PDF《节能补贴助力公司改善产品结构》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告节能补贴助力公司改善产品结构 ――万和电器(002543)调研快报

2012 年7月17 日 推荐/维持 万和电器 调研快报 王玉泉 TMT 行业分析师 执业证书编号:S1480510120008 联系人:李常 家用电器行业分析师 lichang@dxzq.

net.cn 010-66554037 事件: 近期我们拜访了公司,就行业竞争情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流. 观点:

1、 掌握燃气热水器行业最高技术――冷凝技术 燃气热水器领域曾经有过一次大规模升级换代:从直排式燃气热水器到强排式燃气热水器.直排式燃气热水 器由于产品结构和使用条件的局限性,燃烧时所消耗的氧气取自室内,产生的废气直接排到室内,使用者稍 有不慎就会产生一氧化碳中毒和缺氧窒息的危险事件.强排式燃气热水器通过一个设置在热水器上方的 排风电机强制向外排烟,从而使燃烧的废气快速排除室外. 燃气热水器领域的第二次大规模升级换代将从普通的热水器向冷凝式燃气热水器升级. 普通燃气热水器工作 的时候,会排放出大量的烟气,温度高达 180℃,这部分热量会被白白地浪费掉.而冷凝式燃气热水器的进 冷水管紧贴着冷凝换热器,排放的高温烟气经过冷凝换热器的时候,绝大部分热量被冷凝换热器吸收,达到 节能环保的效果,最终排出的烟气温度只有 60℃左右.因此,冷凝式燃气热水器将是行业的升级方向. 当前,中国燃气具行业有

16 个企业拥有冷凝技术,其中广东以一省之力坐拥万和、万家乐、华帝、创尔特、 港华紫荆、佛山金美达六大品牌.万和和万家乐在冷凝燃气热水器的领域,走在了前列.万家乐的部分冷凝 燃气热水器热效率达到了 103.6%.万和 V105 冷凝燃气热水器热效率达到 105%;

万和 V100 以及 V99,热 效率分别为 103.4%和99%,均远远超过国家一级能效标准规定的 96%.万和还利用全预混燃烧技术,使热 水器的热效率达到了 107%.

2、 节能补贴助力公司改善产品结构 国务院从

6 月1日开始执行的节能补贴政策包括了热水器这一品类.燃气热水器占公司销售收入的近 40%, 也是公司的传统优势产品.此次节能补贴政策要求燃气快速热水器达到国家标准 GB 20665-2006《家用燃 气快速热水器和燃气采暖热水炉能耗限定值及能效等级》中能效

1 级水平,即不低于 96%,而96%就是目 前冷凝燃气热水器的最低热效率,而普通非冷凝燃气热水器的最高热效率不会超过 90%. 表1:节能补贴能效要求和补贴标准 产品类别 能效等级及能效指标要求 补贴标准(元/台) 热水器 燃气快速热水器 能效

1 级200~300 空气源热泵热水器 3.4≤COP 300~600 太阳能热水器 能效

1、2 级100~550 资料来源:发改委网站,东兴证券研究所 P2 东兴证券调研快报 万和电气(002543)调研快报:节能补贴助力公司改善产品结构 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 与普通燃气热水器相比,冷凝式产品的价格要高出许多.主要原因为企业的技术开发成本、新增零部件材料 成本、复杂的工艺制造成本、产品推广费用都在上升.目前冷凝式燃气热水器的价格基本在

2000 元到

4000 元左右,与相同型号的非冷凝热水器差价为

1000 元左右.但是随着阶梯电价在全国范围内开始实施,同时 附加国家的节能补贴新政,能效比突出的冷凝式燃气热水器将成为消费者的一个优先选择. 从入围燃气热水器节能补贴的企业来看,多数企业的中标型号数量都是个位数,超过

10 个型号的企业只有 万和、万家乐、海尔、前锋、美的,其中超过

20 个型号的只有万和、万家乐两家企业. 当前冷凝式燃气热水器产品的行业平均销售占比不足 10%.国内两大燃气热水器巨头万和、万家乐的冷凝式 产品销售比例可以达到 20%-30%.万和希望借助节能补贴把冷凝式热水器的占比提升到其总销量的 40%-50%.冷凝式热水器较普通产品毛利率有

5 个左右百分点的改善,随着其销售占比的提升,可以显著改 善公司盈利状况. 表2:节能补贴能效要求和补贴标准 万和入围型号数 入围型号数最大值 入围企业数 万和入围型号数排名 燃气快速热水器

24 30

15 2 空气源热泵热水器

11 62

26 8 太阳能热水器 无144

20 无 资料来源:发改委网站,东兴证券研究所 此外,公司积极向新能源领域转型.通过募投项目的新能源集成热水产品生产基地,布局空气源热泵热水器、 太阳能热水器领域.公司在此次热水器节能补贴申请中,空气源热泵热水器入围了

11 个型号,显示了公司 在新能源领域的巨大进步. 结论: 公司是国内燃气热水器领域的龙头企业,公司除了保持在该领域的传统优势之外,向电热水器、空气源热泵 热水器、太阳能热水器领域拓展,并进一步进入厨房电器领域.预计公司

2012 年、2013 年eps 为1.14 元、 1.36 元,对应 PE 为15.77 倍、13.23 倍.维持 推荐 评级. 风险提示:

1、国内宏观经济、房地产市场在下半年尚存在不确定性. 表3:万和电气盈利预测 指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 2293.07 2629.77 2999.80 3485.62 4085.01 (+/-)% 32.27 14.68 14.07 16.20 17.20 净利润(百万元) 185.87 204.29 228.77 272.80 326.77 (+/-)% 47.76 9.91 11.99 19.24 19.78 每股收益(元) 1.24 1.04 1.14 1.36 1.63 PE 14.55 17.35 15.77 13.23 11.04 资料来源:东兴证券 东兴证券调研快报 万和电气(002543)调研快报:节能补贴助力公司改善产品结构 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 王玉泉 清华大学博士,2008 年加盟东兴证券研究所,从事 TMT 行业研究. 联系人简介 李常 清华大学工学硕士,2010 年加盟东兴证券研究所,从事家用电器行业研究. 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处.本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点.本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关. P4 东兴证券调研快报 万和电气(002543)调研快报:节能补贴助力公司改善产品结构 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构. 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布.如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使 用,未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防 止被误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产 生的相关风险和责任. 行业评级体系 公司投资评级(以沪深

300 指数为基准指数): 以报告日后的

6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;

推荐: 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间;

中性: 相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;

回避: 相对弱于市场基准指数收益率 5%以上. 行业投资评级(以沪深

300 指数为基准指数): 东兴证券调研快报 万和电气(002543)调研快报:节能补贴助力公司改善产品结构 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的

6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好: 相对强于市场基准指数收益率 5%以上;

中性: 相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;

看淡: 相对弱于市场基准指数收益率 5%以上. ........