PDF《腾讯控股（700）》

腾讯控股(700) 更新报告 买入

2018 年3月26 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 截至12月31日止财政年度 16年实际 17年历史 18年预测 19年预测 20年预测 总营业收入(千元人民币) 151,938,000 237,760,000 334,009,415 452,340,168 598,633,006 变动 47.71% 56.48% 40.48% 35.43% 32.34% 调整后净利润(千元人民币) 45,420,000 65,126,000 95,342,338 118,019,187 146,012,515 每股盈利(元人民币) 4.78 6.83 10.00 12.38 15.31 变动 54.45% 42.75% 46.40% 23.78% 23.72% 基于420港元的市盈率(估) 70.2 49.2 33.6 27.1 21.9 每股派息(港元) 0.61 0.88 1.09 1.37 1.69 股息现价比 0.15% 0.21% 0.26% 0.33% 0.40%

0 100

200 300

400 500 侯捷 + 852-25321597 [email protected] 主要数 行业 TMT 股价 420.00 港元 目标价 500.00 港元 (+19%) 股票代码

700 已发行股本 94.99 亿股 市值

39897 亿港元

52 周高/低476.6/222.4 港元 每股净资产 43.81 港元 主要股东 MIH TC Holdings LTD (33.17%) 马化腾 (8.63%) JP Morgan (4.78%) 游戏储备助力

18 年业绩增长,内容和技术投入将巩固竞争优 势?全年收入略低於预期,各业务均大幅增长:2017 年,公司营业收 入为

2378 亿元,同比增速 56.5%,略低於彭博

2390 亿元预期,主 要因为 Q4 游戏收入环比下滑.经调整归属公司股东净利润达 651.3 亿,同比增长 43.4%.各业务均大幅增长,其中,网络游戏 业务收入

979 亿元,同比增长 38%;

社交网络收入

561 亿元,同 比增长 52%;

网络广告业务

404 亿元,同比增长 50%;

其他业务

433 亿元,同比增长 153%. ? Q4 游戏收入环比下滑,但游戏储备将助力

18 年业绩增长:受 吃鸡 类游戏冲击和王者荣耀等核心游戏步入成熟期的影响,Q4 手 游与端游收入均出现环比下滑.但公司手游发力时间主要在

2018 年Q1,其两款 吃鸡 类游戏均稳居下载榜前五,实现对网易的 弯道超车.同时,其自有 IP 手游《QQ 飞车》在12 月底发布后, 日活突破

2000 万,牢牢站稳 iOS 畅销榜前

2 名,而另一款近期发 布的《QQ 炫舞》也迅速稳定在畅销榜前

10 名,体现了公司研发 能力、流量优势和 IP 储备等所构成的巨大优势.我们对公司游戏 业务增长依然保持信心,预计其游戏业务将依靠手游继续保持稳 健增长. ? 内容采购和支付成本压制毛利率,但带来用户和交易规模大幅提 升:受内容采购及支付相关服务成本的影响,公司全年毛利率下 滑640bps 至49%.但这些投入带来运营数拇蠓嵘.视频领 域,公司付费用户数达到

6260 万,日活 1.37 亿;

支付相关领 域,线下交易量同比增长超过一倍,微粒贷贷款余额超过

1000 亿元.公司通过加大内容和技术投入,将有助於进一步增加用户使 用时间和黏性,创造更多场景,从而达成各版块协同效应,提升 公司竞争实力和变现能力. ? 提升目标价至

500 港元,买入评级:截止

2017 年底,公司微信 和移动 QQ 月活用户分别达到 9.89 和6.83 亿,成为当之无愧的超 级流量入口,也构成令对手难以逾越的护城河.我们维持

40 倍PE 的估值中枢不变,根怨

2018 年的盈利预测给予

500 港 元目标价,相较於目前价格有 19%的上涨空间,维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年3月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 附录 1:主要财务报表 数丛:公司资料、第一上海预测 损益表 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 收入 151,938,000 237,760,000 334,009,415 452,340,168 598,633,006 毛利 84,499,000 116,925,000 156,800,744 203,035,610 256,073,697 毛利率 (%) 55.61% 49.18% 46.95% 44.89% 42.78% 其他业务净额 3,594,000 20,140,000 16,700,471 22,617,008 29,931,650 EBITDA 利率 (%) 70.65% 67.68% 58.71% 53.62% 49.24% 销售及管理费用 -34,595,000 -50,703,000 -71,578,218 -98,610,157 -130,501,995 净利率(%) 27.28% 30.48% 26.36% 24.38% 22.66% 营运收入 53,498,000 86,362,000 101,922,997 127,042,461 155,503,352 财务开支 -1,955,000 -2,908,000 -281,108 -281,108 -282,394 营运表现 联营公司等 50,001,000 70,983,000 90,757,507 111,921,332 135,491,850 销售及管理费用/收入(%) 22.77% 21.33% 21.43% 21.80% 21.80% 税前盈利 51,640,000 88,215,000 107,176,870 134,257,233 165,141,106 实际税率 (%) 19.74% 17.85% 17.85% 17.85% 17.85% 所得税 -10,193,000 -15,744,000 -19,128,183 -23,961,298 -29,473,237 股息支付率 (%) 13.92% 11.58% 11.84% 11.84% 11.84% 净利润 41,447,000 72,471,000 88,048,687 110,295,935 135,667,869 库存周转 NA NA NA NA NA 少数股东应占利润 352,000 961,000 1,056,584 1,323,551 1,628,014 应收账款天数 51.3 73.4 93.8 95.2 96.2 本公司股东应占利润 41,095,000 71,510,000 86,992,103 108,972,384 134,039,855 应付账款天数 220.0 220.0 220.0 221.0 221.0 折旧及摊销 -3,847,019 -3,580,782 -3,399,761 -3,568,971 -3,746,643 EBITDA 107,346,019 160,925,782 196,080,265 242,532,765 294,741,845 财务状况 总负债/总资产 0.53 0.49 0.45 0.41 0.38 增长 收入/净资产 0.82 0.95 1.02 1.06 1.10 总收入 (%) 47.7% 56.5% 40.5% 35.4% 32.3% 经营性现金流/收入 0.43 0.37 0.25 0.22 0.20 EBITDA (%) 32.7% 49.9% 21.8% 23.7% 21.5% 税前盈利对利息倍数 -26.41 -30.34 -381.27 -477.60 -584.79 资产负债表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 现金 122,972,000 178,083,147 222,460,124 277,761,716 345,509,372 EBITDA 107,346,019 160,925,782 196,080,265 242,532,765 294,741,845 应收账款 24,270,000 71,359,594 100,247,208 135,762,158 179,669,449 净融资成本 -2,619,000 -3,940,000 -5,534,981 -7,495,879 -9,920,147 存货 263,000 315,600 378,720 454,464 545,357 营运资金变化 -50,221,000 15,818,071 -3,952,149 -8,061,381 -12,557,048 其他流动资产 1,649,000 1,649,000 1,649,000 1,649,000 1,649,000 所得税