PDF《静待火电脱硝市场的爆发》

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1 首次评级 龙源技术(300105) 电气部件与设备/电气设备 T_ReportAbstract 静待火电脱硝市场的爆发 龙源技术公司深度分析 报告关键点: ? 前端降氮+后端脱硝更为经济,公司低氮燃烧器有望成为火电机组脱硝的标配 ? 传统节能点火设备的市场份额有望继续保持,无燃油电厂是等离子设备新亮点 ? 合同能源管理业务,点火设备在其他行业以及国外火电市场的拓展值得期待 报告摘要: ? 千亿火电脱硝市场即将启动.

环保部和国家质检总局将联合发布《火电厂大气 污染物排放标准》 ,该标准要求2014年前,新建火电机组以及2004年-2011年建 造的火电机组NOx的排放量控制在100mg/m3以内,2003年前建造的火电机组NOx 排放量控制在200mg/m3以内.据此测算, 十二五 期间约8.17亿千瓦的火电机 组需要安装脱硝装Z.火电脱硝市场在 十二五 期间,有望出现突破式增长. ? LNB+SCR技术比SCR技术更为经济,公司等离子体低NOx燃烧器有望得到普遍推 广. 按照0.012元/kwh的脱硝电价计算,以60wkw机组为例,采用SCR技术的投 资回收期需要5年, 采用LNB+SCR技术的投资回收期在3年以内. 前端进行脱氮后, 再以后端烟气脱硝作为补充,可以降低催化剂的初始安装成本以及运营中还原 剂和催化剂的消耗量,因而LNB+SCR技术更为经济.环保部要求将LNB技术作为 火电脱硝的首选,并以后端烟气脱硝作为补充,预计LNB技术将成为火电脱硝的 标配.公司生产的等离子低NOx点火设备,可将NOx的排放量控制在200mg/m3以内,公司具备技术优势和项目经验,并且得到母公司国电集团的支持,公司等 离子低NOx燃烧器有望在火电机组中得到普遍推广.受益于火电脱硝市场启动, 公司低氮燃烧器订单有望出现突破式增长. ? 无燃油电厂是传统节能点火设备新增长点,期待其他行业及国外市场的顺利拓 展. 采用等离子体、微油点火设备,可有效减少燃油消耗量,经济效益明显. 按照每年约有400台火电机组进行节能点火设备的改造,每年新建约5000wkw火 电机组计算,预计节能点火设备的每年市场需求约10亿元.公司在等离子体点 火设备、微油点火设备的市场份额分别为90%、30%.等离子体无燃油电厂是传 统节能点火业务的新增长点. 预计公司在传统节能点火设备上的容量可达6.8亿元.此外,如果公司点火设备在其他行业顺利推广,国外火电市场能够顺利拓 展,传统节能点火设备可能步入新的增长.公司背靠国电集团,计划开展的合 同能源管理业务前景广阔. ? 首次给予 增持-A 评级.预计公司2011年-2013年间的每股收益分别为1.02 元、1.77元、2.46元,三年间的复合增长率为55.19%.考虑到公司持续成长性, 按照PEG为1.1估值,预计合理价值为62元,首次给予 增持-A 评级. ? 风险提示:脱硝市场启动慢于预期或市场竞争加剧,可能导致业绩不达预期 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 435.2 487.5 863.1 1,596.7 2,258.3 Growth(%) 17.1% 12.0% 77.1% 85.0% 41.4% 净利润 87.7 105.0 161.5 280.8 389.1 Growth(%) 22.3% 19.8% 53.8% 73.8% 38.5% 毛利率(%) 44.5% 43.4% 39.9% 39.6% 39.4% 净利润率(%) 20.2% 21.5% 18.7% 17.6% 17.2% 每股收益(元) 0.55 0.66 1.02 1.77 2.46 每股净资产(元) 1.81 9.47 10.28 11.70 13.67 市盈率 95.7 79.9 52.0 29.9 21.6 市净率 29.4 5.6 5.2 4.5 3.9 净资产收益率(%) 30.7% 7.0% 9.9% 15.2% 18.0% ROIC(%) 61.5% 48.3% 54.4% 73.4% 57.0% EV/EBITDA 32.7 34.4 37.3 21.3 15.0 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.7% 0.9% 公司深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 62.00 元 期限: