PDF《金秋销售旺季或成盈利关键》

2 水泥上市公司

2008 年中报综述

9 月初,水泥上市公司

2008 年中报披露完毕,我们先对企业今年上半年的情况进 行一下分析. 量升价涨带动盈利保持高增长 今年上半年水泥行业的景气度依然较好,水泥企业的盈利继续保持了高增长,一 方面取决于外延式扩张带动的销量增长及并购因素,另一方面企业的成本及费用控制 增强,费用率的降低及所得税率的统一都带动了盈利的增长. 产能扩张拉动收入增长 今年上半年,21 家主营水泥产业的上市公司共实现营业收入 261.76 亿元,同比 增长 27.18%.由于水泥行业的持续景气度以及落后水泥产能的淘汰,多数水泥上市公 司都处于新一轮的产能扩张期.此外,区域内水泥企业股权的收购引致的并表范围扩 大也使得企业产品销量保持较高的增长.从价格因素来看,由于煤炭价格在二季度出 现了暴涨(参见后文

图表) ,水泥企业迫于成本压力开始陆续上调水泥价格.根据国 家发改委的价格监测,今年上半年全国

36 个大中城市四种水泥产品价格平均上涨 10.63%,而P.O42.5 水泥和 P.O32.5 水泥价格分别同比上涨 11.83%和12.97%,量升 价涨是拉动水泥企业收入高增长的重要因素. 费用率保持下降,降税锦上添花 从企业盈利来看,今年上半年

21 家水泥企业共实现利润总额 28.44 亿元,同比 增长 22.24%;

实现净利润 22.72 亿元,同比增长 40.53%.如果不考虑大同水泥和秦 岭水泥的影响(2007 年中期和

2008 年中期均亏损) ,19 家企业实现的利润总额和净 利润分别增长 24.75%和43.77%. 从中期报表来看,水泥企业的费用率继续保持了下降.今年上半年

18 家水泥企 业(为便于比较,剔除大同水泥和秦岭水泥的影响以及今年

5 月份上市的塔牌集团) 的平均营业费用率和管理费用率分别为 6.31%和7.63%,营业费用率同比下降 0.92 个 百分点,管理费用率小幅上升 0.11 个百分点.我们认为,管理费用率的上升主要是 跟一季度南方的冰冻雨雪灾害有关,企业量能发挥受到了负面影响.从18 家公司的 两项费用率对比看(参见图 1) ,除海螺水泥和四川双马外,其余

16 家公司的两项费 用率都超过 10%.海螺水泥的营业费用率和管理费用率分别同比下降 0.72 和0.02 个 百分点,仍然是水泥企业中成本和费用控制最好的企业.两项费用率超过 15%的企业 主要是西水股份、赛马实业、四川金顶、祁连山和福建水泥,相比而言,东部企业的 费用率控制好于西部,祁连山的费用率超过 20%,居各企业之首. 图1:水泥行业上市公司

2008 年中期费用率指标对比

0 5

10 15

20 25 冀东水泥 江西水泥 天山股份 同力水泥 *ST双马 西水股份 巢东股份 青松建化 赛马实业 狮头股份 太行水泥 海螺水泥 尖峰集团 四川金顶 祁连山 华新水泥 福建水泥 亚泰集团 % (营业费用+管理费用)/营业总收入 数据来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心 行业月度报告 敬请参阅报告结尾处免责申明

3 从单季度费用率指标看,今年二季度

18 家公司的营业费用率和管理费用率分别 为5.78%和6.97%,同比去年二季度分别下降 1.01 和0.12 个百分点.此外,2008 年 内外资企业所得税率统一至 25%,此前,水泥企业基本都执行 33%的所得税率,税率 的下降对水泥企业的盈利起到了锦上添花的贡献. 煤价压力区域差异较大,毛利率下滑或成隐忧 我们再来看一下企业盈利能力的重要指标毛利率变化.从18 家水泥企业的上半 年毛利率看,今年上半年