PDF《中国市场策略》

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1 1). 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略 中国市场策略 中国市场策略 中国市场策略

2015 年3月30 日

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1 1s s s s目前美元强势 目前美元强势 目前美元强势 目前美元强势暂时 暂时 暂时 暂时见顶 见顶 见顶 见顶. . . . -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 01/2005 01/2006 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 01/2015 (800) (600) (400) (200) -

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600 800 1,000 USD Y/Y CFTC Non-Comm Y/Y 资料来源s彭博、交银国际 然而这个计划并非没有成本.多年来,俄罗斯是中国的亲密的盟友,其一直在试图建立一个欧亚经济联盟.凭着中国的 财政实力和在中亚地区的各种计划,如上海合作组织,丝绸之路基金以及现在亚投行,中国似乎开始削减俄罗斯在中亚 地区的领先优势,但也因此放大了和俄罗斯利益不一致的风险.毕竟,中国还是需要从俄罗斯进口大量的石油和天然气. 俄罗斯的迟迟不申请加入亚投行恰恰就是这样风险的提示.此外,许多包括在 一带一路 计划里的国家面临着不稳定 的地域风险,而且信用评级较低.因此,中国在这些地区的投资并不是没有风险的.而中国与美国的关系也正在悄然改 变, 中国在 IMF, 世界银行和亚洲开发银行的投票权大幅落后于中国的经济增长. 因此, 现有的国家秩序急需发生的变局. 虽然表面上亚投行由于广泛的西方国家参与而旗开得胜,然而这些国家的对开发发展中国家的责任是否和他们从亚投行 的收益相称仍然有待观察. 中国媒体为 一带一路 所囊括的所有国家数目和 GDP 总量而雀跃,并认为这对基础建设投资将带来史无前例的机 会.但鲜有提及相应的成本.其实中国一直以来与这些国家有贸易来往.然而现在中国需要对这些新增大量的投资 以延续已有的贸易往来. 在这些新的投资机会里, 贸易的增长必须要补偿新的资本投入. 在连续几个月的强势之后, 美元由于国际市场对美元独大的地位的担心而开始从超买水平回落(

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图表一).而弱势美元一般来说将利好大宗商 品和新兴市场. 央行措辞的微妙变化暗示将有进一步的宽松政策 央行措辞的微妙变化暗示将有进一步的宽松政策 央行措辞的微妙变化暗示将有进一步的宽松政策 央行措辞的微妙变化暗示将有进一步的宽松政策;

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公募基金或暂时不能马上通过 公募基金或暂时不能马上通过 公募基金或暂时不能马上通过 公募基金或暂时不能马上通过 港股通 港股通 港股通 港股通 渠道转战香港 渠道转战香港 渠道转战香港 渠道转战香港: : : :在博鳌 论坛期间,我们注意到财政部和央行对地方政府债务置换项目公开表现的态度有了微妙的变化.财政部长楼继伟表 示,原定的

3 万亿规模也许并不能足够满足需要,这3万亿也或许不是债务置换规模的最终上限.央行行长周小川 则首次警告了中国面临的通缩压力,并承认了经济增长正快速放缓的事实.与此同时,虽然楼部长此前曾表示央行 不会参与债务置换计划,但在博鳌会议期间周小川行长并没有排除这种可能性,这也是一个新的发展.这与我们在 此前报告(请参考 市啥率,就是啥率 20150320)的逻辑一致.我们的观点是央行将通过创新货币手段如 SLO, SLF 和MLF 扩大其资产负债表,这将会利好风险资产的表现,类似过去数年美联储资产负债表规模的扩张对美国股 市构成的影响.同时可以预见的是,央行将继续下调利率和存款准备金率以应对通缩风险. 与此同时,中国证监会允许公募基金直接通过港股通投资香港股市,不再需要申请 QDII 资格.然而,市场共识认 为中国公募基金将马上换仓港股的观点有失偏颇.当然,这个决定对于香港市场来说是好消息.中国大陆 90%的股 票基金仓位都已经远远超过了 70%,如此高的持仓比例将使得这些基金难以马上转战香港股市,除非他们减少部分 A 股的持仓.目前 目前 目前 目前, , , ,消息面 消息面 消息面 消息面、 、 、 、流动性和技术层面继续支持 流动性和技术层面继续支持 流动性和技术层面继续支持 流动性和技术层面继续支持 A A A A 股的强势 股的强势 股的强势 股的强势, , , ,因此很难想象这些公募基金会马上随着新政 因此很难想象这些公募基金会马上随着新政 因此很难想象这些公募基金会马上随着新政 因此很难想象这些公募基金会马上随着新政 调整仓位 调整仓位 调整仓位 调整仓位. . . .尽管如此 尽管如此 尽管如此 尽管如此, , , ,香港的估值对于上海来说是一个很有吸引力的估值洼地 香港的估值对于上海来说是一个很有吸引力的估值洼地 香港的估值对于上海来说是一个很有吸引力的估值洼地 香港的估值对于上海来说是一个很有吸引力的估值洼地, , , ,如此大的估值折让通常意味着港股 如此大的估值折让通常意味着港股 如此大的估值折让通常意味着港股 如此大的估值折让通常意味着港股 将走强 将走强 将走强 将走强. . . .投资者应该继续在低估值的水平增加香港股市的持仓 投资者应该继续在低估值的水平增加香港股市的持仓 投资者应该继续在低估值的水平增加香港股市的持仓 投资者应该继续在低估值的水平增加香港股市的持仓. . . . 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略 中国市场策略 中国市场策略 中国市场策略