PDF《H&H 国际控股（1112）》

1112 已发行股本 6.38 亿股 总市值 285.5 亿港元

52 周高/低64.5/36.3 港元 每股净现值 7.51 港元 主要股东 合生元制药(68.05%) 第一上海证券有限公司

2018 年11 月-2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 1:公司估值 19年分部净利润 (百万元) 估值(P/E) 市值 奶粉及婴幼儿用品

924 17.8

16450 参考港股和国际乳制品行业平均估值 税后集团财务费用 -237 10.0 -2372 10% Discount 总市值

29488 股价 (港元) 52.0 1港元=0.887元 备注 当前时点具有一定政策风险.在最悲观的情况下,Swisse China (占整体收入 37.1%)在跨境购的各项产品仅有维D+钙通过备案可以销售,最终预计影响Swisse接近3成业绩.假设执行正面清单的概率为50%,最终以综合期望的方式计算估值. 成人保健品(Swisse)

809 22.4

15411 资料来源:第一上海预测

图表 2:同行估值对比 名称 代码 股价(港元) 市值(亿 港元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) H&

H国际

1112 HK Equity 44.60

278 1.84 2.58 3.02 24.2 17.3 14.8 28.0% 0.62 蒙牛

2319 HK Equity 23.10

935 0.89 1.14 1.39 26.0 20.3 16.7 25.0% 0.81 雅士利

1230 HK Equity 1.35

63 0.01 0.03 0.06 168.8 48.2 23.3 169.3% 0.28 澳优

1717 HK Equity 7.11

116 0.43 0.59 0.84 16.5 12.0 8.5 39.6% 0.30 中国圣牧

1432 HK Equity 0.32

20 -0.21 0.07 4.6 现代牧业

1117 HK Equity 0.98

61 -0.04 0.04 0.08 24.5 12.3 平均 22.2 18.5 13.0 30.9% 0.58 内地上市乳品公司 名称 代码 股价 (元) 市值(亿 港元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 伊利

600887 CH Equity 22.08 1,530 1.05 1.22 1.45 21.0 18.1 15.2 17.5% 1.04 光明

600597 CH Equity 7.55

104 0.50 0.54 0.61 15.0 13.9 12.4 9.8% 1.41 贝因美 002570.CH Equity 4.41

51 -0.34 -0.32 #N/A N/A 平均 18.0 16.0 13.8 17.5% 1.04 海外上市公司 名称 代码 股价 市值(亿 港元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 雀巢 NSRGY US Equity 84.28 20,236 3.9 4.20 4.60 21.7 20.1 18.3 8.9% 2.26 达能 BN FP Equity 62.58 3,852 3.56 3.87 4.25 17.6 16.2 14.7 9.3% 1.74 利洁时 RB/ LN Equity 6,333.00 1,273 3.31 3.55 3.82 19.1 17.8 16.6 7.5% 2.38 恒天然 FCG NZ Equity 4.87

407 0.46 0.55 0.61 10.6 8.9 8.0 15.2% 0.58 明治

2269 JT Equity 7,500.00

797 440.65 438.49 453.54 17.0 17.1 16.5 1.5% 11.78 平均 18.9 17.8 16.5 8.5% 3.75 资料来源:Bloomberg、第一上海预测及整理(排除不合理数字)

图表 3:保健品公司估值对比 名称 代码 股价 市值(亿 港元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) Blackmores BKL AU Equity 121.37

22 4.10 4.80 5.64 29.6 25.3 21.5 17.3% 1.46 GNC GNC US Equity 3.68

3 0.53 0.41 0.61 6.9 8.9 6.0 7.3% 1.23 汤臣倍健

300146 CH Equity 18.69

274 0.66 0.85 1.02 28.4 22.0 18.3 24.8% 0.89 USANA USNA US Equity 117.02

28 5.09 5.87 6.39 23.0 20.0 18.3 12.1% 1.65 平均 27.0 22.4 19.4 15.4% 1.3 资料来源:Bloomberg、第一上海整理(排除不合理数字) 第一上海证券有限公司

2018 年11 月-3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1:主要财务报表 损益表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 收入 6,505,616 8,095,345 10,041,741 11,629,575 13,152,242 毛利 4,059,067 5,265,614 6,726,601 7,798,070 8,830,189 62.4% 65.0% 67.0% 67.1% 67.1% 其他收益及利益 323,672 143,460 61,775 65,737 78,453 31.4% 25.6% 22.2% 24.1% 23.9% 销售及分销成本 -1,951,748 -2,711,707 -3,677,174 -........