PDF《收购优质资产,分享垃圾焚烧盛宴》

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1 2013 年03 月13 日 证券研究报告・公司深度报告 电力及公用事业 收购优质资产,分享垃圾焚烧盛宴 ――盛运股份(300090)深度报告 盛运股份 (300090) 盈利预测 单位:百万元;

每股单位:元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 424.

19 665.16 846.93 1546.10 1995.98 增长率(%) 35.05 56.81 27.33% 82.55% 29.10% 归属母公司净利润 53.42 72.20 84.98 236.97 317.17 增长率(%) 9.93 35.16 19.23% 178.86% 33.85% 每股收益 0.21 0.28 0.33 0.78 1.05 市盈率(倍) 107.28 79.38 67.44 28.65 21.41 数据来源:Gildata,日信证券研究所 投资要点 ? 积极介入垃圾焚烧领域,项目储备丰富 公司自

2010 年11 月参股中科通用 10%股权以来, 还通过参、 控股的形式投 资了济宁中科、伊春中科及淮南皖能环保三个垃圾焚烧发电厂,涉足垃圾焚 烧发电运营领域;

2012 年又陆续签订了多个垃圾焚烧项目及合同意向书. 公 司紧跟政策,大力发展垃圾焚烧发电业务,订单源源不断,储备项目丰富. 预计收购中科通用完成后,公司获取新订单的能力将进一步提升. ? 技术互补,公司竞争优势提升 目前垃圾焚烧锅炉制造的主要技术流派为炉排炉工艺和循环流化床工艺两 种.公司成功研发了拥有自主知识产权的炉排炉技术,具备独立生产炉排炉 的能力.凭借中科通用在垃圾焚烧发电领域的市场占有率和循环流化床技术 优势,盛运股份通过控股中科通用,可以有效带动公司新能源环保设备的销 售增长.同时,中科通用可利用盛运股份的资本平台,全面进入垃圾焚烧发 电厂的运营业务.依靠强强联合,公司竞争优势提升,未来的成长空间广阔. ? 在建项目投产将成为公司业绩主要增长点 济宁中科项目作为第一个 BOO 项目已于

2012 年8月投产, 桐庐项目二期争取 今年一季度投产, 预计两个项目合计年贡献净利润约在

5000 万元以上;

俄罗 斯奔萨市垃圾焚烧发电项目今年开始建设, 开建后, 贡献的业绩将较为可观;

此外预计安徽淮南环保也将于

13 年中期投入运营, 以上这些项目将成为公司 业绩的主要增长点. ? 投资建议 预计 2012-2014 年,公司的每股收益分别为 0.33 元、0.78 元和 1.05 元,在 手订单都是非常优质的项目,如济宁中科等,并还拥有较多的储备项目;

同 时收购中科通用完成后,公司在垃圾焚烧领域的综合竞争实力将明显提升. 给予公司 推荐 评级. ? 风险提示 项目进展低于预期的风险;

资产收购进度低于预期的风险;

下游客户受宏观 经济影响波动的风险. 推荐(维持) 市场数据(2013-03-13) 收盘价(元) 22.45

52 周最高/最低(元) 27.97 /10.35 基础数据 总股本(百万股) 255.27 流通 A 股(百万股) 135.08 流通 A 股市值(亿元) 30.33 每股净资产(元) 3.87 股价走势图 数据来源:Gildata,日信证券研究所 大研究员 代丽萍 执业证书编号:S0070512070001

电话:021-61635642

邮箱:[email protected] 销售支持 罗美思

电话:010-83991840

邮箱:[email protected] 相关报告 转型固废处理领域,分享行业盛宴2013-02-20 : -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 12!!!-03 12!!!-04 12!!!-05 12!!!-06 12!!!-07 12!!!-08 12!!!-09 12!!!-10 12!!!-11 12!!!-12 13!!!-01 13!!!-02 13!!!-03 盛运股份 沪深300 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

2 目录 1. 机械、环保齐头并进

4 1.1 公司概况

4 1.2 输送机械、环保设备齐发展.4 1.2.1 输送机械产品

5 1.2.2 环保设备.5 2.收购中科通用,转型全产业链固废处理龙头.6 2.1 中科通用主营业务概况.6 2.1.1 竞争实力较强

6 2.1.2 多种经营模式有机结合

7 2.2 垃圾焚烧处理行业.8 2.2.1 十二五 我国垃圾焚烧处理能力大幅提升.8 2.2.2 垃圾焚烧发电主要技术流派

10 2.3 进入固废领域,分享垃圾焚烧盛宴.11 2.3.1 优势互补,提升整体价值

12 2.3.2 打造布局全产业链固废处理优势企业

13 3. 订单源源不断,项目储备丰富.14 3.1 在建项目投产将成为公司业绩主要增长点.14 3.1.1 济宁中科项目

14 3.1.2 其他项目.15 3.2 传统业务――输送带和除尘设备.15 4. 盈利预测.16 4.1 公司业务盈利假设.16 4.2 中科通用业绩承诺.16 5. 风险提示.16 附录:盈利预测.17 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

3 插图目录 图1:公司业绩保持持续增长趋势

4 图2:公司输送机械产品.5 图3:干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备产品

6 图4:中科通用及下属子公司的产权结构.7 图5:中科通用主要经营模式

8 图6:县城生活垃圾处理率五年内要求增长两倍.9 图7:焚烧技术比例上升.9 图8: 十二五 期间城市生活垃圾处理设施需求大幅增加.9 图9:新建无害化处理设备投资占总投资比重过半

10 图10:收购完成后,盛运股份产权结构

11 图11:中科通用工程分布情况.12 图12:循环流化床垃圾焚烧发电系统工艺流程图.13 表格目录 表1:中科通用不同经营模式比较

8 表2:两种垃圾焚烧锅炉制造工艺比较

10 表3:2012 年签订的多个垃圾焚烧项目

14 表4:济宁中科项目业绩预测

15 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

4 1. 机械、环保齐头并进 1.1 公司概况 盛运股份前身为桐城市输送机械制造有限公司,成立于

1997 年9月28 日,2004 年4月公司整体变更为股份有限公司,并于

2010 年6月25 在深圳交易所上市. 公司现有七家下属子公司:安徽盛运环保设备有限公司、安徽盛运科 技工程有限公司、安徽盛运技术工程有限公司、新疆煤矿机械有限公司、 北京盛运开源环境工程有限公司、上海盛运机械工程有限公司、深圳盛运 环境工程有限公司. 公司主营新型输送机械产品以及环保产品―干法脱硫除尘一体化设备 及垃圾焚烧尾气净化处理设备系统装置的生产和销售. 1.2 输送机械、环保设备齐发展 公司主要从事机械装备产品的研发、生产和销售;

主要产品为带式输 送机、干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备.生产的输送机械产品及环 保设备产品广泛的运用于建材、水泥、电力、钢铁、垃圾焚烧尾气处理等 多个行业,市场前景广阔. 图1:公司业绩保持持续增长趋势 数据来源:wind,日信证券研究所(注:A1 代表输送机械;

A2 代表干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设 备)

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40 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 2012H A1收入 A2收入 A1毛利率 A2毛利率 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

5 1.2.1 输送机械产品 公司输送机械产品

2009 年、2010 年及

2011 年的销售收入分别为 2.01 亿元、2.76 亿元和 3.99 亿元,平均增长速度在 37%以上,公司输送 机械产品销售收入保持着快速增长的趋势. 公司客户基础良好,先后与合肥水泥研究设计院、安徽海螺集团、中 国建材工业对外经济技术合作公司等建立了良好的合作关系,成为公司稳 定的输送机械产品供应商. 图2:公司输送机械产品 数据来源:公司网页,日信证券研究所 1.2.2 环保设备 公司目前环保设备产品销售规模较小但发展速度较快, 公司 2007-2009 年的环保设备销售收入分别为:1.11 亿元、1.45 亿元和 2.48 亿元,增长速 度不断加快. 公司是国内第一家将干法脱硫与除尘工艺融为一体,生产干法脱硫除 尘一体化尾气净化处理设备的企业, 产品技术指标领先, 综合竞争力较强, 销售收入保持高速增长.公司生产的干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设 备采用 完全雾化急冷反应塔+吸收剂和助剂喷射+涂层袋式反应器 技术, 不 但解决了干法脱硫技术脱硫效率普遍较低的问题,而且对二f英等有害物 质的控制也取得了重大突破........