PDF《空压机成新增长点》

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2011 年5月24 日 空压机成新增长点 工业制冷设备发展提速 烟台冰轮(000811.SZ) 推荐 首次评级 投资要点: 合理估值区间:22-25 元z公司本部主业发力,增速有望超过投资收益增长 长期以来公司利润增长主要依赖投资收益.近期公司本部主业 逐步发力,利润增速高于投资收益增速.随着农产品冷链、工业制 冷需求增长和空气压缩机等新产品的强势推出, 我们看好公司本部 主业的增长前景,公司发展也将更趋稳健可控. z 空压机将成新增长点,2011 年有望增长 100% 近年来,空气压缩机市场增速高于制冷压缩机的增长. 2003-2010 年气体压缩机制造业年均增速比制冷、空调设备制造业 高出

11 个百分点.空气压缩机市场容量较大,目前国内高端市场 被阿特拉斯、英格索兰等跨国公司所垄断. 公司是国内螺杆式制冷压缩机的龙头企业.螺杆式制冷压缩机 产品的技术难度、精度要求都高于空气压缩机,公司转向空气压缩 机领域不存在太多的技术障碍.公司直接定位高端市场,2010 年 空压机业务已达

4000 万元以上, 预计

2011 年有望实现 100%增长,

2015 年有望达到

3 亿元规模. z 多晶硅等下游应用齐发力,工业制冷设备获快速发展 石化、医药、能源、冶金、物流仓储、环境技术等工业领域制 冷设备今年需求增长较快. 公司目前在多晶硅行业的制冷系统中在 国内占据绝对优势,2010 年公司多晶硅制冷系统收入超过

1 亿元. 目前公司正在培育多个应用领域制冷系统作为新增长点.我们 预计

2011 年公司工业制冷设备增速快于商业制冷设备. z 农产品价格上涨拉动商业制冷设备较快增长 商业制冷设备约占公司业务量的 70%.农产品价格上涨使得冷 冻冷藏更具价值,农产品越贵越需要冷冻冷藏.国内冷链物流的发 展将有力提升冷链设备需求. 我们预计

2011 年上半年公司冷链设备订单增速在 40%以上, 屠宰厂、物流库等用户订单增长更快. z 参股公司投资收益平稳较快增长预期明确 现代冰轮重工余热锅炉发展迅速,今年产能有望提升 50%;

烟 台荏原上半年订单增长预计在 30%以上,明年产能有望增长 100% ;

顿汉布什目前生产任务饱满,地铁、公用建筑需求拉动公 司发展;

公司还将适时出售烟台万华.我们预计未来几年公司投资 收益将获得平稳较快增长. z 合理估值区间为 22-26 元 我们预计公司 2011-2013 年EPS 为0.75 元、1.00 元,1.35 元, 对应当前股价市盈率分别为

23 倍、17 倍、13 倍.我们认为,公司 合理估值区间为 22-25 元,首次给予公司 推荐 评级. 分析师 分析师:鞠厚林 : (8610)6656

8946 :[email protected] 执业证书编号:S0130207091557 联系人:王华君 : (8610)6656

8477 :[email protected] 市场数据 时间 2011. 05.23 A 股收盘价(元) 17.35 A 股一年内最高价(元) 22.50 A 股一年内最低价(元) 13.51 上证指数 2774.57 市净率 6.17 总股本(万股)

26306 实际流通 A 股(万股)

20042 限售的流通 A 股(万股)

6265 流通 A 股市值(亿元) 34.77 相关研究 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

一、公司本部主业发力,增速有望超过投资收益增长 长期以来烟台冰轮利润增长主要依赖投资收益. 近期公司本部主业逐步发力, 利润增速高 于投资收益增速.随着农产品冷链、工业制冷需求增长和空气压缩机等新产品的推出,我们看 好公司本部主业的增长前景,公司发展也将更趋稳健可控. 图1:投资收益占上市公司净利润比重逐步下降,公司本部主业逐步发力 127% 77% 68% 58% 0% 30% 60% 90% 120% 150%