PDF《乌云背后的银线》

811 汇改可能成为了一个分界线.14-15 年 由于海外环境相对平稳,货币政策放松程度基本取决于经济状况,在货币持续 放松的情况下资产价格基本是流动性主导, 股债走势出现了股债双牛;

而在

811 汇改及美联储加息之后,由于货币政策放松开始受到汇率因素的制约,因此经 济预期、风险偏好以及海外环境变化等影响汇率预期的因素,开始成为影响市 场的更为重要的因素,股债的走势也由同向转变为反向.因此目前的市场逻辑 已经与 14-15 年有所不同,变化主要有两点,一是国内来看,市场逻辑由过去 的经济越差市场越好(流动性宽松)已经切换到了经济越好市场越好(汇率稳 定、资本外流压力减弱、风险偏好回升) ,二是海外因素对 A 股的影响程度越 来越大,A 股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响. 二季度市场展望 国内经济:一季度经济企稳已证实,预计二季度经济延续反弹 目前市场仍然处于中国经济复苏+美国加息进度放缓的环境之下,对于 A 股来 说是一段难得的反弹窗口. 如果未来打破这种趋势, 需要看到中国复苏的证伪, 或者美联储加息路径重新收紧. 从国内经济来看, 我们一直认为目前的经济环境是 复苏 而非所谓的 滞胀 , 经济情况要好于市场的预期.近期公布的一季度经济数据也印证了我们的这一 结论.展望二季度,我们认为经济复苏的趋势仍能延续.从分项来看,由于消 费属于滞后变化且波动较小,出口目前对经济的拉动力度也不大,因此对于短 期经济趋势的判断,主要取决于对投资增速的判断.在经历了数年的持续下降 后,一季度固定资产投资增速由

2015 年的 10.0%回升至 10.7%,从投资分项 来看,我们认为二季度这种复苏的趋势仍能延续. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

7 图4:一季度固定资产投资同比增速出现企稳回升 数据来源:WIND、国信证券经济研究所整理 地产投资是此轮投资回升的主要拉动力量.一季度房地产投资增速大幅回升, 由2015 年的 1%回升至 6.2%.房地产投资基本上滞后于房地产销售,由于利 率下行以及政策转向, 房地产销售同比增速自

15 年以来开始出现明显回升. 虽 然目前地产库存仍然偏高,会影响到开工意愿,但从历史上看,库存水平........