PDF《美国如何进行期货产品创新》

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6 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 期货与金融衍生品 美国如何进行期货产品创新 ――CME产品创新理念、上市程序和监管环境研究 Futures Innovation in the U.

S. ―― How Contracts Are Innovated, Listed and Regulated at CME 马险峰1 ? 李? 杰2 ? 姚? 远3 (1,2,3中国证监会研究中心,北京? 100032) 新世纪以来,美国期货市场产品创新 步伐逐步加快,为美国期货市场保持全球 领先地位奠定了坚实基础.美国芝加哥商 业交易所(CME)2000年新上市期货产 品15个,此后11年平均每年上市新品种达 83个,其中2009年最多,为241个.期货 产品创新是确保期货市场功能发挥、服务 实体经济的前提条件.研究借鉴美国期货 产品创新机制,对推动我国期货市场创新 发展,进一步增强服务实体经济的能力具 有积极意义.

一、期货新产品开发的创意来源 CME期货新产品开发的创意大都来源 于会员、客户及交易所对商品、证券和场 外市场发展趋势的跟踪研究.期货产品的 创新要立足于市场的实际需求,是符合期 货市场参与者各方利益的产物.一个好的 期货产品同时必须符合两大特征:一是期 货合约必须简洁,如当前大量新产品的开 发就是对传统产品的简洁化;

二是必须具 备交割功能,因为交割程序是联系商业客 户与其他市场参与者的重要机制,也是期 货产品具备经济功能的最重要因素.

二、期货产品创新的重要基础

(一)市场基础 传统的基准产品包括外汇、股票指 数、利率和商品等.要进行产品创新必须 找到 新兴 的基准产品.一是要从市场 走势和柜台市场(OTC)衍生品中寻找新 兴基准产品的创意.二是解决相关许可问 题,这关系到创新的 可操作性 .三是 新的市场需要加强营销和投资者教育.

(二)技术基础 一是要考虑期货产品的创新是否具有 可行性.二是产品创新还伴随着合约设计 技术的创新,如变额合约、指定日合约、

7 国际视窗

7 INTERNATIONAL OUTLOOK 全球结算机制等.

(三)监管基础 CME集团是在美国商品期货交易委员 会(CFTC)的监管框架下运作的.产品 创新需要考虑传统的监管环境是否可以突 破.

三、期货新产品开发的重要步骤 新产品从形成创意到最终上市,需要 经历一系列流程.CME的成功经验是,对 每一个新产品从形成创意到最终上市,都 遵守以下五个重要步骤:

(一)市场潜力及研发次序评估: CME的 七步法 期货产品创新必须首先选择好 基 准标的 (Benchmark).这一标的(商品、指数、外汇等)一方面必须基本发展 成熟,另一方面新产品推出还需要抓准时 机,及时挂牌,使产品能够享受竞争的先 发优势.然后再应用 七步法 来评估产 品市场潜力和研发的优先次序. 七步法 是指需要对新产品的市场 潜力和研发优先次序作评估的七个步骤: 第一步,评估产品价格是否具备透明 度及波动性.虽然有时期货价格会受到操 纵,但是期货产品能提高市场的透明度, 而市场的透明度又能防止价格操纵.价格 波动同样非常重要,因为它提供了投机机 会和对冲需求.理想的市场品种应该结合 较明确的价格长期趋势和较大的价格波动 幅度. 第二步,评估是否存在竞争性的大 型现货市场.现货产品的交易规模(较大 的成交额或换手率)是对应期货品种上市 挂牌的主要考察指标.同时,现货市场规 模和收益率的发展趋势也需要着重考虑. 而且需要对现货市场结构进行划分,判断 市场属于竞争市场、寡头市场还是垄断市 场.理想的状态是市场中存在许多潜在的 商业买家和卖家. 第三步,评估现货市场是否缺乏合适 的交叉避险工具.产品创新要考虑到相关 性高的产品之间是否有交叉避险功能,同 时还要考虑到备用对冲工具的基差风险和 流动性情况. 第四步,对客户利益进行评估.要调 查和评估主要客户(如自营商、银行、资 产管理公司)的需求.理想情况是有自愿 的做市商.确定产品的同时也要确定战略 伙伴. 第五步,评估是否符合监管规章.监 管机构通常对每个产品都有一套相应的监 管标准.ETF期货同时受CFTC和美国证 券交易委员会(SEC)的监管.而OTC市 场的外汇衍生品(FX)和利率互换产品 (IRS)不受监管. 第六步,评估现货市场的同质化程 度.由于存在等级溢价或折扣,分散的市 场可能无法实现大量的流动性.期货市场 的发展则能促进现货产品的标准化. 第七步,评估其他交易所同类产品的 市场竞争情况.考虑与其他交易所和场外 交易市场竞争的情况,如新产品是否能在 市场中占据主动权.