PDF《万和电气（002543）/年报简评》

2010 年为 28.2%(2009 年29.5%) ,对比

09 年下降了 1.3 个百分点;

净利率

2010 年为 8.64% (2009 年为 7.66%) , 对比

09 年还上升了

1 个百分点.

2010 年的毛利率和净利率水平比预期的要好. 费用控制好于预期,营业费用率下降明显. 营业费用率:2010 年为 12.7%(2009 年为 15.9%) ,同比下降了 3.2 个百分点. 管理费用率:2010 年为 4.5%(2009 年为 3.4%) ,同比上升了

1 个百分点. 财务费用率为 0.35%,与上年持平.

2010 年度利润分配预案: 以2011 年2月26 日公司总股本

20000 万股为基数, 按每

10 股派发现金红利 2.50 元 (含 税) ,即2010 年年度利润及之前的滚存利润由新老股东共享. 万和

2010 年收入和利润总额符合我们的预期,但对各子产品的预判有所偏差: 1.收入增长速度: (1)电热水器和壁挂炉增长好于预期;

(2)燃气热水器、烤炉和消毒柜增长低于预期. 2.盈利水平: (1)燃气热水器、壁挂炉低于预期;

(2)新能源产品、灶具、烟机明显好于预期.

二、剥茧抽丝:产品性价比高,企业盈利能力强 1.收入增长驱动因素: 内销、外销收入同比增长 24%、50%. 图1:万和渠道增长和结构 资料来源:万和公司招股说明书,宏源证券

0 2000

4000 6000

8000 10000 2007年2008年2009年2010年2011E 经销商自建渠 道 专业渠道 低成本渠道 高成本渠道 万和电气/年报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共12 页(1)国内市场增长主要来自渠道的扩张;

(2)海外市场增长主要源于开拓了北非、中东等新兴市场. 2.利润增长为何快于收入?

2010 年原材料成本和人工成本大幅上升,导致了毛利率下滑,但万和通过新材料替代、改进工艺等方法延缓了 毛利率下滑的速度.同时通过控制费用,提升了净利率水平. (1)提高技术和改进工艺来降低生产成本.公司通过优化、改进生产工艺,新材料替代等先进技术,进一步降 低了产品制造成本,成功化解了原材料成本上升带来的压力.这是万和区别于竞争对手的地方,是万和应对激烈 竞争的杀手锏.这也是毛利率要高于市场预期的原因,万和的这种竞争优势还没有引起市场重视. (2)优化产品结构.增加了技术水平和附加值较高的产品比重,以提高盈利水平. (3)费用控制得力.降低了销售费用率. 3.毛利率下降,但好于市场预期. 毛利率下降主要原因: (1)国内原材料价格上涨、人工成本大幅上升;

(2)出口收入占比上升,由09 年的 26%上升到

10 年的 29.6%;

拉低了整个毛利率水平. 4.费用控制为何给力? 销售费用率下降:主要是出口占比明显上升所致. 管理费用率上升:人力成本上升、技术开发费用增加、低值易耗品摊销所致. 财务费用率持平:一减一加对冲.减:借款大幅减少.加:出口增加导致了汇兑损失的增加.外销应收账款的大 幅增加和汇率波动影响,汇兑损益金额(人民币升值)同比增加

500 多万元. 5.产品结构变化分析: (1)电热水器增长明显,增速为 97%.万和的电热水器一直有较多订单,随着公司增加产能能自制后使得客户 需求得到有效满足. (2)壁挂炉增速为 65%.欧美发达国家经济逐步复苏加大了对壁挂炉的需求;

壁挂炉的热水和供暖便利功能已 逐渐得到国内部分消费者的认可,国内市场有较大增长. (3)新能源产品增速超过 500%.新能源产品是万和将来重点发展的方向,我们预计