PDF《一德期货》

需求弱势传导聚酯开工有所下滑 EG 反弹偏弱难成气候 一德期货 郑邮飞

15620964101 投资咨询号: Z0010566 郑玉洁

13884415365 从业资格证: F3054845 一诺千金德厚载富一德期货 研究报告 周报

1、 核心逻辑: (1) PTA&

MEG 短期核心逻辑:贸易战影响短期市场情绪,对于终端织造及聚酯出口影响经过 一年的 消化 已经钝化,据部分终端出口商反映去年出口影响偏小.

PTA 方面:成本端短期原油受宏观影响调整,但基本面情况仍较好,调整后仍存在上涨驱 动, PX-NAP 短期杀跌后存在企稳动能 (当前

340 美金) , PTA 现货加工费

2000 元/吨左右, 在短期终端下滑情况下略显高估. 供需方面,供应方面部分装置检修,开工率虽低但都在预期内,但是当前较高的加工费 导致装置超负荷运行以及部分检修装置推迟或者缩短检修时间.总体看供应检修都在预 期内,检修推迟或超负荷运行影响边际供给,当前市场货源不缺,但供应商收货控制流 动性,4 月末有拉高结算价的动力,需要关注

5 月供应商的后续操作行为.需求方面, 终端库存有所累积,订单不佳,利润不佳,聚酯库存有所上升,利润下滑,开工有所走 低. 总体看,供应不缺甚至有增加的动力,终端需求不佳,抑制上涨的空间. MEG 方面:进入

5 月份,煤化工装置的检修降低边际供给,高库存维稳或有小幅下降, 预计

5 月小幅去库,但难改大势,6 月份后检修装置重启又将加重供给压力.同时,需 求端的利空亦拖累 MEG.大方向上依然是逢高沽空.但当前大跌至目前价位,积累了不 少获利盘止盈,进入

5 月注意交易所限仓规定,短期可能有一定的支撑,但不改弱势的 大方向(目前尚未看到持续去库的情景预期出现) .交割仓单已经逐步出现.磨底过程仍 将持续. 策略:关注供应商挺价行为,如果短期继续挺价,逢低关注 7-9 正套(关注

180 支撑) . 中长期依旧偏空(PX 价差压缩+PTA 加工费压缩) ,PTA09 逢高沽空(6120 压力) .待价差 修复后仍可多 PTA09 空EG09.MEG 继续维持逢高沽空观点(短期有空头止盈盘企稳微反 弹) ,关注 9-1 反套机会,-90 左右逐步建仓. (2) PTA 产业链各环节利润一览 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 织造原料备货天数 (3) MEG 各工艺利润走势 (4) 商品整体走势 技术上看,文华商品指数日线仍处于弱势.化工指数日线亦弱势

一、供需面 图1: 聚酯产量预测 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图2:PTA 供需平衡表 图3:MEG 供需平衡表

1、 供给面(PTA) 供给面(MEG) 图:PTA 开工走势与聚酯所需 PTA 开工(其他需求目前按照每月

13 万吨计算) 图:PTA 内外价差 图:PTA 内外价差与进口量

60 65

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100 2017/1/2 2017/3/2 2017/5/2 2017/7/2 2017/9/2 2017/11/2 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 2019/5/2 % PTA负荷 聚酯消耗量对应PTA负荷 -1000 -500

0 500

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10000 2017/01/06 2017/03/06 2017/05/06 2017/07/06 2017/09/06 2017/11/06 2018/01/06 2018/03/06 2018/05/06 2018/07/06 2018/09/06 2018/11/06 2019/01/06 2019/03/06 2019/05/06 元/吨PTA内盘 PTA进口成本 内盘-外盘价差(右) 图:MEG 开工季节走势 图:煤制 MEG 开工季节走势 MEG 煤制利润与煤制开工 图:MEG 进口季节走势 图:MEG 进口毛利 -1

1 3

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13 15 (1200) (1000) (800) (600) (400) (200)

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2014 2015

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2014 2015

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4000 5000 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 % 元/吨 煤制利润(领先一个月) 煤制负荷 图:MEG 与EO 价差 图:MEG 与DEG 价差

2、 需求面 图:聚酯开工季节走势 图:织造开工季节走势

30 40

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110 1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月 单位:万吨 MEG进口季节性

2013 2014

2015 2016

2017 2018

2019 -400 -200

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8500 9000 2017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 2019-01-04 2019-04-04 元/吨MEG进口毛利融资2.3% MEG进口毛利 MEG内盘价 -3000 -2000 -1000

0 1000

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2000 4000

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10000 12000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与EO价差 1.3MEG-EO 环氧乙烷(散水):华东地区 -500

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 0

1000 2000

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9000 10000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与DEG价差 MEG-DEG 二乙二醇:华东地区 MEG内盘价 图:聚酯库存(POY) 图:聚酯库存(DTY) 图:聚酯库存(FDY) 图:聚酯库存(涤纶短纤)

60 64

68 72

76 80

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92 96

100 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 国内聚酯开工率季节性走势图

2014 2015

2016 2017

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80 90 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 江浙织机开工率季节性走势

2014 2015

2016 2017

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20 25 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝POY库存指数

2014 2015

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5 10

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35 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝DTY库存指数

2014 2015

2016 2017

2018 2019 图:坯布库存 图:盛泽喷水、喷气织机开机率 图:织造原料备货天数

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20 25

30 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝FDY库存

2014 2015

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19 22 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶短纤库存指数

2014 2015

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40 45 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 坯布库存季节走势

2013 2014

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90 100 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 盛泽喷水、喷气织机开工

2013 2014

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2019

二、成本面 图:石脑油库存与价差 图:PX 价格与裂解价差走势 图:PX 月度价差 图:PX 全球产能增长情况 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2017/2/10 2018/2/10 2019/2/10 织造原料备货天数

0 20

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200 1000000

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2000000 2200000 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 美元/吨 千升 日本:期末库存:炼化制品:石脑油 日本石脑油-布伦特

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800 300

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1700 2017........