PDF《证券研究报告/行 业专题研究》

10 图14 规模化牧场占比提高保障高端产品 25%+增速

10 图15 婴幼儿奶粉行业增长预计在 15%-20%10 图16 未来五年各类产品收入增速预测.10 图17 进口奶粉从

2008 年的

10 万吨增长至

2012 年的

60 万吨.12 图18 中国进口奶粉 80%以上来自新西兰.12 图19 中国进口新西兰奶粉占新西兰出口的 38%12 图20 中国全脂奶粉占全球进口奶粉总量的 54%12 图21 中国脱脂奶粉占全球进口奶粉总量的 15%12 图22

2013 年相比

2008 年中国奶粉进口量增量和世界各国奶粉生产的增量比较.13 图23 欧洲实施配额制,牛奶产量保持稳定

13 图24 欧洲奶粉产量持续下降.13 图25 脱脂奶粉进口占比.14 图26 全脂奶粉进口占比.14 图27 新西兰出口奶粉总量自

2008 年后快速增长.14 图29 新西兰牛奶产量

2013 年下降了 6.8%15 图30 新西兰牛奶产量增长率.15 图31 中国进口新西兰奶粉价格增长 60%15 图32 中国进口奶粉整体价格上涨 50%16 图33 西欧奶粉价格被新西兰价格带动大幅上涨.16 图34 最近

12 个月恒天然全脂奶粉价格走势

16 图35 最近

5 年恒天然全脂奶粉价格走势.16 图36 最近

12 个月恒天然脱脂奶粉价格走势

16 图37 最近

5 年恒天然脱脂奶粉价格走势.16 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/29 图38 干旱对奶农平均净收入影响估算.17 图39 2012-2014 年新西兰乳制品产量变化.18 图40 最近

12 个月恒天然全脂奶粉价格走势

19 图41 最近

12 个月恒天然脱脂奶粉价格走势

19 图42 2012-2014 年新西兰全脂乳粉产量变化(千吨)20 图43 2012-2014 年新西兰脱脂乳粉产量变化.20 图44 2012-2014 年新西兰出口量变化

21 图45

2013 年前八个月全脂奶粉出口情况.21 图46

2013 年前八个月脱脂奶粉出口情况.22 图47 恒天然全脂奶粉拍卖价格和拍卖量变化

22 图48 新西兰出口婴幼儿奶粉增量基本都来自中国.23 图48

2013 年国内原奶价格决定体系.错误!未定义书签. 图49

2013 年7月开始国内鲜奶价格加速上涨.26 图50

2013 年年初企业大量囤积进口奶粉.26 图51

14 年新西兰进口奶粉价格回落抑制国内价格.26 图52 预计

2014 年原奶价格涨幅环比放缓.26 表目录 表1奶牛养殖效益(2012 年)7 表2辉山乳业奶牛养殖效益.8 表3前五大牧业公司奶牛存栏及占比.11 表4前五大牧业公司产奶量及占比

11 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/29

一、国内原奶供给缺口持续 5-6 年,08 年来供应无增长,今年情况更突 出,产量下降 4% 1. 上游盈利差,散户持续退出,奶牛养殖增长缓慢,原奶供给缺口持续 5-6 年 中国奶牛养殖数量、牛奶产量增长最快的阶段是

2000 年-2007 年,此后奶牛养殖 的增速维持在偏低水平.2008 年三聚氰胺事件后,大量原料奶被处置,屠宰了大量的 奶牛,2010 年原料供应开始恢复,但增长较为缓慢.而消费者对乳制品的信心在

2009 年就开始恢复,需求高速增长,国内的原奶供给缺口从

2009 年一直持续到现在. 图1中国奶牛数量近五年 CAGR4% 图2中国牛奶产量近五年 CAGR2% 资料来源:农业部、中投证券研究总部 资料来源:农业部、中投证券研究总部,注:2013 年为预测 数据 这几年上游增长缓慢归根结底的原因是盈利吸引力不高, 规模化牧场发展没有散养 退出的快,供给增长比需求增长慢. 一是近几年饲料等养殖成本上升、人力成本上升,虽然牛奶价格涨幅明显,但仅仅 是抵消成本上涨,利润率变化不大.尤其是小养殖户,以10 头牛的养殖户为例,若直 接卖给下游加工企业,理论上一年的利润在