PDF《青岛海尔》

中金公司研究部:

2015 年1月21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

17 青岛海尔 4Q 资产注入、市值管理改善、引领智能家居全线推进 维持推荐 公司近况 1)推动资产注入,公司

10 月公布收购四家公司少数股权.

公司 后续还有更多的资产注入安排.2)市值管理改善,推出股权回 购计划.3)引领智能家居发展,公司召开互联网模式创新国际 研讨会,和恒大地产合作智能家居. 评论 收购少数股东股权, 预期

2015 年还有合资企业以及海外家电业 务的资产注入.1)公司

10 月公布收购四家公司少数股权(青 岛海尔电冰箱有限公司 25%股权、青岛海尔特种电冰箱有限公 司25%股权、青岛海尔空调电子有限公司 25%股权以及青岛海 尔特种电冰柜有限公司 41.55%股权) ,收购价格

19 亿元,对应

2013 年净利率 2.1 亿,增厚

2013 年净利率 5%.2)由于目前 尚未完成,该部分利润无法计入

2014 年业绩.因此我们需要调 整2014 年盈利预测. 市值管理改善,公司在战略投资者 KKR 的推动下改善市值管理, 已经推出股权回购计划,预计未来还会有更多的改善动作. 4Q 空调销售受到价格战影响,对收入增长有小幅影响. 估值建议 下调

2014 年净利润 5%, 预计 2014/2015/2016 年EPS 分 别为 1.67/2.07/2.44 元.2015 年盈利预测未包含后续资产 注入的影响,后续资产预计对业绩有 10%左右的增厚. 考虑换年估值切换以及市场整体估值提升, 上调公司一年期目标 价30%到27.3 元,对应 16.5x/13.2x 2014e/2015e P/E, 对应

2015 年完成资产注入后 12x P/E.该估值目标依然低于 国际同类公司估值. 风险 市场需求波动风险. 股票代码 600690.SH 最新收盘价 人民币 20.30 目标价 人民币 27.30

52 周最高价/最低价 人民币 22.77~13.63 总市值(亿) 人民币

618 30 日日均成交额(百万) 人民币 881.23 发行股数(百万) 3,046 其中:自由流通股(%)

46 30 日日均成交量(百万 股) 44.87 主营行业 家电及相关 (人民币 mn) 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 86,488 91,004 100,899 111,648 增速 8.3% 5.2% 10.9% 10.7% 净利润 4,168 5,052 6,276 7,408 增速 27.5% 21.2% 24.2% 18.0% 每股净利润 1.38 1.67 2.07 2.44 每股净资产 4.77 7.13 8.60 10.34 每股股利 0.46 0.60 0.71 0.80 每股经营现金流 2.15 1.84 2.33 2.60 市盈率 14.8 12.2 9.8 8.3 市净率 4.3 2.8 2.4 2.0 EV/EBITDA 7.8 7.1 5.1 3.8 股息收益率 2.3% 3.0% 3.5% 3.9% 平均总资产收益率 7.5% 7.8% 8.7% 9.1% 平均净资产收益率 32.6% 28.0% 26.3% 25.8% 资料来源:彭博资讯,公司信息,中金公司研究部

50 75

100 125

150 175 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 相对股价 (%) 600690.SH 沪深300 中金公司研究部:

2015 年1月21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

18 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2013A 2014E 2015E 2016E 利润表 营业收入 86,488 91,004 100,899 111,648 营业成本 64,586 68,301 75,558 83,960 营业税金及附加

433 455

504 558 营业费用 10,307 10,739 11,704 12,616 管理费用 5,443 5,460 5,852 6,141 财务费用 -46 -147 -173 -177 其他

0 0

0 0 营业利润 6,169 6,760 8,320 9,547 营业外收支 1,167 1,246 1,218 1,356 利润总额 6,714 7,260 8,620 9,847 所得税 1,163 1,198 1,465 1,772 净利润 5,551 6,062 7,155 8,075 少数股东损益 1,383 1,010

879 667 归属母公司净利润 4,168 5,052 6,276 7,408 EBITDA 6,191 5,909 7,352 8,513 资产负债表 货币资金 20,625 26,244 31,493 37,357 应收账款及票据 20,415 21,181 22,847 24,576 预付款项 1,591 1,683 1,862 2,069 存货 6,864 7,491 7,909 8,369 其他流动资产

51 51

51 51 流动资产合计 49,547 56,650 64,162 72,422 固定资产及在建工程 7,057 8,027 8,904 9,705 无形资产及其他长期资产

756 722

690 660 非流动资产合计 11,469 11,543 12,480 13,356 资产合计 61,016 68,193 76,642 85,778 短期借款 1,174

0 0

0 应付账款及票据 30,821 31,597 34,045 36,523 其他流动负债 6,011 6,146 6,811 7,541 流动负债合计 38,006 37,743 40,856 44,064 应付长期债券

717 0

0 0 非流动负债合计 3,016 3,002 3,002 3,002 负债合计 41,022 40,745 43,858 47,066 股东权益合计 14,467 21,615 26,072 31,334 少数股东权益 5,527 6,537 7,416 8,083 负债及股东权益合计 61,016 68,897 77,346 86,483 现金流量表 净利润 5,551 6,062 7,155 8,075 折旧和摊销

500 967

155 229 营运资本变动 1,565 -731

799 753 其他

105 -893 -1,091 -1,233 经营活动现金流 6,510 5,587 7,068 7,883 投资活动现金流入 3,414

704 826

950 投资活动现金流出

0 -1,000 -1,000 -1,000 投资活动现金流 -1,376 -296 -174 -50 股权融资

0 0

0 0 银行借款

0 0

0 0 其他

191 123

173 177 筹资活动现金流 -925

328 -1,646 -1,969 汇率变动对现金的影响

0 0

0 0 现金净增加额 4,183 5,619 5,249 5,864 主要财务比率 2013A 2014E 2015E 2016E 成长能力 营业收入 8.3% 5.2% 10.9% 10.7% 营业利润 17.1% 9.6% 23.1% 14.7% EBITDA 15.3% -4.6% 24.4% 15.8% 净利润 27.5% 21.2% 24.2% 18.0% 盈利能力 毛利率 25.3% 24.9% 25.1% 24.8% 营业利润率 7.1% 7.4% 8.2% 8.6% EBITDA 利润率 7.2% 6.5% 7.3% 7.6% 净利润率 4.8% 5.6% 6.2% 6.6% 偿债能力 流动比率 1.30 1.50 1.57 1.64 速动比率 1.12 1.30 1.38 1.45 现金比率 0.54 0.70 0.77 0.85 资产负债率 67.2% 59.7% 57.2% 54.9% 净债务资本比率 净现金 净现金 净现金 净现金 回报率分析 总资产收益率 7.5% 7.8% 8.7% 9.1% 净资产收益率 32.6% 28.0% 26.3% 25.8% 每股指标 每股净利润(元) 1.38 1.67 2.07 2.44 每股净资产(元) 4.77 7.13 8.60 10.34 每股股利(元) 0.46 0.60 0.71 0.80 每股经营现金流(元) 2.15 1.84 2.33 2.60 估值分析 市盈率 14.8 12.2 9.8 8.3 市净率 4.3 2.8 2.4 2.0 EV/EBITDA 7.8 7.1 5.1 3.8 股息收益率 2.3% 3.0% 3.5% 3.9% 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 青岛海尔是全球家电龙头之一,冰箱和洗衣机业务全球领先,并拥有空调、热水器、小家电齐全的品类.公司是集体所有制企业,集 团还未完成整体上市,承诺在

2016 年2月前注入所有的家电资产.公司定位为全球领先的家电生产平台,而其控股的子公司海尔电 器(1169.HK)定位为全球领先的渠道销售平台.在集团首席张瑞敏先生带领下,在线上销售、智能家居等前沿性的布局上具有领先 优势. 中金公司研究部:

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图表 20: 青岛海尔盈利预测调整比较 资料来源:中金公司研究部 ........