PDF《乌云背后的银线》

16 年1季报预计表现靓丽

14 图20:A 股整体 PE(TTM)在18 倍左右.14 图21:中小创估值依旧在高位.14 图22:传统行业与新兴行业估值依旧分化.15 图23:传统重化工行业产能利用率不足 80%15 图24:部分行业产能利用率已下降至 70%左右.15 图25:印染布产量自

2015 年以来持续负增长.16 图26:行业龙头公司盈利情况不断下降.17 图27:国内前

5 大企业市占率仅 33%左右.17 图28:全球前五大钛白粉企业占比(不计我国产能)近80%17 图29:轮胎制造业

2015 年整体营业利润负增长.18 图30:全球轮胎三大巨头市占率超过 37%18 图31:国内稀土产量占全球比重近 85%19 图32:稀土上市公司业绩逐年恶化.19 图33:2016 年不良资产规模达到 1.7 万亿.20 图34: 关注同样受益于供给侧改革的其他行业.20 图35:贵州省旅游收入过去

10 年年均增速超过 33%22 图36:市值小、业绩差、曾经进行过资产重组或目前正停牌进行资产重组的上市国企

24 图37:部分近两年微利的传统行业上市国企.25 图38:深港通渐行渐近.26 图39: 深港通 可能的标的猜想.26 图40:新的深证成指更具代表性.27 图41:深市 A/H 两地上市的股票一览.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 表1:近期美联储官员讲话

11 表2:2015-2016 年上市公司财务指标预测.13 表3:首批

37 个特色小镇.21 表4:第二批创建的

42 个特色小镇.21 表5:供给侧结构性改革的第一块长板:增加大数据产品和服务供给.22 表6:广东省在供给侧结构性改革中将重点补齐七大领域短板.22 表7:重庆供给侧结构性改革的五大任务.23 表8: 清理僵尸企业 是供给侧结构性改革的重要一环.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 市场的主导逻辑正在变化

2016 年一季度已经过去,虽然 A 股市场在一季度的表现令投资者印象深刻, 不 过回顾过去一段时间的市场表现,我们觉得最为值得关注的变化,倒不是在于 这种涨跌本身,而是在于影响市场的主要因素,可能正在悄然的发生变化.这 可能对理解 A 股过去一段时间的表现,以及对未来的展望有较为重要的意义. 从各类资产的相关性来看,过去一段时间最值得关注的变化主要有以下几点:

1、股债关系由正相关转为负相关.从理论上说,流动性对股票和债券的影响同 向,而经济预期和风险偏好对股债的影响反向.股债相关性由正相关转变为负 相关,意味着流动性的边际变化程度转弱,而经济预期和风险偏好的边际影响 有所增强. 图1:股债关系由正相关转为负相关 数据来源:WIND、国信证券经济研究所整理

2、A股与人民币贬值预期相关性明显增强.自811 汇改之后,一个较为明显的 现象就是汇率对市场的影响开始显著,可以看到人民币贬值预期对 A 股的领先 性非常明显. 图2:811 汇改之后,A股与人民币贬值预期的相关性明显增强 数据来源:WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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3、A股与全球市场相关性开始增强.去年年中以来,A 股与其他新兴市场的走 势基本上保持了同步.相关性增强的原因来自多方面,包括中国汇改后对中国 因素对全球风险偏好影响程度的加大;

以及美国开始步入加息周期后,美国因 素对整体新兴市场影响的增强. 图3:811 汇改之后,A股与其他新兴市场股市的相关性明显增强 数据来源:WIND、国信证券经济研究所整理 综合以上的表现,我们认为去年的