PDF《宽松可以持续多久？》

7 月降息的概率 高达 100%.在此背景下,美元指数大幅回落,人民币贬值压力明显缓解,为 国内货币宽松提供较好的外部条件.在国内期限利差较高、中美长债利差走阔 的背景下,我国债市利率仍有下行空间.

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告

2019 年07 月08 日 固定收益研究―固定收益专题报告

2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录1. 货币极度宽松,利率走廊 失效

4 1.1 货币极度宽松.4 1.2 利率走廊失效.5 1.3 流动性分层依旧.6 2. 根源在于融资需求收缩.7 3. 货币利率或重回利率走廊内.8 固定收益研究―固定收益专题报告

3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1R001 和R007(4 图2DR001 和DR007(4 图3逆回购和 MLF 净投放情况(月度,亿元)4 图4货币利率已经击穿利率走廊下限(5 图516 年后央行公开市场操作规模大增(亿元)6 图6法定存款准备金率(6 图7AA 及以下评级的存单每周发行量(亿元)6 图8不同评级存单的到期收益率(6 图97月初,R007 最高利率与加权利率利差依然偏大(6 图10 信托、券商资管、基金子公司规模(万亿)7 图11 中国社会总杠杆率.7 图12 社融增速、名义 GDP 增速、十年国债收益率(7 图13 通胀走势及预测(8 图14 贬值压力缓解,中美利差走阔.9 固定收益研究―固定收益专题报告

4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 货币极度宽松,利率走廊 失效 1.1 货币极度宽松 隔夜利率跌破超额准备金利率. 自5月末以来, 银行间的货币利率趋势性下行, R001 中枢从

5 月末的 2.6%左右下行至目前的 1%左右,DR001 中枢从

5 月末的 2.5%左右下 降至目前的 0.95%左右,均逼近历史最低点.7 天回购利率的下行幅度稍小,其中 R007 中枢从

5 月末的 2.7%左右下行至目前的 2.2%左右,DR007 从5月末的 2.6%左右下行 至目前的 2.1%左右,也均是

2015 年以来的新低. 图1 R001 和R007(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图2 DR001 和DR007(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 近期流动性的宽松是由多个原因导致的.首先包商事件后,基于维稳市场的目的, 央行加大了货币投放力度.5 月最后一周加

6 月全月,央行逆回购共投放

13550 亿元, MLF 投放

7400 亿元,扣除到期量后,净投放达到

5345 亿元.由于

6 月是财政资金季 节性投放的月份,往年央行的资金投放规模均不高.例如

17 年和

18 年同期,央行公开 市场净投放仅分别为

1000 亿和

2800 亿左右.相比之下,今年央行超量投放了资金,维 稳市场的意图比较明显. 其次是

5 月中旬时,央行曾对区域性的中小银行进行定向降准.对仅在本县级行政 区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于

100 亿元的农村商业 银行,执行与农村信用社相同档次的存款准备金率(目前为 8%) ,以降低小微企业融资 成本. 央行表示约有

1000 家县域农商行可享受该优惠政策, 释放长期资金约

2800 亿元. 最后,包商事件之后央行还出台了一系列维稳流动性的政策.例如放开头部券商的 融资约束,提高短融余额上限.6 月下旬,部分头部券商相继发行短期融资券,用以缓 解流动性压力.此外,央行还提高了 SLF 和再贴现的额度,6 月SLF 共投放资金

840 亿元,也超过了往年同期. 图3 逆回购和 MLF 净投放情况(月度,亿元) 资料来源:WIND,海通证券研究所 固定收益研究―固定收益专题报告