PDF《黄沙百战穿金甲,不破雾霾终不还》

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1 证券研究报告―深度报告 环保Ⅱ [Table_IndustryInfo] 工业环保治理专题研究之一 超配 (维持评级)

2017 年09 月15 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 黄沙百战穿金甲,不破雾霾终不还 引言:本篇报告我们分析了雾霾的成因,目前的治理效果,以后的治理重点.

通 过梳理对比国内外治霾相关政策、经验,寻找大气治理的投资机会. ? 十面 霾 伏,工业污染、散煤燃烧和汽车尾气是主因 目前火电行业大气治理已经较为完善,到2016 年底,全国已投运火电厂烟气脱 硫、脱硝机组容量分别占火电总容量的 83.8%、86.7%,但我国天气污染问题并 没有得到有效缓解.

2016 年全国

338 个地级以上城市中仅有

84 个城市空气质量 达标,达标率为

2 成.目前对于大气污染监测的主要指标有二氧化硫、氮氧化物 和烟(粉)尘等.其中工业污染、散煤燃烧和汽车尾气是造成雾霾的主因.工业 污染源排放分别占二氧化硫总排放量的 88%、氮氧化物的 68%,烟(粉)尘的 84%;

散烧煤烟尘排放浓度超出火电标准

20 倍,SO2 排放浓度超出火电标准

10 倍;

机动车尾气的排放量也占氮氧化物总排放量的 30%. ? 政府治霾决心坚定,政策超预期 国家一直高度重视大气污染防治,从全国工业污染治理投资市场份额来看,废气 治理的投资占比最大,2015 年我国废气治理完成 521.8 亿元,投资比例占工业 污染治理投资的 67.4%.从考核指标上来看,从以排放总量为主转向以环境质量 为重,我国已形成多区域联动防治、多污染物协同控制、多产业全面推进的综合 治理新局势.从政策层面上来看,政策力度更强,相关目标的制定更加具体,除 了污染物浓度指标之外,不少政策对于淘汰落后产能(如燃煤锅炉)等配套措施 都有具体量化指标,彰显治理决心.2017 年是D大气十条‖的终考年,时间紧迫, 达标压力大.我们认为政府频频重拳出击,治理雾霾决心坚定,后续的政策面有 望超预期,刺激市场空间加速释放,企业订单量快速增加. ? 把握前端监测+末端治理+壁挂炉+煤改气四条投资主线 我们认为大气治理共有四条投资主线:①大气治理,监测先行.在D量化考核、 量化追责‖的高压态势下,预计国控污染源监测点会显著增加,考核压力带来省 控及地方检测投资有望成倍增加. ②严控末端排放, 重点进行非电领域大气除尘、 脱硫、脱硝治理.在我国燃煤电厂的治理高峰已过,而非电领域特别是燃煤锅炉 由于热效率低、单体容量小等原因排放难以达标,将是未来重点治理对象,预计 非电领域大气治理尚有千亿市场空间待掘.③京津冀地区大气攻坚战催生壁挂炉 设备销售市场.④煤改气带动上游煤层气开采和下游城燃经销商快速发展. 投资策略:把握前端监测+末端治理+壁挂炉+煤改气四条投资主线. ①前端监测: 聚光科技、理工环科;

②大气末端治理服务商:清新环境、龙净环保;

③壁挂炉 设备提供商:迪森股份;

④煤改气:上游煤层气开采稀缺标的蓝焰控股、城燃经 销商百川能源. 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2017E 2018E 2017E 2018E

300203 聚光科技 买入 33.29 15,074 1.20 1.44 27.7 23.1

002573 清新环境 买入 22.22 23,846 0.69 1.22 32.2 18.2

300335 迪森股份 买入 19.93 7,216 0.61 0.83 32.7

240 000968 蓝焰控股 买入 14.93 14,445 0.59 0.83 25.3 18.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告: 《环保行业周报:雄安新区及白洋淀流域水环 境集中整治,水电增值税率下调》――2017-09-11 《环保行业

2017 年中报总结:高增长中分化 与整合加剧》 ――2017-09-06 《环保行业周报:京津冀秋冬季大气攻坚方案 出台,山西省煤层气规划含博弈深意》――2017-08-28 《环保行业快评:打好京津冀大气攻坚战:态 度坚决、政策超预期》 ――2017-08-25 《环保行业周报:雄安板块发酵,继续看好 PPP 行业龙头,建议关注再生资源板块》 ――2017-08-21 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 证券分析师:吴行健

电话:0755-81981812 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517050001 联系人:王宁

电话:021-60933142 E-MAIL: [email protected] 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 上证综指 环保Ⅱ 12792293/16348/20170915 10:49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 治霾效果不理想,原因究竟在哪里?天气是外因,排放是内因

4 霾从哪里来?工业污染、散煤燃烧和汽车尾气

5 治霾效果怎么样?年均浓度下降,冬季浓度上升

7 冬季雾霾严重的原因?天气地形是外因,排放量是内因

8 怎样继续治理雾霾?非电行业治理是未来工作的重点

9 工业废气处理技术基本成熟

11 2017 年:治霾终考,铁腕治霾.17 政策集中发力,达标压力即动力

17 经济补贴+标准趋严+重典处罚打开综合治理新局势.18 治霾三步走:关停落后产能,控制末端排放,前端清洁生产

20 第一步:关停落后产能,迅速减小排放总量,提高行业集中度

20 第二步:严抓末端治理,全面达标排放,催化释放千亿非电治理市场

21 采用电除尘+活性炭协同治理工艺.22 第三步:清洁生产、节能改造,从源头抑制污染,环保事业最终趋势

24 参考发达国家治霾经历,我国任重而道远

25 日本

40 年治霾经历:末端控制、能源调整、产业升级、节能改造.25 参考国外排放标准,我国存在一定提标空间,严格执行是关键

30 投资建议:把握前端监测+末端治理+壁挂炉+煤改气四条投资主线

31 D量化考核、量化追责‖高压态势下,环境监测投资有望成倍增加.32 火电大气治理高峰期已过,非电领域拓展成重点

32 华北地区壁挂炉需求旺盛,设备销售商业模式更为灵活

33 煤改气势在必行,上游煤层气开采及城燃经销商受益

33 国信证券投资评级.35 分析师承诺.35 风险提示.35 证券投资咨询业务的说明

35 12792293/16348/20170915 10:49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:2016 年全国

338 地级市空气质量达标情况.4 图2:2016 年北京市空气质量各等级天数比例

4 图3:亚洲空气污染实时 AQI 监测数据图(2017 年9月6日数据)4 图4:主要废气排放指标来源构成

5 图5:2015 年电热行业与生活消费的煤炭消费量比例

6 图6:PM2.5 二次生成过程.6 图7:北京 PM2.5 组成(北京地区 1999-2009 年平均)7 图8:2012-2015 年北京雾霾来源占比.7 图9:2012-2015 年天津雾霾来源占比.7 图10:2012-2015 年石家庄雾霾来源占比.7 图11:2015 年三种主要大气污染物比例

7 图12:2006-2015 年三种主要大气污染物排放量变化情况.7 表1:京津冀复合大气污染格局

6 表2:污染物单项治理产生的实际问题.13 表3:2010 年国内脱硫技术研究结果与发展状况对比

13 表4:三种脱硝技术经济性比较

14 表5:除尘技术及其特点比较

14 表6:钢铁行业主要污染物的工序来源.15 表7:钢铁行业大气污染物控制技术及其特点.15 表8:水泥生产过程中废气排放量

16 表9:水泥工业大气污染减排处理技术比较.16 表10:过往大气治理相关政策目标与实现情况.18 表11:京津冀 PM2.5

2016 年平均浓度与

2017 年目标浓度比较.18 表12:当前大气治理政策目标与往年比较.18 表13:大气污染最新法规监管情况.20 表14:淘汰落后产能削减污染源政策.22 表15:末端治理达标排放相关政策.22 表16:非电行业大气治理市场空间测算.23 表17:节能改造与清洁能源替代相关政策.25 表18:日本历史大气主要污染物及污染来源.26 表19:日本大气污染治理要点.26 表20:工业大气污染标准中外对比.31 表21:环境监测相关政策…33 表22:京津冀及周边地区居民煤改气政策细则…34 12792293/16348/20170915 10:49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 治霾效果不理想,原因究竟在哪里?天气是外因,排 放是内因 八成城市空气质量不达标,雾霾已成为公众高度关注的热门话题.环保部

2016 年空气质量监测结果显示,全国

338 个地级以上城市中仅有

84 个城市环境空 气质量达标(参与评价的污染物浓度均达标) ,占24.85%;

254 个城市环境空 气质量超标,占75.15%.338 个地级以上城市平均达标天数比例为 78.8%;

平 均超标天数比例为 21.2%, 其中轻度污染天数比例为 14.8%, 中度污染为 3.7%, 重度污染为 2.0%,严重污染为 0.6%.以雾霾较为严重的北京为例,2016 年仅 有约半年时间空气质量为优或良,其余天数空气质量均为轻度污染至严重污染 不等.通过 AQI 实时监测数据图可以明显看出,我国在冬季华北地区大面积空 气质量超标,雾霾问题十分严峻. 图1:2016 年全国

338 地级市空气质量达标情况 图2:2016 年北京市空气质量各等级天数比例 资料来源:环保部,国信证券经济研究所整理 资料来源:环保部,国信证券经济研究所整理 大气污染问题会危及人身安全,大气防治迫在眉睫.雾霾是由大量悬浮在近地 面空气中的微小水滴,冰晶,灰尘,硫酸,硝酸,有机碳氢化合物等粒子组成 的气溶胶系统.二氧化硫、氮氧化物和可吸入颗粒物这三项是雾霾主要组成, 前两者为气态污染物,而可吸入颗粒物是形成重雾霾天气污染的关键因子,它 们与雾气结合在一起,通过吸收和发散太阳光使能见度降低从而影响生存与健 空气质量达 标城市数量 25% 空气质量超 标城市数量 75% 优17% 良36% 轻度污染 23% 中度污染 14% 重度污染 8% 严重污染 2% 图3:亚洲空气污染实时 AQI 监测数据图(2017 年9月6日数据) 注:绿色表示 AQI 0-50,黄色表示 AQI 51-100,橙色表示 AQI 101-150,红色表示 AQI 151-200,紫色表示 AQI 201-250,褐色表 示AQI 300+ 资料来源:空气质量国际站网站,国信证券经济研究所整理 12792293/16348/20170915 10:49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 康. 比如

1930 年,比利时马斯河谷, 两天内

63 人因空气污染死亡;

1952 年D伦 敦雾霾事件‖,在短短

4 天时间内,造成

4000 多人死亡,两个月后,又有

8000 多人去世;

1955 年和

1970 年洛杉矶的两次光化学烟雾事件分别造成了

400 人 死亡和全市四分之三人口患病;

1980 年代,巴西的库巴唐,因空气污染,35% 的婴儿活不过

1 岁,种种前车之鉴触目惊心,大气防治迫在眉睫. 霾从哪里来?工业污染、散煤燃烧和汽车尾气 大气治理的重点在于控制污染源头,雾霾主要来自工业污染、机动车、燃煤、 以及农牧业等.大气污染源可分为自然和人为两大类.自然污染源是由于自然 原因,如火山爆发,森林火灾等而形成;

人为污染源是由于人类从事生产生活 活动而形成.人为污染源又可分为固定(如烟囱,工业排气筒)和移动(如汽 车,飞机,轮船)两种.固定源中,环保部又细分为工业污染源,生活污染源 等等. 目前对于大气污染监测的主要指标有二氧化硫、氮氧化物和烟(粉)尘等.工 业污染源是最主要的污染源之一,分别占二氧化硫总排放量的 88%、氮氧化物 的68%,烟(粉)尘的 84%;

而机动车尾气的排放量也占氮氧化物总排放量的 30%.PM2.5 相当一部分来自污染气体相互反应转化生成的二次颗粒物.机动 车所排放的污染物大部分气态污染物,比如说氮氧化物 VOC,它在后期会产生 二次颗粒物,氮氧化物会变成硝酸盐,VOC 会变成二次有机颗粒物,同时,氮 氧化物和 VOC 的存在,还会促进二氧化硫向硫酸盐的转化. 散烧煤缺乏排放数据统计, 实际危害或为集中燃煤数倍. 国家统计局数据显示,

2015 年,全国火电行业燃煤 16.54 亿吨,生活燃煤 0.93 亿吨,二者比例约为 100:6. 但缺乏关于散烧煤的具体数据, 因为散烧煤点源多、 分布散, 难以统计. 据相关数据显示,河北省与北京市的散煤燃烧约为总燃煤量的 10%,但由于散 煤品质差、排放未加任何处理,散烧煤烟尘含量可以达到 700-800mg/m

3 ,二 氧化硫达到 2000mg/m

3 .我们据此测算, 散烧煤烟尘排放浓度超出火电标准

20 倍,SO2 排放浓度超出火电标准

10 倍.尽管散烧煤仅占总燃煤量的 10%,排 放的烟尘与 SO2 废气量却几乎与集中燃煤相同,甚至超出火电燃煤数倍. 图4:主要废气排放指标来源构成 资料来源:环保部,国家统计局,国信证券经济研究所整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 二氧化硫 氮氧化物 烟(粉)尘 工业源 城镇生活源 机动车 集中式污染治理设施 88% 68% 84% 12792293/16348/20170915 10:49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

6 图5:2015 年电热行业与生活消费的煤炭消费量比例 资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理 京津冀三地由于工业化程度不同,主要污染来源差异较大.京津冀地区由于工 业化程度、产业结构、生态格局等不同.主要污染来源差异较大.其中,北京 属于后工业化,大气污染主要来自交通污染;

天津属于工业化后期,石油化工 污染贡献大;

河北属于工业化中期,散煤燃烧以及农畜牧业污染贡献较大. 图6:PM2.5 二次生成过程 资料来源:中科院,国信证券经济研究所整理 表1:京津冀复合大气污染格局 地区 工业化程度 城市特点 主要污染源 主要污染物 北京 后工业化 超大城市 交通污染 NOx 天津 工业化后期 超大城市 石油化工 VOCs 河北 工业化中期 重化工业 散烧煤、农畜牧业 SO

2、NH3 资料来源:中科院,国信证券经济研究所整理 12792293/16348/20170915 10:49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

7 图7:北京 PM2.5 组成(北京地区 1999-2009 年平均) 图8:2012-2015 年北京雾霾来源占比 资料来源:中科院,国信证券经济研究所整理 资料来源:中科院,国信证券经济研究所整理 图9:2012-2015 年天津雾霾来源占比 图10:2012-2015 年石家庄雾霾来源占比 资料来源:中科院,国信证券经济研究所整理 资料来源:中科院,国信证券经济研究所整理 治霾效果怎么样?年均浓度下降,冬季浓度上升 从主要污染物排放量控制来看, 二氧化硫与氮氧化物减排效果较显著, 烟 (粉) 尘的排放量治理效果不明显.国家统计局数据显示,2015 年废气排放含二氧化 硫1859.12 万吨、 氮氧化物 1851.02万吨以及 烟(粉)尘1538.01 万吨,占比分 别为 35.42%、35.27%、29.31%.我国经过多年大气污染治理,二氧化硫与氮 氧化物减排效果较明显,2015 年,全国二氧化硫、氮氧化合物排放量较

2012 年分别下降了 12%、21%,改善效果明显,其中二氧化硫排放量达到D九五‖实 施总量控制策略以来的历史最低值,但烟(粉)尘的治理情况不甚乐观,2015 年的排放总量较

2012 年增长了 24%. 图11:2015 年三种主要大气污染物比例 图12:2006-2015 年三种主要大气污染物排放量变化情况 资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理 资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理 硫酸盐 (10- 30%) 硝酸盐 (10- 15%) 有机物 (20- 50%) 铵盐 (10- 15%) 其他 (碳、氯盐、痕量 元素) (10-........