PDF《基金视窗》

1C第745 期摩根士丹利华鑫基金视窗

2019 年5月27 日2019 年第

21 期(总第

745 期) 基金视窗 国际原油价格近一年走势图 59.

02

25 35

45 55

65 75

85 国际原油价格(美元/桶) 上证综合指数近一年走势图 2852.99

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 成交金额(亿元) 上证综指(左轴) 美元指数近一年走势图 97.60

70 75

80 85

90 95

100 美元指数 日 基金经理论市: 贸易摩擦对市场带来的冲击将逐渐被消化 上周 A 股继续调整,上证综指下跌 1.02%,深证成指 下跌 2.48%,中小板指数下跌 3.41%,创业板指数下跌 2.34%.分板块看,银行、有色、计算机、建材和非银等 板块表现较好;

农业、商贸、食品饮料、服装和医药等板 块表现相对较差. 海外经济方面, 美联储维持目标利率不变. 在5月份 的会议上,FOMC 决定将联邦基金利率目前的目标范围维 持在 2.25%-2.5%不变.美联储认为,劳动力市场状况依 然强劲, 但工业生产趋势弱, 预计 GDP 增长率近期有所放 缓, 主要是因为存货投资和净出口难以按照预期持续. 与 会者认为, 至少部分近期的通货膨胀疲软源于暂时性因素 的影响. 但鉴于近期通胀数据较为温和, 一些与会者认为 通胀的下行风险有所增加. 一些与会者还担心, 长期通胀 预期可能会低于委员会 2%目标的水平. 国内经济方面, 工业生产继续减速, 汽车销售仍偏弱. 上周电厂日耗煤量同比增速滑落至-22%, 电厂煤炭库存可 用天数走高. 螺纹钢去库存仍慢于去年同期, 吨钢利润下 跌.另一方面,企业开工率稳中有升,建筑钢材成交量基 本稳定.5 月第二周乘用车零售同比下降 12.2%.上周

30 城商品房成交面积同比增长 26%, 而100 城土地成交面积 同比下滑 20.6%. 总体上, 在贸易摩擦的背景下, 全球经济都面临放缓 的压力. 中国政府和企业已经做好了长期应对贸易摩擦的 准备,通过减税和扩大政府支出维持国内经济的平稳运 行. 贸易摩擦导致市场的风险偏好下降, 并导致大盘出现 一定程度调整. 市场将逐渐意识到贸易摩擦是持久战, 贸 易摩擦对市场带来的信心冲击将逐渐被消化. 数据来源:万得,截至日期:2019 年5月24 日2C第745 期摩根士丹利华鑫基金视窗 专栏:你投资的因子失效了吗? 近年来,因子投资获得了越来多的投资者的接受和认可.从大家熟悉的多因子策略,到近期再次活跃的 Smart Beta 策略,甚至到很多主动管理人的投资框架,因子投资都在被有意识或者是无意识的使用着.一些 经典的因子比如价值,质量,动量/反转,更是被广泛地运用到日常的投资管理当中.当一个因子(或者说一 个策略)变得广为人知的时候,它的有效性还会持续吗?它凭什么能够带来超越市场的超额收益? 全球著名资产管理公司 AQR 的主理人 Cliff Asness 在其"How Can a Strategy Everyone Knows About Still Work?"[1] 的文章中对以上的问题有个很好的回答,笔者摘取其中的观点供大家参考.Cliff 认为这 些经典的因子之所以有效主要有以下两个方面的原因. 第一,因子的收益一部分源自于自身的风险溢价.上面列出的那些经典因子,它们曾经都作为 ALPHA 因子 存在于某一历史阶段,但以目前的定义来说,他们都只能被归类于风险因子.当投资者主动使用这些因子时, 他会因为理性地承担了这些因子的风险而获得相应的额外补偿.这部分的收益不会因为因子被更广泛的使用 而稀释掉.以价值因子为例,估值低的股票往往在长期能够战胜估值高的股票.这是因为,当市场承压时,估 值低的股票往往会更容易受到影响.持有估值低的股票会因为承担了这方面的风险而得到补偿. 第二,一部分的因子收益来自于投资者的过失.毋庸置疑,我们的市场并不是完全有效的,同时投资者的 非理性行为也长期存在于市场.信息的不对称,加上投资者的过度反应或不充分反应,最终导致资产的错误定 价.价格回归正常的过程便带来了因子的收益.还是以价值因子为例,或因为情绪,事件等因素的影响,某些 股票可能会变得"太便宜" .此时持有这些"太便宜"的股票便能获得估值回归带来的收益. Cliff 在文中还提醒到,投资者在使用这些经典因子时,需要(1)降低对因子收益率的预期;