PDF《从发电耗煤量和挖掘机销量看二季度经济走势》

3 2. 中游:建材价格波动平缓、螺纹钢库存绝对水平仍高.4 3. 下游:一季度中小挖掘机销量回落速度较快.5

图表目录 图1:发电耗煤量与房地产开发投资完成额累计同比(3 图2:发电耗煤量与工业增加值累计同比(3 图3:火电产量低于耗煤量同比(3 图4:螺纹钢库存与固定资产投资完成额(4 图5:分类别钢材库存同比(4 图6:螺纹钢价格与房地产开发投资同比(4 图7:螺纹钢价格与

10 年期国债收益率(元/吨,4 图8:挖掘机销量与房屋新开工面积累计同比(5 图9:购地面积与新开工面积累计同比(5 图10:房屋竣工面积与商品房销售面积累计同比(6 图11:房屋施工面积与(竣工+新开工)面积累计同比(6 图12:房屋施工面积与竣工、新开工面积

6 图13:挖掘机销量:分类型(7 表1:历年不同时期发电耗煤量累计同比(3 表2:历年不同时期钢铁、水泥、玻璃价格环比(5 [table_page] 固定收益研究 http://research.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 关于春节后的复工情况以及二季度经济走势,不同视角的微观数据在结论上差别较大.上游煤炭、铁矿石、有色 金属价格波动较为平稳,中游建材方面的高频数据分歧较大(螺纹钢社会库存先升后降,4 月价格环比小幅上行) ,而 下游工程机械方面的数据似乎偏乐观(挖掘机、重卡等销量持续超市场预期) .本文分析了部分市场较为关注、分歧较 大的微观数据(发电耗煤量、中游建材库存及价格、下游挖掘机销量) ,以研判二季度经济基本面走势. 1. 发电耗煤量:4 月累计同比降幅走阔 发电耗煤量是常见的用于预测工业增加值的指标,其与房地产开发投资完成额亦存在一定相关性.2017 年以来发 电耗煤同比增速升幅明显高于工业增加值和房地产开发投资完成额,推测可能有两大原因:1)煤炭供给收缩、价格抬 升,电厂用煤时倾向于用部分劣质煤代替优质煤,单位火电耗煤量增加,反应在数据上就是

2017 年以来火电产量同比 低于耗煤量同比.2)水电、核电、风电等其它发电量的扰动. 图1:发电耗煤量与房地产开发投资完成额累计同比(%) 图2:发电耗煤量与工业增加值累计同比(%) 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 图3:火电产量低于耗煤量同比(%) 资料来源:WIND、浙商证券研究所 以春节、元宵、一季度末作为三个时间节点,对比 2011-2018 年春节至元宵、元宵后

10 天、整个一季度、4 月初 至今(4.26)发电耗煤量累计同比: 1)今年春节后复工确实较晚,但一季度整体情况依然较为不错.春节至元宵期间、元宵后

10 天耗电量累计同比 明显低于去年同期;

但从一季度情况看,累计同比依然维持相对高位,过去八年中仅次于

2017 年、略低于

2013 年. 2)进入

4 月份后,发电耗煤量累计同比较去年同期降幅走阔,经济下行压力较一季度加大.4.1-4.26 累计耗煤同 比增速 4.81%,较去年同期 14.92%的增幅下滑较大.考虑到今年 4.1-4.26 共计

18 个工作日,去年同期仅有

17 个工作 日,调整后实际耗煤同比增速较 4.81%更低. 表1:历年不同时期发电耗煤量累计同比(%) 春节至元宵累计同比 元宵后

10 天累计同比 一季度累计同比 4.1-4.26 2011(2.3) 42.42 36.36 31.33 22.71 [table_page] 固定收益研究 http://research.stocke.com.cn 4/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2012(1.23) -3.60 3.78 1.63 -0.32 2013(2.10) 6.45 2.60 8.60 8.14 2014(1.31) 5.26 13.54 3.50 5.24 2015(2.19) -14.32 -17.69 -6.82 -10.36 2016(2.8) -10.26 -8.56 -10.40 -7.54 2017(1.28) 34.48 14.63 15.46 14.92 2018(2.16) -0.95 6.93 8.57 4.81 资料来源:WIND、浙商证券研究所 注释:括号中为当年春节日期. 2. 中游:建材价格波动平缓、螺纹钢库存绝对水平仍高 钢铁、水泥、玻璃是市场关注度较高的建材品种. 库存方面:春节后螺纹钢库存先升后降,市场对经济基本面产生分歧.但从历史数据看,螺纹钢社会库存与固定 资产投资完成额并不存在一致相关性. 2015-2016 年间两者呈显著负相关, 其余时间两者的走势更多是正相关. 其原因 在于,螺纹钢社会库存具有供给和需求的双重性质,既反应下游基建和房地产投资的真实需求,也受钢贸商采购意愿 的影响,而钢贸商采购意愿通常带有较强的投机性质. 分类型看,4 月份螺纹钢和线材库存环比持续下降,但绝对水平依然高于去年同期;