PDF《H&H 国际控股（1112）》

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H 国际控股(1112) 更新报告 买入

2018 年11 月02 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2016历史 2017历史 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万元) 6,506 8,095 10,042 11,630 13,152 变动(%) 35.0% 24.4% 24.0% 15.8% 13.1% 净利润(百万元)

954 928 1,041 1,464 1,723 变动(%) 280.7% -2.7% 12.2% 40.6% 17.7% 每股收益(元) 1.52 1.47 1.64 2.29 2.68 市盈率@44.6港元(倍) 26.0 26.9 24.2 17.3 14.8 每股派息(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

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70 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 三季度增长符合预期,静待跨境电商政策出台 ? 公司三季度表现依旧亮眼:公司

18 年1-9 月实现收入 73.3 亿元,同比增 长28.2%.其中三季度实现收入增长 27.3%至27.5 亿元,ANC/BNC 业务分 别同比增长 40.8%和17.8%,符合之前预期. ? BNC 业务稳步推进,收购扩张布局有机:受益于公司高端及超高端奶粉同 比增长 24.0%,期内公司奶粉收入同比增长 23.0%至32.7 亿元,其中三季 度实现同比增长 17.9%.分品牌看,Biostime 及Healthy times 品牌收入 分别同比增长 20.5%及202.4%,驱动整体奶粉市场份额提升至 5.9%(去 年同期:5.5%).为抓住有机奶粉这一细分品类的增长机遇,公司除

16 年底推出有机品牌 HT 以外,於三季度完成收购了法国当前增长最快的有 机婴儿食品公司「Good Go?t」,进一步完善对国内有机奶粉市场的布 局.此外,公司益生菌则实现 8.0 亿元,同比增长 45.2%,其中三季度增 幅放缓至 15.4%,主要由於基数效应,基本符合市场预期. ? ANC 业务增长略超预期:公司 ANC 业务收入 1-9 月同比增长 29.3%(若以 澳元口径则同比增长36.6% ) , 其中Q1/Q2/Q3 分别同比增长14.9%/27.7%/40.8%,呈显著回升趋势,显示公司

1 月起对 Swisse 旗下主 要品类提价对销量带来的负面影响已逐渐消除,且终端需求情况良好, Swisse China 收入占比也由

18 年中的 35.2%进一步提升至 37.1%.基於 1)公司下半年将配合多个电商节推出婴儿及孕妇益生菌系列新品,及线 下不同规格产品(定制化胶原蛋白);

2)线上销售最大的明星单品(维 生素 D+钙,预期贡献业务收入 20%)已获得备案批准将 Q4 於线下管道推 出;

3)回购 PGT 经营权后,陆续接手并合并了包括香港、新加坡在内的 其他海外市场业务,我们预计公司 ANC 业务下半年增长势头有望维持. ? 静待跨境电商新政策出台:4.8 新政中 正面清单 政策执行的过渡期将 於18 年底结束,届时预期出台新细则(最悲观情况则按照 正面清单 及补充条例执行,公司未注册备案及不在保健品原料目录上的产品或将禁 止在跨境平台上销售),考虑到过往一系列政策解读(包括正面清单连续 延缓

2 年执行、试点城市扩大至

15 个城市、综合试验区新增

22 个城市 等),我们对未来跨境电商的监管方向相对乐观,但当前时点看仍具有一 定政策风险. ? 给予目标价 52.0 港元,维持买入评级:我们认可公司积极布局有机奶粉 等细分品类以应对配方注册制下行业补库存红利及人口红利的结束,而Swisse 的增长依然保持强劲.我们预计未来两年净利润分别为10.41/14.64 亿元,以分部估值法为公司估值(考虑 Swisse 的政策风 险),得出目标价 52.0 港元,维持买入评级. 但玉翠

85225321539 [email protected] 主要资料 行业 婴幼儿产品 股价 44.60 港元 目标价 52.0 港元 (+16.5%) 股票代码