PDF《中医药文化复兴起步》

2008 年8月27 日 中医药文化复兴起步

4 中药行业内,天士力以滴丸剂为主,康缘药业以胶囊剂为主, 亚宝药业以透皮贴剂为主, 中恒集团以冻干粉针为主, 同时上 述公司均拥有未来有望快速增长的中药注射剂品种.营销方 面, 天士力和康缘药业以医院的学术推广为主, 亚宝药业则走 OTC 渠道,而中恒集团正处于营销架构调整过程之中. 我们重点推荐: 营销能力优势明显、 业绩有望持续较快增长的 天士力、亚宝药业、康缘药业和中恒集团等公司. 我们认为, 产品资源和品牌是决定公司长期投资价值的两个最 重要因素.因此,我们建议关注同仁堂、广州药业、云南白药 和东阿阿胶等公司的投资价值. 从中长期看,看好天士力、同仁堂、广州药业等公司有望成为 中药行业甚至是整个医药行业的巨头. 估值标准:增长稳定,P/E 估值中枢 20-25 倍 医药行业正处于一个快速增长的时期, 行业收入的增长率有望 维持在 15-18%的水平, 而净利润的增长率则有望在 20-30%, 而且这一态势有望维持较长的时间. 中药行业的增长速度随着 中医药文化的复兴将逐步加快, 增长速度超过医药行业的整体 水平. 因此, 我们认为按照动态市盈率 20-25 倍进行估值是合理的. 同时根据短期业绩增长速度、公司治理结构以及品牌等因素, 我们对公司进行了一定的区别对待.

图表 2. 主要中药上市公司估值 公司 现价 每股收益 (人民币) 市盈率 (倍) CAGR 09E PEG 评级 (人民币)

07 08E 09E 10E

07 08E 09E 10E (%) (倍) 天士力 11.26 0.36 0.54 0.72 0.95 30.9 20.8 15.7 11.8 37.8 0.4 优于大市 亚宝药业 11.96 0.34 0.57 0.80 1.01 35.2 21.0 15.0 11.8 43.8 0.3 优于大市 康缘药业 19.01 0.36 0.55 0.81 1.02 52.8 34.7 23.6 18.7 41.3 0.6 优于大市 中恒集团 5.72 0.17 0.27 0.38 0.53 33.6 21.0 14.9 10.8 46.2 0.3 优于大市 同仁堂 14.26 0.54 0.52 0.62 0.73 33.2 23.4 16.4 20.3 10.4 1.6 同步大市 广州药业 8.60 0.41 0.51 0.54 0.64 21.0 16.8 16.1 13.5 15.8 1.0 同步大市 东阿阿胶 16.57 0.39 0.57 0.67 0.76 42.5 28.9 24.6 21.9 24.7 1.0 落后大市 上实医药 12.61 0.38 0.54 0.77 0.62 33.2 23.4 16.4 20.3 17.7 0.9 未有评级 S 三九 17.59 0.22 0.43 0.54 0.67 80.0 40.9 32.6 26.3 44.9 0.7 未有评级 云南白药 30.60 0.70 0.80 1.02 1.40 43.7 38.3 30.0 21.9 26.0 1.2 未有评级 平均 40.6 26.9 20.5 17.7 30.9 0.8 资料来源:wind 资讯,中银国际研究

2008 年8月27 日 中医药文化复兴起步

5 中 中医 医药 药文 文化 化复 复兴 兴时 时间 间成 成熟 熟 近年来, 随着社会对中医药领域关注的不断加大, 国家高层领 导对中医药发展问题也给予了高度的重视,国家对中医药科 研、 设备的投入迅速增加, 我国中医药发展遇到了前所未有的 大好机会. 中国中医科学院院长曹洪欣两会提案: 充分发挥中 医药在社会经济发展中的作用,要把发展中医药作为国家战 略. 政策支持日益明确

图表 3. 中医药行业近期主要政策 政策 重点发展方向及目标 《国家中长期科学和技术发展规划 纲要(2006-2020 年)》(2006 年2月9日) 重点开展中医基础理论创新及中医经验传承与挖掘,研究中医药诊疗、评 价技术与标准,有效保护和合理利用中药资源,加强中医药知识产权保护 研究和国际合作平台建设. 《中华人民共和国国民经济和社会 发展第十一个五年规划纲要》(2006 年3月16 日) 建设中药资源基地,大力发展中药产业;