PDF《•研究报告•》

2000 家的中小市值公司,其行业属性和商业模式都千差万别.尤其是近年 及今后新上市的公司,其行业呈交叉性、利基性、前沿性和多样性特点,其商业模式各 具特色.对于此类公司,传统的行业划为难以完全覆盖,传统的分行业逐个研究方式, 则显效率低下.因此,在这繁杂的

2000 来家公司中,有效地开展跨行业的研究,寻找 跨行业的选股思路,是中小公司研究的重点,也是中小公司研究的价值所在. 股价变动同时受盈利变动和估值变动的影响. 而成长性是影响公司盈利和估值变动的主 要因素,估值相对于账面价值的溢价,源于未来现金流量的贴现.因此,跨行业选股的 关键,在于找到不同公司的共性,并据以判断其成长性. 在传统的研究范式下,行业属性是共性判断的主要依据,只有同一行业的公司才被归为 一类进行系统研究.然而,除了行业属性外,不同的公司还有诸多共性,如商业模式、 盈利模式、竞争优势、成长阶段、所处区域、治理结构、创新机遇等等.这类共性,可 能不亚于传统的行业方面的共性,甚至比行业共性更为关键,将成为我们判断公司成长 性的有力工具. 本篇报告是我们第一次尝试跨行业的研究.我们以转型时期的创新为切入点,分析创新 给不同公司带来的机遇的异同,以及创新成长的路径. 转型期分散行业的崛起 转型后的消费时代 在工业化进程中,一国经济都面临从高速发展阶段向成熟和消费阶段的转型.按照罗斯 托的工业化六段论,经济在经历高速发展的起飞阶段后,将进入走向成熟阶段,之后进 入大众消费时期.回顾发达国家的工业化历程,也基本经历了从高速增长到走向成熟, 之后进入大众消费时代的过程. 图5:罗斯托的工业化六段论 传统社会起飞准备起飞走向成熟高额大众消费消费阶段以后日本:70年代初 中国:2009-? 资料来源:长江证券研究部 转型时期,消费将日趋多元化.在经历数十年的高速发展后,居民收入迅速提高,消费 日趋多元化、个性化,消费结构出现明显的变化.维系基本生活的衣食住行类消费占比 不断下降,而休闲、文化、通信、医疗及个人服务等个性化、多样化的消费占比不断上 升. 请阅读最后评级说明和重要声明

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38 中小市值公司专题 图6:日本个人消费结构变化:日趋多元化 图7:日本自

1970 年后消费对经济的贡献提升 3% 8% 13% 18% 23% 28% 食品饮料烟草服装和鞋类家具家居租金、水和燃料动力医疗保健交通通信休闲、娱乐教育及文化1970

1998 60% 65% 70% 75% 80%

1960 1965

1970 1975

1980 1985

1990 1995

2000 2005

2010 资料来源:CEIC,长江证券研究部 资料来源:CEIC,长江证券研究部 另外,随着工业化向成熟阶段转型,消费逐渐成为拉动经济增长的主动力量.在起飞后 的转型过程中,经济会呈现一些共同的特征,如产出面临较大的冲击并迅速下滑;

外需 和投资开始疲软,增长中枢整体下移;

最终消费对经济的贡献则由降转升.日本在

70 年代初的经济转型、韩国在

80 年代末的转型基本都满足这些特征. 如今我国也正处于向消费时代过渡的转型时期.在外需不足、以政府主导的投资难以为 继的背景下,增长中枢开始下移,起飞阶段结束.根据发达国家转型时期的经验,人均 国民收入在

3000 美元以下时,消费率有一个迅速下降的过程,而达到