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xcsc.com 重要声明 :本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证.在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征 价.本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务.本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等. 光光伏行业:震荡中孕育新的机遇 中原特钢(002423) : 集聚 专、精、特 的大型锻件领军企业 新股研究 合理价值区间:8.96-10.24 建议询价区间:8.51-9.23 投资要点: ? 公司致力于大型锻件专用装备和特钢精密锻件生产.公司主要从事工业专用装 备及大型特殊钢精锻件的研发、生产、销售和服务.主要产品包括工业专业装 备和大型特殊钢精锻件两大类,工业专业装备产品包括石油钻具、限动芯棒、 铸管模、超临界锅炉管等,大型特殊钢精锻件产品包括冶金轧辊、模具钢、定 制精锻件等. ? 装备制造业国产化升级为公司大型锻件产品发展提供有力支撑.公司下游主要 为石油钻采、冶金、电力、造船、港口机械、包装机械、航空航天设备等专用 装备需求行业与重大装备制造业.国家加大在该领域的投资和重要装备国产化 升级和扩大,将为大型锻件快速发展提供有力支撑.公司石油钻具产品需求将 随着石油天然气国内外勘采力度的加大,以及国际海上石油开采业务的快速发 展而稳定增长,特别是对无磁钻铤的需求将近一步增大;

公司限动芯棒产品将 受益于国内数量巨大的无缝钢管轧管机升级及替换需求;

铸管模产品将因城市 化进展中管道建设、管网改造等对球墨铸铁管的需求而保持稳定增长;

公司大 型特殊钢精锻件产品也将跟随电站、冶金、石化等重工业化发展进程具备较大 的成长空间. ? 公司多项产品占据国内细分行业领军地位.公司是国内最早开发生产石油钻铤 和加重钻杆的企业,石油钻铤生产能力排名全国第二位,占32%的国内市场份 额;

无磁钻铤生产能力排名全国第一位,占80%的国内市场份额,具有明显的 市场优势.公司是亚洲最大的限动芯棒生产企业,拥有自主知识产权,填补了 国内该产品生产的空白并逐步替代出口,是国内唯一一家拥有限动芯棒从材料 冶炼、锻造、热处理、机械加工到成品完整工序、工艺可控的规模性生产企业, 其产品在国内具备独占性.公司通过完整生产链及技术优势、设备配套优势和 客户资源优势构建核心竞争力,满足不同用户的定制需求,并降低时间用户时 间成本和原料成本. ? 募投项目将增强公司竞争力.公司本次募投资金将投向综合技术改造一期工程 项目、SX-65 精锻机现代化改造项目和综合节能技术改造工程项目.通过募投 项目的实施将进一步优化公司产品结构,扩大优势产品产能,提升综合技术装 备水平,节约能源与生产成本,使公司在工业专用装备及大型特殊钢精锻件市 场上竞争力将进一步增强,各类产品市场占有率将进一步提升,继续保持国内 领先地位. ? 盈利预测及评级.我们利用相对估值法预计公司的合理价值,通过可比公司选 取和对比并结合目前一级市场发行情况,确定合理 PE 估值区间为 28X-32X.我 们预计公司

10、

11、12 年的 EPS 分别为 0.

32、0.

34、0.45.据此估算公司对 应的合理价值区间 8.96-10.24 元,建议申购价格区间为 8.51-9.23 元. ? 风险提示:市场竞争风险、管理风险、汇率风险和募投项目未达预期风险. 盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1669.59 1986.82 2423.59 3065.80 增长率(%) 2.88% 19.00% 21.98% 26.50% 归属于母公司净利润 (百万元) 134.83 148.49 157.02 207.27 增长率(%) 4.67% 10.13% 5.74% 32.00% 基本每股收益(元/股) * 0.29 0.32 0.34 0.45 数据来源:湘财证券研究所(*:2009 年EPS 按发行后总股本进行摊薄) 湘财证券研究所 钢铁有色研究小组 王攀 Tel: 021-68634518-8721 E-Mail: [email protected] 刘金钵 E-Mail:[email protected] 询价建议 建议询价区间 8.51-9.23 合理价值区间 8.96-10.24 发行概况 上市代码:

002423 发行前股本(万股)

38651 发行后股本(亿股)

46551 本次发行股本(万股)

7900 网上发行数量(万股) ≥6320 网下发行数量(万股) ≤1580 主承销商:海通证券股份有限公司 日程安排 网上申购日:

20100524 网下申购截止:

20100519 摇号抽签:

20100526 公告抽签:

20100527 2 www.xcsc.com 2010.05.19 中原特钢(002423) 建议询价区间:8.51-9.23

一、公司基本情况 ? 历史沿革 公司是经国务院国资委、国防科工委、南方工业集团批准,由成立于

2004 年12 月29 日的中原特钢有限整体变更设立. 公司前身最早可追溯至始建于

1970 年的国营 中原特殊钢厂,后几经隶属关系变更、增资扩股和转制成于

2007 年8月整体变更 为股份公司,其具体变更情况如下所示. 图1公司历史沿革 来源:招股说明书 ? 具有竞争力的大型锻件生产商 公司主要从事工业专用装备及大型特殊钢精锻件的研发、生产、销售和服务,是国

3 www.xcsc.com 2010.05.19 中原特钢(002423) 建议询价区间:8.51-9.23 内目前拥有从熔炼、锻造、热处理到机械加工完整生产线的大型锻件生产企业.公 司主要产品包括工业专业装备和大型特殊钢精锻件两大类,工业专业装备产品包括 石油钻具、限动芯棒、铸管模、超临界锅炉管等,大型特殊钢精锻件产品包括冶金 轧辊、模具钢、定制精锻件等.公司是亚洲最大的限动芯棒生产企业,所生产的限 动芯棒产品替代进口填补国内空白;

同时是目前国内最大的无磁钻铤生产企业,国 内市场占有率达 80%左右;

无磁钻具、铸管模、连铸辊等产品均为省级高新技术产 品. 表1公司主营产品 产品类别 主要产品 用途工业专用装备 石油钻具 是石油及天然气钻探开采过程中钻采设备使用的重要专用装 备,具体包括钻铤、钻杆、转换接头、扶正器等 限动芯棒 是轧管机组中重要的工模具,通常与轧辊共同作用,将穿孔后 的管坯轧制成各种尺寸的无缝钢管 铸管模 全称为离心球墨铸铁管用管模,是用于离心铸造球墨铸铁管的 模具 大型特殊钢精锻件 定制精锻件 广泛应用于电站、冶金、石油化工、造船、模具制造、铁道车 辆、建筑机械、重矿机械等行业 机械加工件 主要有冶金轧辊等产品,应用于冶金行业 来源:招股说明书 公司主要服务于石油、电力、船舶、冶金、机械等重大装备制造业.公司是中石油、 中石化石油钻具的主要供应商;

是天津钢管股份有限公司、攀钢集团成都钢铁有限 责任公司、鞍钢股份有限公司、衡阳华菱连轧管有限公司、内蒙古包钢股份有限公 司、无锡西姆莱斯石油专用管制造有限公司等国内唯一的限动芯棒产品供应商.公 司产品批量出口欧美、亚太地区等许多国家,主要客户包括世界第一大钢管集团阿 根廷泰纳瑞斯集团(Tenaris)、德国卢瑞克? 曼内斯曼集团(V&

M)、俄罗斯管材 冶金股份有限责任公司(TMK). ? 发行前后公司股权结构 发行前公司控股股东及实际控制人为南方工业集团,其直接持股比例为 79.67%,并 通过控股子公司南方工业资产间接持股 20.33%. 本次拟公开发行不超过 7,900 万股 社会公众股,发行后公司控股股东和实际控制人仍为南方工业集团.但按照国务院 关于境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司须按首次 公开发行时实际发行股份数量的 10%, 将股份有限公司部分国有股转由全国社会保 障基金理事会持有的规定,发行后南方工业集团及南方工业资产将部分股权合计

790 万股划转至社保基金理事会持有.公司股权结构及外部组织结构如图所示. 表2发行前后公司股权结构 股东名称 发行前 发行后 持股数(万股) 比例(%) 持股数(万股) 比例(%) 南方工业集团 30,793.25 79.67 30,163.8570 64.80 南方工业资产 7,857.75 20.33 7,697.1430 16.53 社会公众 - - 7,900.00 16.97 全国社会保障基金理事会 - - 790.00 1.70 合计38,651.00 100.00 46,551.00 100.00 来源:招股说明书

4 www.xcsc.com 2010.05.19 中原特钢(002423) 建议询价区间:8.51-9.23 图2发行后公司外部组织结构 来源:招股说明书,湘财证券研究所 ? 装备制造业为大型锻件发展提供有力支撑 公司所处行业为大型锻件制造行业.其上游主要为为废钢、铁合金、生铁以及镍、 铝等有色金属行业;

下游主要为石油钻采、冶金、电力、造船、港口机械、包装机 械、航空航天设备等专用装备需求行业与重大装备制造行业.由于上游原材料成本 在大型锻件制造过程中占比较大,其价格波动对行业产生直接影响.近年来下游行 业的快速发展将为大型锻件行业提供有力的市场支撑,大型锻件广泛用于重大技术 装备制造,属于装备制造的基础性行业.随着国家加大在重要装备制造领域的投资 和重要装备国产化领域的升级和扩大,将为大型锻件快速发展提供有力支撑.同时 下游行业需要的大型锻件产品种类繁多、规格各异,产品具有特定技术要求,所以 行业企业专业化分工比较明显,各个企业专注的领域不一,为保证产品质量并降低 采购成本,下游行业企业一般与本行业各企业形成稳定的客户关系,这些快速发展 的下游企业将带来稳步增长的市场需求. 图3公司处于中游大型锻件行业 来源:湘财证券研究所,招股说明书

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二、行业分析 ? 大型锻件行业概况 大型锻件行业是将废钢、生铁及合金材料通过熔炼、锻造、热处理、机械加工工序 将其制成与相关产业配套的关键重要部件产品的制造行业.大型锻件,通常是指在 500~800 吨以上自由锻造机上用特殊钢锻造的锻材锻件, 产品综合性能要求高、 工 艺复杂、多为特殊定制,主要用于制造重大装备的关键和重要部件,如汽轮机主轴 和转子、船用锻件和冶金轧辊等.大型锻件制造是重大装备制造的关键技术之一, 其质量直接影响到重大装备的整体水平和运行可靠性,是发展电力、船舶、冶金、 石化、重型机械和国防等工业的基础. 大型锻件行业具有投资高、建设周期长以及产品生产批量小等特点,加上一些外部 条件的限制,使我国大型锻件行业发展缓慢,面临着 严重短缺 的压力,国家急 需的一些技术含量高、质量稳定可靠的大型高附加值锻件产品仍依赖进口,大大影 响了我国重大装备制造业的发展和技术水平的提高. 国际大型锻件行业集中度高,生产企业主要集中在日本、德国、法国、美国、韩国 和中国,产量约占世界总产量的 70%以上. ? 日本大型锻件主要生产企业:日本制钢所室兰工厂(JSW)、神户制钢(KOBE)、 日本铸锻钢(JCFC)、日立金属、川崎制钢公司、大洋制钢、关东特钢等. ? 欧洲大型锻件主要生产企业: 布德罗斯特钢股份公司、 萨尔锻造有限公司、 VSG 能 源及锻造技术有限公司、克鲁索公司. ? 韩国大型锻件主要生产企业:韩国重工及建设有限公司(HANJUNG)、现代重工 有限公司(HHI). 我国大型锻件行业虽起步较晚, 但已初具规模. 我国自行设计制造自由锻造机和生 产大型锻件的历史仅仅

50 年,但已经初具规模,能为国民经济各部门提供大型自 由锻件. 目前国内总生产能力在

155 万吨~170 万吨, 其中 10MN~20MN 自由锻液压 机产能

65 万吨~70 万吨,25MN~45MN 与60MN~125MN 大中型自由锻液压机产能

90 万吨~100 万吨. 但是我国大型锻件行业与世界先进国家相比, 存在一定的差距, 我国对大型高附加值锻件产品的进口依赖程度仍然较高,国内外差距主要体现在: ? 国内技术工艺水平不高、投资缺少市场调查.一般性大锻件供大于求,对技术含 量高的大锻件,如百万级火电和核电用超临界、超超临界汽轮机转子、特大型支 承辊等锻件生产能力低或不能生产尚需进口;

? 配套水平不高,机械化、自动化程度较低 ? 钢锭质量不够稳定,直接影响了大型锻件的质量. ? 细分行业需求状况 由于公司产品涉及到大型锻件行业中的工业专用装备和大型特殊钢精锻件两大类, 每类中产品分类也较多,需要针对细分行业进行分析.随着我国石油天然气勘采力 度的加大,冶金、重型机械行业的发展,目前对工业专用装备及大型特殊钢精锻件 产品的需求日益增长,总体来看,中低档产品供过于求,高档产品尤其是大型、精密、复杂的产品处于供不应求状态. 工业专用装备 石油钻具 石油钻具(全称 石油动力钻具 )是石油及天然气钻探开采过程中钻采设备使用

6 www.xcsc.com 2010.05.19 中原特钢(002423) 建议询价区间:8.51-9.23 的重要工具,主要包括钻铤、钻杆、转换接头、扶正器等.其中钻铤和钻杆是油气 田钻探开发钻井钻柱的重要组成部分和消耗品,其需求与石油钻进数量及石油钻井 深度高度相关. 中石油和中石化 2006-2008 年钻井数量由

16516 口增加........