PDF《电磁冶金技术的龙头企业》

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2011 年9月9日中科电气 (300035) 电磁冶金技术的龙头企业 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告投资要点 ? 连铸电磁搅拌设备技术含量高,国内需求空间大: 连铸电磁搅拌(EMS)可有效提升材质和提高生产效率,国内

2000 年后才实 现技术突破并规模应用.

目前国内钢铁行业方/圆坯、板坯连铸机 EMS 成套系 统配置率分别约为 40%、15%,与国外发达国家 75%、95%的配置率尚有不少 差距.考虑到未来国内 EMS 系统配置率的提高,预计国内连铸 EMS 设备的总 市场需求超过

40 亿元. ? 中科电气是国内电磁冶金设备龙头企业: 公司占国内方/圆坯电磁搅拌设备 60%左右的市场份额, 占国内板坯二冷区电磁 搅拌设备 90%左右市场份额,处于国内行业龙头地位;

与国外同行相比,公司 主要连铸 EMS 售价只有国外售价的 30-60%, 而部分核心指标要好于国外产品. ? 不断提高的 EMS 配置率将带来庞大的备件与维修市场需求: EMS 本体部件一般要做

1 备1.5(即1个本体相应要 1.5 个本体作为备件备 用) ,并且一般使用

2 年左右即需更换本体.随着连铸 EMS 在线运行数量的逐 年增加,未来备件和维修服务市场容量巨大.根据测算,仅方/圆坯连铸 EMS、 板坯连铸二冷区电磁搅拌辊两个产品的备件和维修市场容量将在

17 亿元以上. 目前公司备件销售已占 EMS 成套收入的 50%左右, 约占全部营业收入的 40%. ? 中间罐电磁精炼与加热装置等新产品或将为公司后续发展带 来超常规增长: 公司已研制成功中间罐电磁精炼与加热装置,目间正处于样机实验阶段,该产 品是通过功率电力半导体器件将工频电源变换为中频电源的系统,主要在感应 熔炼,感应加热等领域中广泛应用,可有效提高钢材品质.此外,公司还将将 开展至少

6 项新产品项目的研发,这些或将为公司后续发展带来超常规增长. ? 推进并购重组,利用资本市场快速扩大公司规模: 公司上市一年多来,进行了两次对外投资活动,投资额合计

2200 多万元.目 前还有

3 亿元左右超募资金尚未使用,公司计划进行并购重组以增强竞争力. ? 盈利预测: 公司未来发展将一方面依托现有产品的产能释放,另一方面依靠并购重组以及 新产品推广.我们认为新产品在明年初可以成功推向市场,在中性假设下,预 计可分别增厚

2012 和2013 年0.14 和0.30 元每股收益.预测 2011~2012 年EPS 分别为 0.40 元和 0.61 元, 对应

9 月8日收盘价的 PE 分别为 38.67 和25.19 倍,暂时维持 推荐 评级. ? 风险提示: 钢铁行业整体投资大幅下滑的风险;

产能建设进度低于预期的风险;

新产品开 发进度低于预期的风险;

行业竞争加剧导致毛利率继续下降的风险. 推荐 (维持) 现价:15.41 元 主要数据 行业 电力设备与新能源 公司网址 www.cseco.cn 大股东/持股 余新/17.24% 实际控制人/持股 余新、李爱武 /22.93% 总股本(百万股)

92 流通 A 股(百万股)

45 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 18.40 流通 A 股市值(亿元) 8.92 每股净资产(元) 7.75 资产负债率(%) 5.7 行情走势图 -60% -40% -20% 0% 20% Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 中科电气 沪深300 证券分析师 窦泽云 S1060210090001 0755-22625902 [email protected] 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 180.3 181.4 231.5 315.4 414.8 YoY(%) 4.1 0.6 27.6 36.3 31.5 净利润(百万元) 47.5 44.3 47.8 73.4 97.9 YoY(%) 16.6 -6.7 7.8 53.5 33.4 毛利率(%) 50.6 46.0 39.8 43.4 43.4 净利率(%) 26.4 24.4 20.6 23.3 23.6 ROE(%) 6.8 6.1 6.3 8.8 10.5 EPS(摊薄/元) 0.40 0.37 0.40 0.61 0.82 P/E(倍) 42.3 45.8 38.67 25.19 18.88 P/B(倍) 3.0 2.8 2.44 2.22 1.99 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容. 中科电气・深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款. 2/21 正文目录