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研发报告 / 宏观专题 下游疲软的消费拖累上游,经济下行压力凸显 ――五月 PMI 数据分析 内容提要: 1.

受到中美贸易冲突影响,下游消费下降明显,特别是受到国际贸易保护 注意影响,新出口订单 PMI 大幅回落,产成品库存上升,出厂价格下跌,导致供 求矛盾凸显,上游投资明显放缓,表现为原材料价格下跌、补库消极.从业人数 PMI 继续回落,创下近

10 年新低;

2.非制造业 PMI 好于制造业 PMI,建筑业和服务业相对景气度比较高;

3.出厂价格和销售价格的全面回落预示着

5 月PPI 环比涨幅将出现回落;

4.PMI 下跌在一定程度上受到国际市场和世界经济的影响,无论和主要 经济体相比,还是和金砖国家相比,我国 PMI 均表现为较弱;

5.在主要经济体中,美国表现为相对强势,欧盟 PMI 甚至弱于中国,这意味着 目前的美元指数强势格局不会消失,可能对人民币汇率构成新压力;

6.五月的 PMI 数据表明,经济下行压力受到外部环境等影响再度加大,逆周期 调节有望进一步加强. 今天,国家统计局公布了五月 PMI 数据,数据显示,五月制造业 PMI 再度跌入 收缩区,报49.4%,前值为 50.1%;

非制造业 PMI 则和前值持平,报54.3%;

综合 研发报告 / 宏观专题 PMI 产出指数回落,报53.3%,前值为 53.4%. 图1:月度 PMI 指数 资料来源:银河期货研究所 国家统计局 WIND 一.制造业 PMI 分析 数据显示,生产 PMI 从52.1%回落到 51.4%.但是,生产 PMI 的领先指标 ――在手订单 PMI 出现了回升,从44%回升到 44.3%. 从高频数据看, 六大发电集团的日均耗煤量在

5 月出现了一定的回落, 但 是高炉开工率在

5 月初回落后再度回升. 图2:六大发电集团的日均耗煤量 研发报告 / 宏观专题 资料来源:银河期货研究所 WIND 图3:高炉开工率 资料来源:银河期货研究所 WIND 相对于生产端看,消费端情况依旧比较严峻.新订单 PMI 和出口新订单 PMI 双双回落,特别是出口新订单 PMI 从49.2%回落到 46.5%,新订单 PMI 也从 51.4%回落到收缩区,报49.8%.在中美贸易风波再起的背景下,企业 对出口预期下降. 新订单 PMI 和出口新订单 PMI 的差值再度回升. 说明国际 研发报告 / 宏观专题 市场因素的拖累作用加大. 图4:新订单 PMI 和出口新订单 PMI 及其比较 资料来源:银河期货研究所 国家统计局 WIND 从生产 PMI 和新订单 PMI 的比较看,新订单 PMI 和生产 PMI 的差值从前值的 -0.7%扩大到-1.9%, 在需求下降 d 额情况下, 供过于求情况加大. 值得注意的是, 其差值创下了

2016 年9月以来的新低. 图5:新订单 PMI 与生产 PMI 及其比较 研发报告 / 宏观专题 资料来源:银河期货研究所 国家统计局 WIND 从进口 PMI 看,从前值的 49.7%回落到 47.1%,但小于出口新订单的回落 幅度, 导致出口新订单 PMI 与进口 PMI 的差值从前值的-0.5%扩大到-0.6%. 图6:出口新订单 PMI 和进口 PMI 及其比较 资料来源:银河期货研究所 国家统计局 WIND 产成品库存 PMI 从46.5%回升到 48.1%,创下今年的新高,接近去年年底 水平,而新订单 PMI 和产成品库存 PMI 的差值从前值的 4.9%急剧下降到 研发报告 / 宏观专题 1.7%.则从一个侧面显示下游需求不足,企业被动加库存. 图7:新订单 PMI 和产成品库存 PMI 及其比较 资料来源:银河期货研究所 国家统计局 WIND 下游的需求下降可能已经影响到上游的投资,数据显示,原材料库存 PMI 从47.2%回升到 47.4%,采购量 PMI 则从 51.1%下降到 50.5%,原材料购进 价格从 53.1%下降到 51.8%. 从高频数据看, 南华期货工业品指数