PDF《天然气行业深度：未来三年需求复合增速 10%》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 18.

90 国金石油化工指数 1953.23 沪深

300 指数 3212.77 上证指数 2635.63 深证成指 7698.02 中小板综指 7783.28 相关报告 1.《民营大炼油系列报告之聚酯全产业链跟 踪:产业链利润移至中游,短... 》 , 2018.8.27 2.《OPEC 会议结果略超预期,原油价格或 将震荡走强-《2018-...》 ,2018.6.24 3.《民营大炼油系列报告之涤纶长丝 终端消费回暖,环保与补库继续...》 ,2018.5.21 4.《从Permian 管道运能看

18 年美国原油 增量-国金大化工-原...》 ,2018.4.24 5.《从美国油气中上游开支看

18 年美国原 油增量-国金大化工-油市跟...》 ,2018.3.11 蒲强 分析师 SAC 执业编号:S1130516090001 [email protected] 杜旷舟 联系人 [email protected] 天然气行业深度:未来三年需求复合增速 10% 以上,供需紧平衡持续到

2019 年 行业观点 ? 全球范围内,预计未来中长期,美国天然气产量和出口量稳定增长;

俄罗 斯、卡塔尔在全球天然气生产贸易中继续保持其大国地位;

澳大利亚新增出 口增速放缓.预计未来我国进口天然气来源国家分散度提高,俄罗斯和卡塔 尔影响提高,澳大利亚影响降低,美国暂时不会成为主要进口国. ? 国内市场的情况与往年较为不同.在2017 年大规模气荒的直接刺激下,从2018Q2 淡季即出现天然气囤货行情,基本面发生了明显变化. ? 在供给端,预计 2018-2020 年增速分别为 14%、11%、13%.短期内国产 常规气由于去年加大开采保供,2018 年产量增速稍缓为 5%;

非常规气增速 33%.我国常规气产能基数大,预计未来二到三年内国产天然气增量仍然主 要来自常规气;

但是非常规气将保持高增速,长期存在逐渐取代常规气成为 贡献天然气增量主要来源的可能性.我们预计到

2020 年天然气进口依存度 提高六个百分点至 44%,PNG 进口增量自

2020 年中俄东线投产后逐年释 放, LNG 进口在天然气供给量占比将从 22%提高到

2020 年的 27%. ? 在需求端,预计 2018-2020 年增速分别为 13.5%,12%,9%.城市燃气方 面, 煤改气 政策执行较往年更加强调重质量障民生,预计未来城市生活+ 商服用气增速将放缓.天然气汽车较汽油车有更好的经济性,中长期看交通 用气也将成为未来的消费增长点之一.工业燃气方面,其增量来自第二产业 的增长和产业内部能源结构的改善.发电用气类似工业燃气,增量来自燃气 发电装机量提高和能源结构改变.预计未来中长期此趋势将持续,但是增速 会放缓. ? 预计

2018 年天然气将处于供需紧平衡状态;

由于 PNG 进口增量有限,紧 平衡状态有望延续到

2019 年;

2020 年PNG 进口量大增,非常规气和 LNG 进口量继续高速增长,供需拐点或将出现.在

2018、2019 年供需紧平衡的 情况下,储气库调峰能力边际变化将成为影响旺季天然气价格的重要因素之 一,而储气库调峰能力边际变化的关键在于储气库是否能够如预期进度扩 容.我们估算地下储气库调峰成本

1224 元/吨,对于地下储气库运营企业而 言,4550 元/吨是其盈亏平衡价格下限.预计天然气价格达到

4550 元/吨以 上时,地下储气库调峰气量将逐步释放. 投资建议 ? 作为一次能源,天然气需求 2018~2020 仍能维持 11%以上的复合增长率, 从投研角度仍值得重点探讨,我们认为一方面具有持续扩张能力的上游资源 企业以及油气设备领域值得重点配置,另一方面在未来进口 LNG 持续增长 的背景下,具有 LNG 接收站的企业具备较大业绩弹性.建议重点关注新奥 股份、新天然气、广汇能源,关注蓝焰控股、中天能源. 风险提示 ? 经济下行或 煤改气 政策执行力度减弱造成天然气需求不达预期;

原油 价格大幅下跌;

国内天然气开采不达预期;

天然气出口国不履行合同

1734 1862

1991 2119

2248 2376

171108 180208

180508 180808

181108 国金行业 沪深300

2018 年11 月08 日 资源与环境研究中心 石油化工行业研究 增持(维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 研究逻辑.4

一、全球天然气:预计俄罗斯、美国、卡塔尔地位提升,澳大利亚影响或减弱5

二、我国天然气未来需求继续强势增长.6 2.1 我国天然气自

2016 年后快速增长.6 2.2 天然气行业景气度受政策、季节、价格等多重因素影响.7

三、供给端:短期增量 LNG 进口为主,长期增量看非常规气和 PNG 进口 .....

9 3.1 国产常规气:加大开采导致

2018 年增速降低,预计未来长期增速 7%

10 3.2 国产非常规气:政策推动行业快速发展,预计未来

3 年CAGR 达30%

11 3.3 进口 PNG:预计

2018 年新增

50 亿方供给,长期增量来自中俄东线...

12 3.4 进口 LNG:预计 2018-2020 年LNG 进口增速 23%、23%、16%,未来 现货占比提高

13 3.5 储气库:前期壁垒高,预计未来

3 年增量来自已运行储气库扩容.15

四、需求端:预计

2018 年增速 13.5%,长期交通用气或为新增长点.17 4.1 生活商服用气:政策目标预计提前完成,未来

3 年增速逐年降低.18 4.2 交通用气:短期受 气荒 影响增速略低,长期有望成为新增长点之一...

19 4.3 工业燃料用气:预计

2018 年工业燃气增速 15%,长期增速回归第二产 业GDP 增速 7%20 4.4 发电用气:能源结构进一步优化,预计未来增速 20%、17%、13% ....

21 4.5 化工用气:短期下游和替代资源价格高位维持增速,长期用量减少 .....

22

五、天然气供需平衡预测

23 5.1 预计

2018、2019 年供需紧平衡,2020 年供给宽松.23 5.2 供需紧平衡下,价格关键因素转移至储气库储气能力边际变化.24

六、行业观点.25

七、投资建议.26 新奥股份 600803.SH

26 新天然气 603393.SH

27 广汇能源 600256.SH

27 蓝焰控股 000968.SZ.27 中天能源 600856.SH

27

八、风险提示.27

图表目录

图表 1:全球常规天然气已探明储量(单位:万亿方)5

图表 2:2017 年全球天然气产量(单位:亿方)5

图表 3:美国 LNG 出口量(单位:亿立方米)5

图表 4:美国天然气消费结构(单位:亿立方米)5

图表 5:2017 年全球天然气出口前十位国家(单位:亿立方米)6 行业深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 6:我国天然气消费量及同比增速

7

图表 7:近两年京津冀地区雾霾情况改善.7

图表 8:天然气产业链结构图.7

图表 9:近两年我国天然气相关政策.8

图表 10:液化天然气市场价(单位:元/吨)9

图表 11:2017 年国内天然气供给结构(亿立方米)10

图表 12:我国天然气供给及同比增速(亿立方米)10

图表 13: 三桶油 产量占比达 85%(单位:亿立方米)10

图表 14:2016-2018 国内天然气产量及当月同比增速

11

图表 15:我国非常规天然气可采资源在全球排名第二

11

图表 16:非常规天然气产量预测(单位:亿立方米)12

图表 17:2016 年至今 PNG 进口量及同比增速.12

图表 18:我国 PNG 进口管道

13

图表 19:2015 年至今 LNG 进口量及同比增速

13

图表 20:2017 年我国 LNG 进口来源.13

图表 21:我国 LNG 进口平均价和日本原油 JCC 相关.14

图表 22:我国 LNG 长协合同.14

图表 23:我国 LNG 投资合同.15

图表 24:2018 年在建 LNG 接收站 (万吨/年)15

图表 25:2017 年各调峰资源结构(单位:亿立方米)16

图表 26:各调峰方式运营成本(元/立方米)16

图表 27:我国在运行天然气储气库.17

图表 28:我国天然气消费细分结构(亿立方米)18

图表 29:我国天然气消费细分增速.18

图表 30:生活用气相关政策.18

图表 31:交通用气相关政策.19

图表 32:天然气卡车

2018 年增速降低

20

图表 33:LNG 卡车每年节省

14 万燃料费

20

图表 34:第二产业实际 GDP 增速与工业燃气增速

21

图表 35:

2016、2017 年发电用气增速超过燃气装机容量增速.21

图表 36:燃气装机容量及占比(单位:万千瓦)22

图表 37:天然气、煤炭之间比价关系.23

图表 38:天然气主要下游化工品价格.23

图表 39:供需平衡表预测(单位:亿立方米)23

图表 40:天然气产业链各环节预测情况

24

图表 41:2015 年我国四大用气行业月度不均匀系数*24

图表 42:天然气淡旺季需求测算(单位:亿方)25 行业深度研究 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 研究逻辑 ? 天然气作为世界主要一次能源之一,在全球能源消费结构向清洁化转变的 趋势下,具有未来实现快速增长的潜力.在我国一次能源结构转变的进程 中,供给不足导致的 气荒 却越加严重,2017 年冬季液化天然气价格突 破7400 元/吨.2018 年,天然气价格不同于往年,从二季度即开始上涨. 加上

2018 年油价高企,作为石油的替代能源,市场对天然气的关注度大 大提高.本文即是在此背景下,着重通过研究,回答以下几个市场关心的 问题: ? 在未来中长期内,我国天然气的供给和需求格局将发生哪些变化? ?

2018 年天然气供给端和需求端的基本面发生了哪些变化?会不会再次 出现 气荒 ? ? 影响天然气价格核心驱动因素是什么?2018 年天然气价格会涨到什么 水平,会像

2017 年那么高吗? ? 经过分析我们认为,预计到

2020 年,供给端常规气仍是最主要部分,但 是非常规气(页岩气和煤层气)和LNG 进口气占比提高,我国天然气进口 依赖度提高到 44%.需求端交通用气和发电用气维持较高增速,在天然气 总消费量中占比提高.预计

2018、2019 年天然气将处于供需紧平衡状态,

2020 年进入供给宽松. ? 我们认为, 气荒 实际上是供给不足的表现,我国天然气市场未来每年冬 季都有可能面临 气荒 问题.正是由于 气荒 已经常态化,气荒带来 的冬季供给不足预期已经被市场充分消化,对天然气价格的影响减弱.

2018 年基本面与往年最大的不同在于,市场在 气荒 预期下,从2018Q2 淡季开始囤货,天然气价格从 Q2 就开始上涨. ? 我们认为,在

2018、2019 年供需紧平衡的情况下,储气库调峰能力边际 变化将成为影响天然气价格的重要因素之一,而储气库调峰能力边际变化 的关键在于储气库是否能够如预期进度扩容.我们估算地下储气库调峰成 本1224 元/吨,对于地下储气库运营企业而言,2018 年冬季

4550 元/吨是 其盈亏平衡价格下限.预计天然气价格达到

4550 元/吨以上时,地下储气 库调峰气量将逐步释放. ? 作为一次能源,天然气需求 2018~2020 仍能维持 10%以上的复合增长率, 从投研角度仍值得重点探讨,我们认为一方面具有持续扩张能力的上游资 源企业以及油气设备领域值得重点配置,另一方面在未来进口 LNG 持续增 长的背景下,具有 LNG 接收站的企业具备较大业绩弹性.建议重点关注新 奥股份、新天然气、广汇能源,关注蓝焰控股、中天能源. 行业深度研究 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明

一、全球天然气:预计俄罗斯、美国、........