PDF《CPE 毛利率提高,今年有望迎来业绩拐点》

图表 1.国内主要 CPE 生产企业 生产企业 产能(万吨) 生产工艺 亚星化学 7.0 酸相法 亚星湖石 10.0 酸相法 杭州科利化工 5.5 水相法 青岛海晶化工 3.0 水相法 威海金泓化工 3.0 水相法 国内合计 58.0 资料来源:华创证券 以上国内产能合计要远大于国内实际产量,主要原因是一些小企业由于不具备竞争优势,开工率较低,一 般仅为 50%左右,据统计去年国内 CPE 产量为

35 万吨左右. 另外公司还拥有烧碱

12 万吨/年、液氯

10 万吨/年,水合肼和 ADC 发泡剂各 1.2 万吨的生 产能力.自备

3 台发电机组(2 台25MW,1 台15MW) ,蒸汽完全自己(3 台140 吨,1 台240 吨锅炉) .

图表 2.公司主要产品产业链 资料来源:华创证券 2.受益于产品提价,今年将迎来业绩拐点 因为成本上涨以及公司改变定价策略等因素影响,自去年

3 季度末以来公司 CPE 产品多次 提价,其中今年

3 月和

4 月又分别提价两次,提价幅度分别为

500 元/吨和

700 元/吨,公司 CPE 毛利率目前保持在 15%左右,盈利能力大幅改善.从单季度综合毛利率来看,提价后毛 利率大幅上升. 公司业绩对 CPE 价格弹性极大,在不考虑成本的情况下,CPE 价格每提高

500 元/吨,公司 EPS 提高 0.21 元. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 调研简报

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图表 3.公司单季度毛利率情况 资料来源:华创证券 3.ACR 与CPE 不是简单的替代与被替代关系 综合性能方面,ACR 要好于 CPE.但并不是单纯的 ACR 替代 CPE,某些下游产品用 CPE 甚至好于 ACR,另外 CPE 拥有价格优势,ACR 主要是流动性好于 CPE,改性效果某些方面 还不如 CPE.

图表 4.三种主要 PVC 抗冲改性剂性能比较 CPE ACR MBS 抗冲性能 同ACR 和MBS 比较差 介于 CPE 和MBS 之间 好 耐候性 介于 ACR 与MBS 之间 好差韧性 优于 ACR 和MBS 同CPE 比较差 同CPE 比较差 耐腐蚀性 优于 ACR 和MBS 同CPE 比较差 同CPE 比较差 弯曲变形温度 高于 ACR 和MBS 低于 CPE 低于 CPE 透明性 差差好价格 相对较低 相对较高 相对较高 主要应用领域 户外 PVC 制品 户外 PVC 制品 室内透明 PVC 制品 资料来源:华创证券 在我国,由于 CPE 具有绝对价格优势,同时用于户外 PVC 制品中,大部分性能指标也符合 国家标准,因此,CPE 在PVC 抗冲改性剂中占有比重较大.在国外由于环保要求较高,生 产的 CPE 主要是橡胶型 CPE,用于 PVC 抗冲改性剂较少.长期看 ACR 相比 CPE 更具环保 优势,但近几年内,ACR 大规模替代 CPE 的可能性不大,以公司为例,公司目前是国内唯 一的采用酸相法生产工艺的 CPE 生产企业, 生产过程中主要产生废酸, 其中主要为 26%-27% 的HCl 废水, 但公司回收利用, 最终排放到海里的废水仅为 4%-5%HCl 废水, 相比其它 CPE 生产商的水相法生产工艺, 产生的废水还少. 相比其它一些化工行业, 环保压力也相对较小, 因此我们预计近几年内国家出台相关法律政策的可能性不大. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 调研简报

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图表 5.国内抗冲改性剂消费比例 资料来源:华创证券 4.保障房建设在一定程度上弥补了房地产调控带来的需求增速的减缓 CPE 的主要下游是 PVC 制品,公司的 CPE 产品同行业保持一致,2/3 的产量用于 PVC 抗冲 改性剂,1/3 的产量为橡胶型 CPE.