PDF《金秋销售旺季或成盈利关键》

18 家公司平均毛利率达到 24.84%,同比提高了 1.64 个百分 点;

其中二季度单季毛利率 26.5%,同比提高了 1.8 个百分点,环比提高了

5 个百分 点.但是,从各上市公司的情况来看,毛利率变化差异比较大.非常明显的差异是, 西部地区水泥企业的二季度单季毛利率同比明显出现上升,如天山股份、赛马实业、 青松建化和祁连山.中部和东部多数上市公司的毛利率在二季度单季毛利率出现了明 显回落(参见图 2) ,如冀东水泥回落 3.5 个百分点,同力水泥、海螺水泥、华新水泥 分别回落 2.7 个百分点、2 个百分点和 1.7 个百分点. 图2:水泥行业部分上市公司

2007、2008

一、二季度单季销售毛利率对比

0 5

10 15

20 25

30 35

40 冀东水泥 天山股份 赛马实业 海螺水泥 祁连山 华新水泥 冀东水泥 天山股份 赛马实业 海螺水泥 祁连山 华新水泥 % 数据来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心 而从一季度单季的情况来看,除江西水泥、巢东股份、亚泰集团和新疆两家水泥 企业外,其他水泥企业的毛利率同比都有明显提高(华新水泥基本持平) .冀东水泥、 同力水泥和海螺水泥等中东部区域的水泥企业毛利率的季度对比明显下滑成为下半 年盈利的隐忧. 我们认为, 毛利率的地区差异充分表明了区域间煤炭价格的巨大差异. 煤价在

5 月下旬开始出现持续大幅上涨,相比东部企业而言,西部靠近煤炭产地的水 泥企业的煤炭采购价格涨幅不大,到6月底,东部水泥企业的煤炭进厂价已经接近

1000 元/吨的水平,达到西部企业煤炭采购价格的 3-4 倍.另一方面,各区域水泥价 格的涨价幅度和步伐也存在较大的差异,对毛利率的影响也很大. 因此, 下半年各区域水泥价格和煤炭价格的变动以及对毛利率的影响将成为影响 企业全年盈利的重要因素. 水泥需求增速回落,供需压力不大 与我们在建材行业中期投资策略中预测的一致,在宏观经济增速放缓的背景下, 水泥需求的增速开始出现明显的回落.水泥供给则在新增投资的高增长下出现产能新 一轮的投放高峰, 考虑到落后水泥产能的淘汰, 我们认为, 水泥行业的供需压力不大. 投资增速回落,水泥需求回落明显 水泥需求的最直接驱动因素是固定资产投资,从前

7 个月数据看,在投资增速放 缓的前提下,水泥需求的增速出现明显回落. Q2 Q1

2008 2007 建材 敬请参阅报告结尾处免责申明

4 投资实际增速回落,区域差异较大 今年上半年,我国实现全社会固定资产投资额

68402 亿元,同比增长 26.3%.其中,城镇固定资产投资

58436 亿元,增长 26.8%.考虑到固定资产投资价格的影响, 实际全社会固定资产投资的增速只有 16.3%,相比过去五年 20%以上的增速,投资的 实际增速回落较为明显 (参见图 3) . 今年 1-7 月份, 我国城镇固定资产投资完成

72160 亿元,同比增长 27.3%,名义增速小幅回升. 图3:2000-1H2008 全社会固定资产投资额及名义、实际增速

0 30

60 90

120 150

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007 1H2008 千亿元 5% 10% 15% 20% 25% 30% 全社会固定资产投资额 名义增速 实际增速 数据来源:国家统计局,安信证券研究中心 水泥需求增速回落 从图

4 中今年各月我国水泥产量及增速看,1-7 月份我国水泥产量累计增速达到 8.3%,但7月份当月增速只有 6.3%, 固定资产投资实际增速放缓导致的水泥需求减弱 迹象明显.我们认为,7 月份的水泥产量增速放缓跟房地产投资增速的明显回落有关. 今年 1-7 月份我国完成房地产开发投资