PDF《周期底部蛰伏 反转曙光已现》

52 周内股价区间(元) 11.53-6.39 总市值(百万) 17,051.09 总资产(百万) 18,398.97 每股净资产(元) 3.88 资料来源:公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元)

19157 17515

20921 24081

28198 (+/-)YoY(%) 41.3% -8.6% 19.4% 15.1% 17.1% 净利润(百万元)

740 504

74 1092

1329 (+/-)YoY(%) 43.7% -31.9% -85.2% 1367.9% 21.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.35 0.24 0.03 0.51 0.62 毛利率(%) 16.2% 14.6% 9.9% 13.7% 14.1% 净资产收益率(%) 10.3% 6.9% 1.0% 13.1% 14.4% 资料来源:公司年报(2017-2018) ,德邦研究 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 21339356/36139/20190630 09:28

2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究?中粮糖业(600737) 目录1. 公司概述:成功转型 聚焦主业.5 1.1 公司历史:脱胎于德隆系 现属中粮系

5 1.2 公司股权:国资委绝对控股

5 1.3 公司业务情况:番茄制品逐步退出 糖业是绝对核心

6 1.4 公司同业比较:费用率更低 盈利更稳定.7 1.5 公司负债管理情况:有息负债率低 现金情况良好.8 2. 业务多头开花 打造糖业航母.9 2.1 制糖成本领先 业绩弹性所系.9 2.2 贸易需求稳定 业绩压舱石

10 2.3 精炼业务刚起 未来空间广阔.12 2.4 番茄制品产能优化 内需提升可期

13 3. 成本资金多重优势 静待周期到来

14 3.1 机械化种植 成本低于同业

14 3.2 资金优势支持公司做大做强

15 3.3 背靠中粮集团 上下游资源支持.16 3.4 厄尔尼诺持续发酵 糖新周期或将到来

17 4. 盈利预测和投资建议

19 5. 风险提示

23 21339356/36139/20190630 09:28

3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究?中粮糖业(600737)

图表目录 图1中粮糖业发展历程

5 图2公司

2018 收入结构.6 图3公司

2018 毛利结构.6 图4收入结构变化.6 图5毛利构成变化.6 图6公司经营利润同糖价相关度极高.7 图7公司季节现金流出情况

7 图8行业毛利率情况.8 图9行业 ROE 走势

8 图10 行业销售费用率情况.8 图11 行业管理费用率情况.8 图12 公司资产负债率不断改善

8 图13 公司有息负债率低于 30%8 图14 公司自产糖情况.9 图15 自制糖成本拆分.9 图16 自制糖收入毛利情况.9 图17 我国产糖结构.9 图18 广西和云南是我国主要产糖地区.9 图19 公司甜菜糖市占率

10 图20 公司甘蔗糖市占率

10 图21 贸易收入情况.10 图22 近三年贸易糖情况

11 图23 贸易糖净利润率情况.11 图24 我国食糖进口情况

11 图25 测算进口白砂糖成本价和国内白砂糖价格情况.12 图26 精炼糖产量和毛利

12 图27 曹妃甸和太古厂精炼量

12 图28 泰国和巴西出口以原糖为主.13 图29 近4年番茄酱产销情况.13 图30 我国番茄酱主要用于出口

14 21339356/36139/20190630 09:28

4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 公司研究?中粮糖业(600737) 图31 公司番茄酱业务收入和毛利情况.14 图32 公司自产糖业务同业毛利率比较.15 图33 公司番茄酱业务同业毛利率比较.15 图34 双高基地性能提升明显

15 图35 同业现金情况比较(亿元)16 图36 上市以来募资情况(亿元)16 图37 各国榨糖厂平均规模.16 图38 中粮糖业在下跌前加大出货.16 图39 产销地价差空间不足.17 图40 集团采购支持情况(万元)17 图41 厄尔尼诺对于甘蔗产量的影响