PDF《Global Research》

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ubssecurities.com 本报告由瑞银证券有限责任公司编制. 特此鸣谢潘嘉怡([email protected])对本报告的编制提供信息. 分析师声明及 要求披露的项目从第

3 页开始. UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系.因此,投资者应注意,本公司可能会 有对报告的客观性产生影响的利益冲突.投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一. ???? Global Research

2015 年5月26 日 快评 Key Call: 青岛海尔 收购集团海外资产,全球家电品牌启航 兑现集团承诺,收购海外资产 公司公告收购海尔集团海外家电资产,总价 48.7 亿元人民币,全部以现金进 行,公司

1 季度末在手货币资金

289 亿元,足以支付.这是集团兑现资产注 入承诺的重要一步,符合我们此前判断,预计其他的国内收购将陆续进行. 本次不在收购之列的斐雪派克标将委托给公司管理,并承诺

2020 年之前解决. 本次收购价格较为合理,料将增厚 EPS 7% 被收购资产包括海尔集团在亚非欧美

9 个工厂和当地的研发及销售公司,

2014 年实现营业收入

113 亿元,归母净利润 3.56 亿元.由于海外销售有一 部分需和国内出口抵消,测算该项收购将增厚上市公司营收约 10%,净利润 7%,现金收购将相应增厚 EPS.收购价格相对

2014 年PE 为13.7x,低于上 市公司目前股价相对

2014 年18.3x 的估值,较为合理. 全球家电品牌启航,中国企业 走出去 的代表 被收购的海外资产归母净利率约 3.5%,高于我们之前 2%左右的预期.主要 源自集团近几年持续加大海外市场研发投入,产品更加符合当地需求,销售 均价显著上升.我们认为收购完成后,公司将成为国内家电行业中全球布局 最完善的公司,且公司在海外全部是自主品牌,是中国公司 走出去 的代表, 我们预计国内外市场的协同效应有望将进一步发挥. 估值:Key Call, 维持 买入 评级,目标价 36.5 元 我们暂维持公司 2015-17 年EPS 预测为 2.13/2.50/2.78 元,基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型(WACC8.5%),维持目标价 36.5 元.目前公司估值(15 年14x)仍然较低,重申 买入 评级,继续列入 Key Call 名单. Equities 中国 家庭耐用品

12 个月评级 买入

12 个月目标价 Rmb36.50 股价 Rmb29.98 路透代码: 600690.SS 彭博代码

600690 CH 交易数据和主要指标

52 周股价波动范围 Rmb29.98-13.74 市值 Rmb91.3 十亿/US$14.7 十亿 已发行股本 3,046 百万 (ORDA ) 流通股比例 52% 日均成交量(千股) 52,396 日均成交额(Rmb 百万) Rmb1,351.3 普通股股东权益 (12/15E) Rmb26.8 十亿 市净率 (12/15E) 3.4x 净债务 / EBITDA NM 每股收益(UBS 稀释后)(Rmb) UBS 市场预测 12/15E 2.13 1.90 12/16E 2.50 2.19 12/17E 2.78 2.52 廖 欣宇 分析师 S1460512120001 [email protected] +86-213-866

8907 重要数据 (Rmb 百万) 12/12 12/13 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 12/19E 营业收入 79,857 86,488 88,775 95,168 103,314 111,990 121,620 132,200 息税前利润(UBS) 4,905 5,718 6,458 8,211 9,715 10,855 12,648 14,063 净利润 (UBS) 3,269 4,168 4,992 6,476 7,620 8,479 9,700 10,722 每股收益(UBS 稀释后)(Rmb) 1.22 1.53 1.64 2.13 2.50 2.78 3.18 3.52 每股股息 (Rmb) 0.37 0.46 0.49 0.64 0.75 0.84 0.96 1.06 现金 / (净债务) 14,427 18,735 25,174 27,777 33,940 41,692 50,688 60,706 盈利能力和估值 12/12 12/13 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 12/19E 息税前利润率(%) 6.1 6.6 7.3 8.6 9.4 9.7 10.4 10.6 ROIC (EBIT) (%) (380.6) (415.6)

500 337.9 331.7 398.1 475.7 EV/EBITDA(core)x 3.9 4.2 4.7 8.7 7.0 7.1 6.2 5.7 市盈率 (UBS, 稀释后) (x) 9.1 9.0 10.2 14.1 12.0 10.8 9.4 8.5 权益自由现金流 (UBS) 收益 率%14.5 12.8 10.4 3.6 7.9 9.9 11.5 13.0 净股息收益率(%) 3.4 3.3 2.9 2.1 2.5 2.8 3.2 3.5 资料来源:公司报告、Thomson Reuters、UBS 估算. UBS 给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值. 估值:根据该年度的平均股价得出,(E):根据

2015 年05 月25 日22 时40 分的股价(Rmb29.98)得出;

2015/05/26 06:47 快评: Key Call: 青岛海尔

2015 年5月26 日????2 预测回报率 预测股价涨幅 +21.7% 预测股息收益率 2.1% 预测股票回报率 +23.8% 市场回报率假设 8.5% 预测超额回报率 +15.3% 风险声明 我们认为公司面临的风险包括:洗衣机行业需求不旺,销量下滑;

房地产成交转 淡影响下半年销售;

物流行业竞争加剧,家居等其他大件物流缺乏经验. 2015/05/26 06:47 快评: Key Call: 青岛海尔

2015 年5月26 日????3 要求披露 本报告由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制.瑞银集团(UBS AG)、其子公司、分支机构及关联机构, 在此统称为 UBS(瑞银). 关于 UBS(瑞银)管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关 UBS(瑞银)研究报告投资 建议的更多披露,请访问:www.ubs.com/disclosures.股价表现图中的数字指的是过去的表现,而过去的表现并不是一个 可靠的、可用来预测将来结果的指标.如有需要,可提供更多信息. 瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员 会批准具有证券投资咨询业务资格的机构. 分析师声明: 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:就本报告中所提及的证券或每家发行 人,(1)本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法 ,并且以独立的方式表述(包括与瑞 银相关的部分);

(2)分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建 议或观点无直接或间接的关系. 瑞银投资研究: 全球股票评级定义

12 个月评级 定义 覆盖

1 投资银行服务

2 买入 股票预期回报超出市场回报预期 6%以上. 45% 37% 中性 股票预期回报在市场回报预期±6%范围内. 43% 33% 卖出 股票预期回报低于市场回报预期 6%以上. 12% 20% 短期评级 定义 覆盖

3 投资银行服务

4 买入 由于某一特定的因素或事件,股价预计将在评级公布之时起的

3 个月内上涨. 低于 1% 低于 1% 卖出 由于某一特定的因素或事件,股价预计将在评级公布之时起的

3 个月内下跌. 低于 1% 低于 1% 资料来源: 瑞银.上述评级分布为截止至

2015 年03 月31 日. 1: 全球范围内,12 个月评级类别中此类公司占全部公司的比例.2:

12 个月评级类别中曾经在过去

12 个月内接受过投资 银行服务的公司占全部公司的比例.3: 全球范围内,短期评级类别中此类公司占全部公司的比例.4: 短期评级类别中曾 经在过去

12 个........