PDF《能源成本上升影响了盈利,行业需求依然旺盛 化工》

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2015 年12 月24 日 华峰超纤(300180.

SZ)业绩预告点评 评级:维持 推荐 评级 事件:

2015 年12 月24 日公司发布

2015 年业绩预告, 报告期内公 司实现归属于上市公司的净利润区间为 1.15~1.39 亿元,同比增长 0%~20%;

实现每股 EPS 0.29~0.35.其中 2015Q4 实现归属于上市 公司的净利润区间为-137~2173 万元. 点评: ? 公司业绩增速放缓主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所 致.超纤下游需求依然旺盛,公司产能基本开满,公司四季度业 绩下滑主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致.为贯彻落 实《上海市大气污染防治条例》、《上海市人民政府办公厅关于 转发市发展改革委等六部门的通知》,金山区 环保局要求公司在内的

17 家企业在

10 月20 日前完成燃煤锅炉的 清洁化改造,公司锅炉从用煤改为用天然气,能源成本成倍增长, 我们测算单季度能源成本增加

4000 万左右, 对公司盈利影响巨大;

同时公司启东项目在加速推进,前期各项费用较多,全年预期亏 损1400 万左右,也影响了公司的净利润. ? 超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定, 公司扩产巩固龙头地位. 超纤作为第三代合成革产品, 相比第

一、 第二代 PVC 革和普通 PU 革,超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好,同时耐用性更好,超 纤在综合性能上最接近真皮,穿着更为舒适.超纤取代普通皮革 和真皮成为行业发展趋势,随着超纤价格下降,下游的接受程度 越来越高, 取代将加速进行, 目前超纤的市场规模只有

50 亿左右, 相比普通 PU 个和真皮千亿市场,还非常小,未来的发展空间非常 大,公司目前凭借技术、市场的优势已经牢牢占据行业龙头地位, 明年公司

1800 万平米新增超纤基布产能投产, 龙头地位更加巩固, 同时为明年业绩增长提供坚实的基础. ? 维持 推荐 评级. 预计 15~17 年公司 EPS 分别为 0.

33、 0.39 和0.71 元,对应当前的股价 15.70 元,PE 分别为 47.8X、40.0X、22.0X, 维持 推荐 评级. ? 风险提示:1)经济疲软,超纤需求下降;

2)公司启动新项目建 设进度不达预期. 最近

52 周走势: 相关研究报告: 报告作者: 石亮 执业证书编号:S0590515090001 联系人: 石亮

电话:021-38991500-825 Email:[email protected] 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格. 化工 能源成本上升影响了盈利,行业需求依然旺盛 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 利润表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 资产负债表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 726.55 970.31 1,206.45 1,728.78 2,307.58 现金 276.58 191.31 200.00 200.00 200.00 YOY(%) 18.7% 33.6% 24.3% 43.3% 33.5% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 538.31 706.81 876.55 1,278.66 1,628.23 应收款项净额 196.23 259.01 322.04 461.46 615.96 营业税金及附加 0.86 0.80 1.00 1.43 1.91 存货 170.21 201.79 261.78 370.77 470.42 销售费用 15.02 25.78 26.54 38.03 50.77 其他流动资产 9.63 9.86 12.26 17.57 23.45 占营业收入比(%) 2.1% 2.7% 2.2% 2.2% 2.2% 流动资产总额 652.65 661.96 796.08 1,049.80 1,309.83 管理费用 75.24 108.85 136.33 195.35 260.76 固定资产净值 630.11 689.82 672.36 1,907.60 2,045.10 占营业收入比(%) 10.4% 11.2% 11.3% 11.3% 11.3% 减:资产减值准备 (3.56) (4.04) (3.93) (11.16) (11.97) EBIT 95.79 126.55 153.04 202.32 352.92 固定资产净额 626.55 685.78 668.43 1,896.44 2,033.14 财务费用 (5.25) (3.24) 6.02 19.88 21.53 工程物资 0.44 0.47 0.00 0.00 0.00 占营业收入比(%) -0.7% -0.3% 0.5% 1.1% 0.9% 在建工程 11.42 17.99 983.97 145.03 19.97 资产减值损失 (3.56) (4.04) (5.00) 0.00 0.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产总额 638.41 704.24 1,652.40 2,041.48 2,053.10 营业利润 97.48 125.76 142.01 182.44 331.40 无形资产 64.34 324.78 311.79 298.80 285.81 营业外净收入 6.37 5.74 7.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 103.85 131.50 149.01 182.44 331.40 其他长期资产 33.82 77.12 77.12 77.12 77.12 所得税 14.01 16.00 19.37 27.37 49.71 资产总额 1,389.21 1,768.11 2,837.39 3,467.20 3,725.86 所得税率(%) 13.5% 12.2% 13.0% 15.0% 15.0% 循环贷款 0.00 0.00 194.30 451.22 253.64 净利润 89.85 115.49 129.64 155.08 281.69 应付款项 32.95 68.85 89.32 126.50 160.50 占营业收入比(%) 12.4% 11.9% 10.7% 9.0% 12.2% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 15.26 74.05 94.94 134.72 172.40 归属母公司净利润 89.85 115.49 129.64 155.08 281.69 流动负债 48.21 142.90 378.56 712.44 586.55 YOY(%) 4.3% 28.5% 12.2% 19.6% 81.6% 长期借款 0.00 0.00 50.00 50.00 50.00 EPS(元) 0.57 0.73 0.33 0.39 0.71 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 18.72 206.09 393.46 580.83 768.20 主要财务比率 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债总额 66.92 348.98 822.02 1,343.27 1,404.75 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 18.7% 33.6% 24.3% 43.3% 33.5% 股东权益 1,322.29 1,419.13 1,509.87 1,618.43 1,815.61 营业利润 0.1% 29.0% 12.9% 28.5% 81.6% 负债和股东权益 1,389.21 1,768.11 2,331.89 2,961.70 3,220.36 净利润 4.3% 28.5% 12.2% 19.6% 81.6% 获利能力 现金流量表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 25.9% 27.2% 27.3% 26.0% 29.4% 税后利润 89.85 115.49 129.64 155.08 281.69 净利率(%) 12.4% 11.9% 10.7% 9.0% 12.2% 加:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 6.8% 8.1% 8.6% 9.6% 15.5% 公允价值变动 3.56 4.04 5.00 0.00 0.00 ROA(%) 6.5% 6.5% 4.6% 4.5% 7.6% 折旧和摊销 65.68 68.89 59.94 116.68 150.56 偿债能力 营运资金的变动 -136.99 144.64 103.20 17.85 -0.17 流动比率 13.54 4.63 2.10 1.47 2.23 经营活动现金流 22.09 333.06 297.78 289.61 432.08 速动比率 10.01 3.22 1.41 0.95 1.43 短期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 4.8% 19.7% 29.0% 38.7% 37.7% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -129.63 -1,000.00 -500.00 -150.00 总资产周转率 52.3% 54.9% 42.5% 49.9% 61.9% 投资活动现金流 0.00 -129.63 -1,000.00 -500.00 -150.00 应收账款周转天数 98.58 97.43 97.43 97.43 97.43 股权融资 0.00 0.00 505.50 0.00 0.00 存货周转天数 130.84 115.04 115.04 115.04 115.04 长期贷款的增加/ 0.00 0.00 50.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.57 0.73 0.33 0.39 0.71 股利分配 -15.80 -15.82 -38.89 -46.52 -84.51 每股净资产 8.37 8.98 3.82 4.10 4.60 计入循环贷款前融 -15.80 -15.82 516.61 -46.52 -84.51 估值比率 循环贷款的增加(减-70.81 -257.06 194.30 256.92 -197.57 P/E 27.6 21.5 47.8 40.0 22.0 融资活动现金流 -102.41 -288.70 710.91 210.39 -282.08 P/B 1.9 1.7 4.1 3.8 3.4 现金净变动额 -80.32 -85.27 8.69 0.00 0.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街