PDF《中国五矿集团》

1 中国五矿集团 高级讲师 张荣辉 2016年5月26日 永安期货

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一、 LME期权介绍 ?

1、 LME交易所介绍 ?

2、 几种常见的期权产品 ?

3、 LME铜铝期权合约介绍 ?

4、 期权金(价格)如何计算? ?

二、企业如何利用期权来管理风险实现保值增值? ?

1、 总论 ?

2、 什么样的期权产品意味着什么样的风险? ?

3、 企业如何参与期权交易,规避风险,实现保值增值? ?

4、 企业如何选择国外期货经纪公司参与期权交易? ?

三、 期权实战案例 企业如何利用期权来管理风险实现保值增值?

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1、交易所介绍:最初的交易场面- 伦敦金属交易所1877年成立时的交易场所

4 目前的伦敦金属交易所-现在的圈内交易场面

5 ? 让我们首先简单介绍一下LME两种基本期权产品call和put.

因为所有各种复杂 的期权产品均是从这两种期权中衍生或派生出来的. ? put和call 为LME期权中的两个最基本概念或两种基本期权,与其他股票、外 汇和商品期权市场中put和call的含义大同小异,其用法和实际操作也基本一致 .目前中文尚没有对两种期权的统一叫法,实际上英语中对两种期权的解释 用词也不一致,但其根本含义却没有争议. ? LME Put Option=An option that gives the holder(or taker or buyer) the right but not the obligation to sell a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). ? 我们把Put Option称为卖方期权,或看跌期权,我称之为卖权.此种期权的买 方有权利但没有义务按预先确定好的价格和数量在将来的某一个固定的交割 日期卖出预先确定的某种金属.

一、LME期权介绍

2、几种常见的期权产品

6 ? LME Call Option=An option that gives the holder(taker or buyer) the right but not the obligation to buy a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). ? 我们把Call Option称为买方期权,或看涨期权,我称之为买权.此种期权的买 方有权利但没有义务按预先确定好的价格和数量在将来的某一个固定的交割 日期买入预先确定的某种金属. ? 特别注意:期权的卖方( seller or writer or grantor) 是没有权利只有义务执行卖 出的期权.The option seller must meet its obligations in the event of exercise.如果 买方宣布执行期权,卖方将无条件执行该期权.期权的卖方一般风险无限, 买方的风险是固定和预先知道的,即付出的权利金. ? Compound 复式期权,options on option即期权之上的期权

一、LME期权介绍

2、几种常见的期权产品

7 非LME期权--结构性产品OTC ? 以上我们简单介绍了两种LME基本期权,下面简单介绍在两种期权产品中派 生出来的结构性产品(期权产品): ? 结构性产品――structured products的特点: ? 一般为非标准期权产品,又称OTC产品 ? 均是一对一(principal to principal)合约 ? 无法在交易所进行对冲了解,只能与合同方进行对冲了解. ? 结构和内涵比较复杂,限制条件诸多, ? 缺乏市场透明度、流动性和操作性 ? 风险无限(对于卖方而言) ? 关于结构性产品的权益或权利金的计算方式和考虑因素基本与前面两种基本 产品的计算方式和考虑因素相同,只是更加复杂,因为要计算出不同的方向 ,买一个期权的同时卖出两个期权,买入一侧需要计算一次,卖出需要计算 两次,等等以此类推.当然这里我们很难也不必要考虑周全,因为,国外做 市商基本就已经为客户考虑好了.

8 非LME期权--结构性产品OTC ? Sythetic Call―买入远期同时买入一个put期权,或卖出远期期货的同时卖出一 个put期权. ? 例如: ? 期货市场 期权市场 ? 买$5000 cu 买$5200 put =?short futures at $5200 ? 或卖$5000 cu 卖$4800put=?long futures at $4800 ? Sythetic Put―卖出远期期货同时买入一个call期权,或买入远期期货的同时卖 出一个call期权. ? 期货市场 期权市场 ? 卖$5000 cu 买$4800 call =?long futures at $4800 或?买$5000 cu 卖$5200call=?short futures at $5200.

9 非LME期权--结构性产品OTC ? Synthetic underlying―买入一个call同时卖出一个put,或卖出一个call同时买入 一个put.Put和call期权必须是同商品,相同到期日,相同的确定价格.此种 期权与下面的高低幅一致. ? 比如:买入铜4000call,卖出铜3000put,或者卖出铜4000call,买入铜3000put

10 非LME期权--结构性产品OTC ? min-max option又称collar option,也称为零成本期权―Zero- Cost Option.即所 谓的高低幅期权,它指以较低或无成本来锁定一个高低价格幅度.它包含同 时买进和卖出一个或两个期权―(put and call option),不同的确定价格,相同的 交割期.由于这种期权包含着一买一卖,所以几乎不用支付期权金或支付比 通常期权更少的期权金.这也是目前市场比较常用的期权衍生产品. ? 根据客户要求,投行或经纪公司可以预先为客户设计N种OTC产品,客户不需 要支付或者少量的权利金. ?

1、 卖出一个call期权的同时买入一个put,或者买入一个call时,卖出一个put ?

2、 卖出一个put时买入一个call,或者相反 ?

3、 卖出一个call期权的同时买入两个put,或者相反 ?

4、 卖出一个put时买入两个call,或者相反 ? 以上组合N多种,不一一赘述,下面举例为证

11 ? LME Copper Options Contract Specification ? 交割月份:每月,最远可以63个月 ? Delivery dates:Monthly from the first month out to

63 months ? 交割日: 到期月份的第三个星期的星期三 ? Value date:The third Wednesday of the prompt month ? 宣布日: 到期月份的第一个星期的星期三 ? Exercise date:The first Wednesday of the prompt month ? 期权金报价: 美元/吨?Premium quotation:US dollars per tonne ? 确定价报价最小变动单位:确定价为$25-$3975之间,每档价位最小变动单位为25 美元.确定价在$4000-$7950之间,每档价位最小变动单位为50美元.确定价在 $8000以上,每档价位最小变动单位为100美元.期权金可以其他可结算货币报价. ? *Strike price:$25 gradations for strikes from US$25 to US$3975 $50 gradations for strikes form US$4000 to US$7950 $100 gradations for all strikes over $US8000

3、LME铜期权合约标准

12 ? LME铝期权合约标准 ? LME Aluminium Options Contract Specification ? 交割日期:每月,最远可以63个月 ? 交割日: 到期月份的第三个星期的星期三 ? 宣布日: 到期月份的第一个星期的星期三 ? 期权金: 美元/吨?确定价报价最小变动单位:确定价为$25-$3975之间,每档价位最小变动单 位为25美元.确定价在$4000-$7950之间,每档价位最小变动单位为50美元 .确定价在$8000以上,每档价位最小变动单位为100美元.

3、LME铝期权合约

13 ? Declaration Day( Value Date)-期权宣布日.LME规定,每月的第一个星期三为期权 宣布日,这一天,所有该月份到期LME的期权,买方必须宣布是否执行.如果宣布 执行,则出现一个当月交割的期货头寸.如果宣布不执行,则该期权交易权利和义 务终止.而卖方必须执行买方宣布执行的期权. ? Delivery Day (exercise date)-期权交割日,为每月的第三个星期三,即third Wednesday.一旦买方宣布执行期权,则买卖双方必须在交割日之前履行义务,最迟 不得迟于交割日的前一个交易日上午圈内交易开盘前. LME期权的宣布日与执行日

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4、关于期权金的计算和涉及的因素 ? 期权金,又称期权的价格或价值,英语称为:premium or the price of option. 作为一种商品,期权有其自身的价值所在.不同到期日,不同确定价的期权 有不同的价格.LME铜期权是如何确定其价格呢? ? 确定期权价格的因素: ?

1、已知因素-Initial inputs-known facts: ? underlying asset price-与期权相连(期权所最终需要交付的)产品价格 ? exercise or strike price-期权确定价或执行价格 ? amount of time left until expiry- time value-时间价值 ? Volatility:波动率:historic volatility of underlying asset-相连产品的历史波 值.the frequency of price movement, a measure of the variability of prices or yields, 波动率越大,期权价格越高.包括根据historical volatility和implied volatility.根据历史波动率来预测将来的波动率 ? level of interest rates-利率水平

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4、关于期权金的计算和涉及的因素 ?

2、未知因素-Secondary (assessed) inputs--opinions or forecasts( unknown facts) : ? Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words '

implied volatility'

include: ? 供需-supply and demand ? 曲线变数-skew-不同的确定价波动频率之间的变数 ? 市场心气-sentiment ? 市场走向预测-foreccast of the direction, speed and size of future price movements and the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract.

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4、关于期权金的计算和涉及的因素 ? 所以期权金或期权的价格(Premium)是根据上述已知和未知因素来进行评估 的.-evaluation: By using an option pricing model, the factors above can be evaluated to produce a theoretical option price or premium,把上述所有变量因素 输入模型即可获得理论上的期权价格或期权金.其中包括 in-the-money, out-of- the-money, at-the-money options ? 通过对理论价格与当前市场报价的比较,我们可以得知经纪公司所报期权金 是高、低或合理-Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expensive or fairly valued. ? 值得注意的是随着市场价格的变化,期权的价格也随时变化.在期权宣布日 到期之前,期权金可能存在内在价值,外在价值等(intrinsic value;

or intrinsic and extrinsic value;

or extrinsic value only)

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4、关于期权金的计算和涉及的因素 ? 例如:假设: ? 2016年6月17日LME铜三月期货价为$3300,某公司欲做交割期为2016年12月份(当时12月份交割期的期货价格为$2850)的期权,到期月份的volatility(波 动频率变数)为22%,利率为3%. ? 确定价:$3300 ? 市场价格: $2850 ? 波动率: 22% ? 利率: 3%

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4、关于期权金的计算和涉及的因素 ? 那么,铜期权的权利金和其他系数如下: ? 宣布日―2016年12月7日?到期日―2016年12月21日?call put ? 期权金 $52.04 $ 493.87 ? Delta 0.2126 -0.7874 ? Gamma 0.0006 0.0006 ? Theta -0.3192 -0.2829 ? Vega 6.1468 6.1468

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1、总论:期权的买方风险固定且预先知道,相反期权的卖方风险不固定,且 无法预估. ? 无论是看跌期权抑或是看涨期权,买方在买入时付出期权金,因此风险是固 定的,并且预先知道,处于主动地位.期权到期前或到期时候,买方根据市 场价格,可以做出决策执行还是不执行. ? 与此同时,期权的卖方在卖出一笔期权时唯一的利益就是获得一定数额的期 权金.由于卖方没有选择执行还是不执行的权利,只有执行的义务.如果买 方宣布执行,卖方就必须执行,因此风险无限.虽然风险无限,但并不是说 ,就不能卖期权.在准确预测价格走势的情况下,在有实物做后盾的支持下 ,适当选择卖出期权,也可收到意想不到的效果.

二、企业如何利用期权来管理风险实现保值增值?

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2、 什么样的期权产品意味着什么样的风险? ? 首先我们应该知道什么样的期权产品意味着什么样的风险,比如: ? A、简单期权产品的风险: ? 1)、 卖出put,看涨,失去下跌过程中的利润并存在无限下跌的风险.在LME可能转变成期货多头. ? 2)、 卖出call,看跌,失去上涨过程中的利润并存在无限上涨的风险.在LME可能转变成期货空头. ? 3)、 买入put,看跌,保障一个基本卖出价格,并参与无限上涨获利空间. 在LME可能转变成期货空头. ? 4)、 买入call,看涨,保障一个基本买入出价格,并参与无限下跌获利空间 .在LME可能转变成期货多头.

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2、 什么样的期权产品意味着什么样的风险? ? B、 复杂期权产品的风险: ? Sythetic Call―买入远期同时买入一个put期权,或卖出远期期货的同时卖出一 个put期权. ? 例如: ? 期货市场 期权市场 ? 买$5000 cu 买$5500 put =short futures at $5500.风险固定,预先知晓 ? 或卖$5000 cu 卖$4500put=?long futures at $4500 .风险不固定,无法预 先知晓 ? Sythetic Put―卖出远期期货同时买入一个call期权,或买入远期期货的同时卖 出一个call期权. ? 期货市场 期权市场 ? 卖$5000 cu 买$4800 call =long futures at $4800 或风险固定,预先知晓 ? 买$5000 cu 卖$5200call=?short futures at $5200.风险不固定,无法预先知 晓22 LME期权中的衍生期权--结构性产品OTC ? min-max option又称collar option,也称为零成本期权―Zero- Cost Option.即所 谓的高低幅期权,它指................