PDF《宜信财富 资本市场周报》

企业定期存款和居民存款占据 M2 比重在 60%左右,且对 M2 同比增速的贡献超过 50%,可以说企业定期存款和居民存款变动主导了 M2 同比增速的变动趋势. 图:企业活期存款、定期存款以及居民存款占比 对于非银存款科目(亦为其他存款性公司负债项中 对其他金融公司负债 ),目前尚未有权威的口径解释, 一般认为该科目主要包含其他存款性公司从基金、券商等非银金融机构吸收的存款和拆入的资金.因而这一科目余 额的变动与非银机构资金充裕程度紧密相关.此轮金融去杠杆过程中,非银金融机构将普遍感受负债端管理压力,

6 故而对存款性金融机构存款和资金拆借也将下降,所以

5 月非银存款科目余额增速快速下行,一定程度上体现了金 融去杠杆带来的影响.所以金融去杠杆或是

5 月M2 增速超预期下滑的临时性扰动因素. 从历史数据来看,企业和居民存款同比展现出明显的趋势,主要与外汇占款投放增速下降有关.外汇占款是基 础货币投放的主要方式之一,企业和居民拿到外汇资产,跟商业银行兑换,兑换出来的那部分钱,要么变为银行存 款,要么拿在手里,成为流通中的货币,最终都构成 M2,存贷款派生机制又将这一过程进一步放大.随着外汇占款 的收敛,企业存款和居民存款也随之收敛. 图:企业活期存款增速周期强、趋势性弱、企业定期和居民存款增速趋势相反(%) M1 同比增速的趋势变化弱,2016 年7月是本轮 M1 周期的顶部,目前处于下降期第

10 个月,在过去的六轮 周期中,M1 的下降期分别为

17 个月、19 个月、21 个月、17 个月、24 个月、26 个月(包含底部徘徊时间). 综上来看,三个原因共同导致 M2 增速出现下滑:第一,M1 同比的周期性回落;

第二,企业定期和居民存款增 速的趋势性下行;

第三,金融去杠杆影响下,非银存款同比增速的超常收缩.金融去杠杆的影响逻辑上会比较集中, 它对于 M2 的冲击可能是短期现象,但M1 的周期性下行仍在继续,企业和居民存款随外汇占款收缩而趋势性收缩的 过程仍未结束,M2 增速的下行过程仍将继续.

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三、事件、政策性点评 (1)5 月全国

70 个大中城市一二手房价数据显示,70 个城市环比上涨城市个数从

3 月的

62 个、4 月的

58 个,回 落到

5 月的

56 个.二手房价环比上涨城市个数从

3 月的

64 个、4 月的

61 个,回落到

5 月的

60 个. 点评:3 月份以来,二十多个热点城市开启了又一轮楼市调控,在去年

10 月收紧房地产市场的基础上,包括北京、 广州、长沙等城市,启动或升级了限购限贷措施,北京出台了全国力度最大的楼市调控措施后,北上广深四个一线 城市全部执行了 认房又认贷 政策,楼市调控政策显现,大部分城市的楼市急剧降温,部分城市的房价开始下跌. 三大一线城市北上深的一手房房价,在连续两月平均环比零增长后,五月平均环比涨幅开始出现下跌,平均环比 下跌 0.2%,主要是深圳一手房价在

4 月短暂企稳后重现跌势,环比下跌 0.6%.而二手房价涨幅的回落,比新房更甚,

3 月平均环比上涨 1.1%,4 月平均环比上涨 0.5%,5 月平均环比下跌 0.2%,其中,北京二手房价环比涨幅急速回落, 从3月的环比上涨 2.2%,4 月环比持平,而5月是环比下跌 0.9%,深圳二手房价的环比涨幅则在

3 月份转正后(此 前连续五个月环比下滑),连续第三个月为正,但涨幅从