PDF《基本观点》

报告表述了中诚信国际对公司和本期融资券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本融资券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 山西阳光焦化集团股份有限公司

2012 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果 A-1 发行主体 山西阳光焦化集团股份有限公司 注册规模

5 亿元 本期发行

3 亿元 发行期限

366 天 概况数据 阳光焦化

2008 2009

2010 2011.9 总资产(亿元) 36.40 37.62 42.67 46.56 货币资金(亿元) 4.60 4.15 6.22 5.89 总负债 (亿元) 23.80 24.44 28.58 32.03 总债务(亿元) 19.69 1.48 25.40 25.49 短期债务(亿元) 14.45 18.54 22.35 18.37 所有者权益(含少数股东 权益)(亿元) 12.60 13.18 14.09 14.53 营业总收入(亿元) 46.44 34.17 47.35 40.85 EBIT(亿元) 1.48 1.76 1.86 2.09 EBITDA(亿元) 3.21 3.58 3.69 3.47 经营活动净现金流 (亿元) 1.06 0.41 1.23 3.51 营业毛利率(%) 11.94 13.53 12.18 13.12 EBITDA/营业总收入(%) 6.92 10.48 7.80 8.50 总资产收益率(%) 4.25 4.75 4.64 6.25* 资产负债率(%) 65.39 64.96 66.98 68.79 EBITDA/短期债务(X) 0.22 0.19 0.17 0.25* EBITDA 利息倍数(X) 2.75 3.27 2.81 2.23 注:

1、 公司 2008~2011 年三季度财务数据根据新会计准则编制;

2、2011 年三季报未经审计,加 * 数据已经过年化. 分析师 钮楠[email protected] 胡晓鹭 [email protected] 张汀[email protected]

电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2011年12月7日 基本观点 中诚信国际评定山西阳光焦化集团股份有限公司(以下简 称 阳光焦化 或 公司 )2012 年度第一期短期融资券信用等级 为A-1. 优势?山西省焦炭行业整合带来机遇. 山西省计划于

2011 年底将 独立焦化企业总数由

227 家减至

150 家左右, 到2015 年再 减至

60 家左右,淘汰落后产能、提高行业准入门槛政策的 执行,有利于从总量上控制焦化行业的产能,改善焦化行 业产能过剩的局面.阳光焦化是此次整合的主体之一,有 利于公司进一步提高行业地位. ? 规模优势明显.目前公司拥有焦炭生产能力

360 万吨/年, 位居山西省内焦炭行业第三名.2009 年在全国焦化企业产 量排名中, 公司位列第

16 位, 在独立焦化企业中排名第一. ? 公司具有成本优势.公司拥有自己的铁路,大大节约了交 通运输成本;

公司投资的煤矿在达产后既可以保证公司的 原煤供应,又有利于其降低成本. 关注?焦炭行业产能过剩的现象短期内难以改变,焦炭产品价格 或将在未来一段时期内低位运行.2010 年全国焦炭产能约 为4.7 亿吨/年,而产量为 3.88 亿吨,产能利用率约为 83% 左右.而2010 年山西省焦炭产量占全国总产量的 21.87%, 开工率仅为 52%,产能过剩现象尤为严重,且短期内难以 改变.上述供需状况导致焦炭产品价格或将维持低位,给 公司盈利带来负面压力. ? 焦煤资源税率上调或将挤压公司盈利空间.

2011 年11 月1日新修订的《中华人民共和国资源税暂行条例》正式施行, 将焦煤资源税率由 0.3~5 元/吨上调至 8~20 元/吨,在焦炭 产能过剩,企业议价能力较低的环境下,公司的营业成本 可能会进一步上涨,盈利空间继续缩小. ? 公司长短期债务结构不合理,存在一定的短期债务压力. 截至

2010 年底,公司债务总额为 25.40 亿元,其中短期债 务为 22.35 亿元,短期债务/长期债务为 7.31 倍,公司短期 偿债压力较大. ? 公司未来投资较大,面临一定的资金支出压力.预计在未 来五年内围绕投资煤矿、技术改造和焦化并购等项目,公 司投资总额将达到约