PDF《震荡调整》

全球商品研究・白糖 兴证期货.

研发产品系列 震荡调整

2019 年6月10 日 星期一 内容提要 节前盘面维持震荡.我们认为这次行情是由事件驱动 的,配额外关税下调导致白糖价值重估.这种事件驱动性行 情的影响是短期的,预期会被一次性打足,价格会在一轮下 跌中直接回归到合理估值范围.目前郑糖

2005 合约对应的 外盘 50%关税下的进口利润回到了历史上的合理区间范围. 虽然配额外关税下调了,但是配额外进口量没有改变,新榨 季没有出现新的额外的供应,所以在利空预期打足之后,行 情将回归基本面供需状况. 兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号:F0292230 投资咨询编号:Z0012887 程然 从业资格编号:F3034063 黄维 从业资格编号:F3015232 联系人 黄维 021-20370941 [email protected] 周度报告 周度报告 1. 行情回顾 上周盘面维持震荡. 图1:郑糖

1909 日线 数据来源:Wind,兴证期货研发部 图2:美糖主连合约 数据来源:Wind,兴证期货研发部 周度报告 2. 基本面分析 2.1 现货价格小幅上涨 上周现货报价小幅上涨,其中柳州报价上调

35 元至 5300,昆明报价 上调

50 元至 5050,湛江报价

5200 不变,鲅鱼圈报价

5360 不变;

销区报 价以持稳为主, 西安报价

5240 不变, 北京报价 5480, 武汉上调

40 元至 5630, 上海上调

90 元至 551. 从盘面看,上周盘面冲高回落,近月合约偏强,远月合约偏弱.另外 现货价格偏强,而期货盘面偏弱,基差走强. 图3:国内产销区食糖现货价 图4:郑糖

909 合约走势 数据来源:Wind,兴证期货研发部 图5:郑糖基差(柳州现货-郑糖主连) 图6:郑糖 1-5 价差 数据来源:Wind,兴证期货研发部 2.2 价值重估后回归供需 我们认为这次行情主要是受事件驱动,配额外关税下调导致白糖价值 重估.这种事件驱动型行情的影响是偏短期的,预期会被一次性打足,价 周度报告 格会直接跌到合理的估值范围. 目前郑糖

2005 合约对应的外盘的 50%关税 下的进口利润在

300 左右,回到了一个合理的区间范围.虽然配额外关税 虽然下调了,但是配额外进口量没有改变,新榨季没有出现新的额外的供 应.所以未来行情的发展取决于国内、国外的供需变化. 目前配额外原糖进口关税为 85%,如果取消贸易保障措施,配额外关 税将下调至 50%,白糖的价格可能要重新评估.按照目前的美糖期货价格 以及配额外 50%的进口关税计算,配额外白糖的成本在

4200 元/吨左右, 而按照 85%的关税计算,进口成本在

5000 元左右,因此白糖存在估值下调 的需求.那么下调的空间有多少,国内现货价格与配额外进口成本之间的 差或者说配额外进口利润,在多少是合理的呢? 从逻辑的角度看,国内糖价和配额外进口成本之间的关系受国内糖价 周期的影响,当国内糖价处于下跌周期的时候,一般国内糖价在配额外进 口成本之下,而当国内糖价处于上涨周期的时候,一般国内糖价在配额外 进口成本之上.逻辑上也比较好理解,当国内处于上涨周期的时候,国内 存在供应缺口,需要更多的糖源来补充,此时国内应该给出配额外的进口 利润,因此糖价应该在配额外的进口成本之上.反之当国内处于下跌周期 的时候,国内供应过剩,国内糖价不应给出进口利润. 从历史上看,一般配额外的进口利润在正负