PDF《公司业绩仍需等待》

2010 年,公司三块业务军品、出口和民用钛材产量结构大致为 4:5:20,但我们认为,随着全球航空业复苏、中国 大飞机计划稳步推进以及中国新一轮军备升级对军用钛材需求的拉动,公司盈利能力较低的民用钛材产量占比将逐步 缩小,公司钛加工材产品结构将得以优化. 图6:公司钛加工材产品结构(2010 年) 宝钛集团有限公司 宝钛股份 海绵钛(产能

10000 吨) 熔铸 (产能

2 万吨) 钛加工材 (产能1.1 万吨) 宝钛华神钛业有限公司熔铸厂锻造厂(产能3000 吨)管材厂(产能3000 吨)板带厂(产能4500 吨)丝材厂(产能200 吨)精铸厂(产能250 吨)宝钛(沈阳)销售有限公司宝钛美特法力诺焊管有限公司66.67% 100% 40% 52.93% 陕西有色金属控股集团有限责任公司 陕西省国资委 100% 93.36%

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 14% 17% 69% 军工 出口航钛 民用 资料来源:长江证券研究部 图7:预计公司钛加工材产品结构将得以优化(2011 年产品结构) 17% 25% 58% 军工 出口航钛 民用 资料来源:长江证券研究部 由于军工钛材对产品质量要求严格,技术壁垒较高,多年来,公司一直是国内军用领域的钛材产品最主要的供应 商,因此公司此块业务的业绩基本是随着国家军备投入规模而波动的.军工钛材产品的盈利能力较强,我们预计平均 毛利率可达 30%.随着国家军费投入的持续增长,我们预计,公司

2011 年军品订单较

2010 年将实现较大幅度的增 长,并将超历史最高水平.我们推测,国产大飞机、探月工程、载人航天等项目以及中国军备的升级改造将进一步拉 动国内军用钛材需求大幅增长. 目前, 公司军用钛材的产品结构比例大致为空军占比 70%, 海军占比 30%, 我们预计, 随着未来国产大飞机的逐步量产、国产发动机的研制成功以及海军装备用钛比例的增大,公司军用钛材产量将有望迎 来持续增长. 公司出口产品主要分为航空用钛材和民用钛材两部分.航钛方面,公司早已融入了全球航空制造产业链之中,多 年来,公司一直是波音、空客以及英国罗罗公司的钛材主要供应商之一.金融危机的爆发使得波音和空客两大公司的 飞机订单和交付量自

08 年以来大幅下滑,但数据显示,10 年国际航空业已开始复苏,波音、空客及美国 Timet 等钛 材生产公司

10 年业绩均好于预期,国外钛行业已渐渐走出低谷.但我们认为,公司与波音和空客合作的项目主要集 中在

787 和A380 等新型机型方面,而787 的交付时间一再推迟及 A380 的交付量增长幅度有限,因此我们预计

2011 5 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 年公司航钛订单复苏仍然缓慢.但前期,波音公司宣布

787 试飞项目重启以及预计

11 年三季度实现首架飞机的交付, 我们预计,12 年公司航钛出口订单可能迎来复苏增长.出口民钛方面,公司产品主要是面向东南亚海水淡化市场的钛 材,随着需求的恢复,我们预计,11 年公司此块业务已实现扭亏为盈,此外,公司

5000 吨钛带项目将于

11 年底投 产(主要用于生产海水淡化用钛管,国内独家供应) ,此领域为公司贡献业绩将实现较大幅度增长. 公司国内市场的民用钛材则是以化工用产品为主.此领域产品技术含量较低,国内生产企业众多,竞争十分激烈. 近年来,国内低端民用钛材产品供给过剩较为严重,产品价格较低使得公司此板块业务只能维持微利甚至亏损,我们 预计,待国内低端钛材供给过剩格局得以缓解之前,公司民用钛材产品为公司贡献业绩十分有限. (3) 募投项目投产,公司各环节产能均有望实现增长 公司目前拥有