PDF《告 投资要点：》

18 万吨.公司多年来在中石油的招标中均能获得较高 的中标份额,2012 年在中石油成品管和普通管的招标中位列第二.上半年的技改使 高压锅炉管产能由

10 万吨提升至

12 万吨.但是技改期间生产受到一定影响,导致今 年上半年锅炉管产量受限,预计全年产量

6 万吨左右,低于

2011 年. 新产线定位高端:募投项目之一的高压加热器 U 型管产能

7000 吨,今年

7 月投 产,全年产量预计可达达

2000 吨.另一个募投项目 CPE 项目总规划产能

10 万吨,预 计将在

2013 年1季度投产,其中包括超长高压锅炉管产能 4.8 万吨,高钢级高压锅炉 管产能

3 万吨,高钢级油管产能 2.2 万吨.此外,改变原募投产能

2000 吨SUPER304H 高压锅炉管为新增 8.5 万吨非 API 油管热处理生产线和

4 万吨成品管车丝线(其中

1 万吨特殊扣车丝线),预计

2013 年底投产. 图1:常宝股份未来产能结构 图2:预计常宝股份

2012 产量构成 资料来源:东莞证券研究所 资料来源:东莞证券研究所 业绩增长略低于预期.1-9 月实现归公净利润为

15598 万元,对应 EPS 为0.39 元,业绩同比下降 2.58%.分季度来看,三季度实现归公净利润

6416 万元,同比下降 8.88%. 图3:公司营业收入与营业成本变动 图4:公司净利润变动 资料来源:东莞证券研究所 资料来源:东莞证券研究所 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 常宝股份(002478)2012 年三季度报告点评

3 分季度来看,公司三季度综合毛利率为 16.17%,相比较二季度 16.22%持平. 图5:公司毛利率变化 资料来源:东莞证券研究所 油井管的需求 钻井每钻进

1 米,约需要油井管

62 千克,其中套管 46-48 千克,油管 10-14 千克,钻杆 2-3 千克.预计

2012 年国内油井管需求保持在

300 万吨左右水平,参考油管

6700 元/吨,套管

6000 元/吨,则年市场容量将达

180 亿以上.未来国内页岩气市场 的发展更将带动油井管等配套装备行业的需求. 对比跟踪的四家钢管类公司,我们采用预测的2012年EPS作为考量标准,认为主 要定位油气开采市场的常宝股份仍有向上的趋势,给予推荐评级. 表1:钢管类公司对比 名称 2012EPS Price PE 吨市值

2011 年吨利润 常宝股份 0.59 10.0 16.9

7338 478 金洲管道 0.36 8.5 23.6

3019 115 玉龙股份 0.46 8.5 18.5

3164 290 久立特材 0.47 12.5 31.3

52392 2434 资料来源:东莞证券研究所,聚源资讯 预计

2012 年油套管贡献毛利由 58%上升到 75%.2013 年的主要看点是 CPE 项目的 投产达产和锅炉管的产能释放,2014 年主要看点是非 API 油管产能释放. 表2:产品分类预测表

2011 2012

2013 2014 油管 产能

18 23

23 23 产量

18 22

22 22 均价

6766 7200

7000 7000 吨毛利

1286 1400

1300 1300 毛利率 19.0% 19.4% 18.6% 18.6% 贡献毛利(万)

23148 30800

28600 28600 套管 产能

15 20

20 20 产量

15 18

18 18 均价

6000 6000

6000 6000 吨毛利

540 480

460 480 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 常宝股份(002478)2012 年三季度报告点评

4 毛利率 9.0% 8.0% 7.7% 8.0% 贡献毛利(万)

8100 8640

8280 8640 高压锅炉管 产能

10 12

12 12 产量 10.2

6 9

11 均价

11000 9500