,公司当前股价对应 PEG 仅为 0.63 倍.由于农药行业景气向上,PE 中枢在 25-30 倍,参照行业可比公司 市盈率平均值

29 倍,结合未来高成长及次新股溢价,我们给予公司

30 倍估值,第 一目标价 21.3 元,给予 增持 评级. 关键假设点 多菌灵价格维持高位;

敌草隆需求持续好转;

定增项目顺利推广. 有别于大众的认识 多菌灵的行业格局相对稳定,行业基本不会有新增产能,全球集中度高,主要集中 在中国四家企业手中.从需求端看,由于气候改善及海外补库存,杀菌剂出口自去年四 季度以来同比明显好转,去年同比增长 29%;

供给端,环保趋严使得多菌灵供应偏紧, 预期未来宁夏产能难以恢复高负荷生产,低产能利用率将成为常态,公司市场占有率超 过4成,具有一定的市场议价能力,将成为多菌灵主要供给通道.目前国内多菌灵传统 工艺硫化碱工艺已被工信部归类为落后工艺,将逐渐禁止淘汰,未来产能技改或影响行 业供给的边际,多菌灵有望涨价. 公司此次定增实施 1.5 万吨/年中间体邻苯二胺清洁化生产技改项目,使用的是催 化加氢工艺,一方面符合环保要求,另一方面也可以降低成本;

同时公司产业链向上游 延伸,年产

20 万吨的对(邻)硝基氯化苯项目预计今年逐步投产,有望明显提升产品 毛利率,公司未来多菌灵、甲基硫菌灵的毛利率中枢有望上移. 公司未来的成长性将打开,东至子公司将成为新产能的所在地,2016 年底顺利通 过高新技术企业认证有望享受所得税优惠政策,对公司的综合净利润提高明显;

此次定 增13.99 亿元募投新项目,根据可研报告,预期满产能新增年利润超过

4 亿元,随着项 目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修. 股价表现的催化剂 多菌灵涨价;

敌草隆涨价;

定增项目投产进度超预期. 核心假设风险 环保核查对公司限产;

定增项目投产进度低于预期. 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共25 页 简单金融 成就梦想 1. 国内光气产业链的细分龙头,行业壁垒支撑稳定高毛利 ....6 1.1 公司业绩增长稳定,毛利率高

6 1.2 拥有光气资源,具有一定行业壁垒

7 1.3 股东战略性减持完毕,承诺半年不减持,短期利空消除.8 1.4 铜陵搬迁完毕,东至子公司通过高新企业认证,公司进入快速发展轨 道.9 2.产品格局改善,提价有望持续,周期弹性显著