PDF《广信股份 （603599）》

10 2.1 多菌灵供需双改善,焕发又一春.10 2.2 甲基硫菌灵作为替代品,市场或受多菌灵提振

13 2.3 受益糖业及燃料乙醇景气上升,敌草隆周期复苏.14 3. 募投项目支撑未来成长性,东至引领公司起航.17 3.1 向上游延伸,进行中间体工艺技改,改善产品毛利

17 3.2 新建吡唑醚菌酯产能,提升盈利能力

18 3.3 扩建热电联产项目,提高东至广信经济效益.20 3.4 定增建设码头项目,保障公司原料供应和成品出口

22 4.盈利预测及投资评级

22 4.1 投资观点

22 4.2 弹性分析

23 4.3 盈利预测及投资评级

23 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页共25 页 简单金融 成就梦想

图表目录 图1:公司主营收入构成

6 图2:公司综合毛利率高企,杀菌剂优势明显.6 图3:公司营业收入实现连续三年增长(亿元)7 图4:公司 2016Q3 归母净利润实现同比增长(亿元)7 图5:公司主要产品均以光气为原料合成而来.7 图6:公司股权结构

8 图7:杀菌剂产量明显复苏(万吨)10 图8:2016 年以来我国杀菌剂出口大幅上升(万吨)10 图9:2016 年我国农药出口量前

10 名(万吨)11 图10:我国多菌灵主要生产企业产能(万吨)11 图11:公司多菌灵产能、产量及销量(吨)11 图12:我国 98%多菌灵原药进入价格上升通道(元/吨)12 图13:多菌灵生成工艺流程图

12 图14:公司邻硝基氯化苯占总采购成本 30%左右(万元)12 图15:我国甲基硫菌灵主要生产企业产能(万吨)13 图16:公司甲基硫菌灵产能、产量及销量(吨)13 图17:13 年以来我国除草剂产量基本稳定(万吨)14 图18:16 年以来我国除草剂出口大幅上升(万吨)14 图19:敌草隆为甘蔗的主要除草剂

14 图20:世界主要甘蔗生产国产量(亿吨)14 图21:全球食糖市场规模(亿吨)15 图22:甘蔗价格和食糖价格涨跌同步(元/吨)15 图23:全球燃料乙醇产量迅速上升(十亿升)15 图24:原油价格推动美国燃料乙醇产量快速上升

15 图25:公司是我国敌草隆产能最大生产企业(万吨)16 图26:公司敌草隆产能、产量及销量(吨)16 图27:2016 年2月以来我国敌草隆价格一路上涨(元/吨)16 图28:全球销售额前十的农药(2014 年,亿美元)18 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页共25 页 简单金融 成就梦想 图29:吡唑醚菌酯销售额增长亿美元.18 图30:2014 年吡唑醚菌酯在主要作物上的销售额(亿美元)19 图31:国内吡唑醚菌酯登记作物分布图

19 图32:2014 年吡唑醚菌酯全球各区域市场分布

20 图33:全球前十国家和地区吡唑醚菌酯销售额(亿美元)20 表1:公司主要产品

6 表2:光气行业准入壁垒高.7 表3:光气工艺与传统氯化亚砜工艺相比优势明显.8 表4:公司主要产能及规划.9 表5:我国主要农作物疾病发病率情况

10 表6:公司多菌灵原药性能与国内/国际标准对比

11 表7:公司变更募投项目情况

17 表8:公司

2016 年定增项目.17 表9:全球前两大杀菌剂对比

18 表10:我国主要吡唑醚菌酯产能一览.20 表11:我国热电联产主要政策

21 表12:公司募投热电联产项目主要经济指标

21 表13:农药可比上市公司财务数据

23 表14:利润表.24 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页共25 页 简单金融 成就梦想 1. 国内光气产业链的细分龙头,行业壁垒支撑稳定 高毛利 1.1 公司业绩增长稳定,毛利率高 公司是国内具备光气产业链的农药细分领域龙头,公司主要产品包括杀菌剂、除草剂 和精细化工类产品, 收入分别占比 49%、 23%和28%. 杀菌剂主要包括多菌灵、 甲基硫菌灵, 除草剂主要包括敌草隆、草甘膦.其中多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆等主营产品市场占有 率高,产能均位居全国前 3,具有一定议价权,产品毛利率高,15 年同比均有提升.2015 年 受油价、粮价下滑影响,公司除草剂毛利率下降明显,随着油价、粮价止跌企稳,全球农 药市场进入补库存周期,公司除草剂供需有望改善,公司综合毛利率有望企稳回升. 图1:公司主营收入构成 图2:公司综合毛利率高企,杀菌剂优势明显 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 表1:公司主要产品 产品名称 性质、用途、功效 杀菌剂 多菌灵 高效广谱内吸性杀菌剂,具保护、治疗和铲除作用,对子囊菌和半知菌中许多病原菌有良好抑制活性. 甲基硫菌灵 高效广谱内吸性低毒杀菌剂,主要用于防治稻麦、甘薯的白粉病、菌核病、灰霉病、炭疽病等. 除草剂 敌草隆 具有内吸传导作用和触杀作用的水用和旱用化学除草剂,主要用于甘蔗、棉花、芦笋、柑桔、凤梨等. 草甘膦 高效、低毒、广谱非选择性除草剂,能有效防除一年生、二年生禾本科、莎草科和阔叶杂草. 精细化工 中间体 氨基甲酸甲酯 农药生产中,可用于生产多种杀虫剂、杀菌剂和杀螨剂. 异氰酸酯 单异氰酸酯是有机合成的重要中间体,可制成氨基甲酸酯类杀虫剂、杀菌剂、除草剂. 资料来源:招股说明书,申万宏源研究 公司营业收入增长稳定,2016Q3 实现营收 11.2 亿元,同比增长 8.8%.2011 年以来公 司归母净利润相对稳定.2016 年受我国杀菌剂整体出口量提升影响,公司前三季度实现归 母净利润 1.5 亿元,同比增长 8.9%,四季度草甘膦等除草剂基本面也发生好转,2016 年净 利润有望同比实现较高增长. 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页共25 页 简单金融 成就梦想 图3:公司营业收入实现连续三年增长(亿元) 图4: 公司 2016Q3 归母净利润实现同比增长 (亿元) 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 1.2 拥有光气资源,具有一定行业壁垒 光气是一种重要的有机中间体,广泛应用于农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料等领 域,具有活泼........