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中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 股票 香港/内地 公司动态 公司报告 首创环境 (3989 HK) 盈利改善 首创环境是北京首都创业集团旗下的垃圾处理业务上市旗舰.

我们近 日拜访公司后,对公司项目发展提速带来的盈利改善感到乐观. ? 北京首都创业集团旗下的垃圾处理业务上市旗舰.首创环境是 北京首都创业集团旗下的固废处理业务上市旗舰.北京首都创 业集团是一家国有综合企业(见图

1 及2) . ? 项目遍布全国.首创环境的国内项目遍布全国.截至

2016 年12 月31 日止,公司持有

32 个项目(包括在建和筹备中项目) , 垃圾处理总量达

697 万吨. ? 综合业务模型.公司采用综合业务模型,全面涉足垃圾处理业 务,包括(1)垃圾发电;

(2)垃圾填埋;

(3)厌氧处理;

(4) 垃圾收集储存及输送;

(5)危废综合处理;

(6)废弃电器拆解;

及(6)生物质发电. ? 新西兰收购项目.2016 年9月,首创环境按代价 2.3 亿美元向 母公司北京首都创业集团和北京首创股份(600008 CH)完成 收购 BCG NZ 集团 51%股权,BCG NZ 集团是新西兰最大的垃 圾管理服务提供商,市占率超过 30%,余下 49%的股权仍由后 者持有. ? 正面盈利预告.公司在公布

2017 财年中期盈利同比增长不少 于120%的正面盈利预告后, 我们对公司

2017 财年至

2018 财 年的项目开发提速带来盈利改善,令公司估值更接近同业而感 到乐观. 投资总结 年结于

12 月31 日2015 (重列)

2016 营业收入 (百万港元) 2,639 2,708 变化 (%) 45.0 2.6 净利润 (百万港元)

158 44 变化 (%) 274.1 (72.2) 每股收益 (港元) 0.013 0.003 变化 (%) 不适用 (76.0) 市盈率 (倍) 19.7 81.4 每股经营现金流 (港元) 0.004 0.018 市净率 (倍) 0.77 1.17 EV/EBITDA (倍) 7.5 10.3 每股股息 (港元) 0.000 0.000 息率 (%) 不适用 不适用 附注:2015 财年至

2016 财年采用合并会计法并重列 资料来源:公司、彭博

2017 年8月3日香港及内地 / 环保 无评级 股价 目标价 升/跌幅 0.295 港元 不适用 不适用 (截至

2017 年8月2日) 周健锋 (852)

2530 8306 [email protected]

52 周股价范围 (港元) 0.204-0.33 股息率 (%) 不适用 最新重要资料 流通股数 (百万股) 4,516 占总股本比例 (%) 31.6 流通市值 (百万港元) 1,332

12 个月内日成交额 (百万港元) 1.95

12 个月内波动 (%) 36.4 2017-19 财年 PEG 预测 (倍) 不适用

2017 财年平均净资产收益率预测 (%) 不适用

2017 财年市净率预测 (倍) 不适用

2017 财年净负债/股东权益预测 (%) 不适用 股价表现 (%)

1 个月 本年

12 个月 绝对值 19.4 9.3 (1.7) 相对恒生国企指数 12.8 (8.4) (22.8) 主要股东持股(%) 北京首都创业集团 66.9 股价走势图 股价 (港元) 成交金额 (百万港元) 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 02/2017 02/2017 03/2017 03/2017 04/2017 04/2017 05/2017 05/2017 05/2017 06/2017 06/2017 07/2017 07/2017

0 2

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8 10

12 首创环境 恒生中国企业指数 资料来源:彭博 香港及内地 / 环保 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

2 股东背景雄厚 北京首都创业集团成员公司 首创环境控股有限公司( 首创环境 )是北京首都创业集团旗下一家业务遍布中国 及新西兰的垃圾处理上市旗舰, 北京首都创业集团是一家国有综合企业. 通过注资, 北京首都创业集团

2011 年成为首创环境的大股东. 北京首都创业集团主要从事四大业务: (1)环境保护;

(2)基础设施;

(3)房地 产;

及(4)金融服务.对于环保部门分部,集团业务包括(i)水务;

(ii)固废处 理;

(iii)空气污染控制;

及(iv)环境服务等范畴. 图1:股东架构 北京市国资委 北京首都创业集团 首创环境 (3989 HK) 北京首创股份有限公司 (600008 CH) 北京首创股份有限公司 (600008 CH) 59.5% 59.5% 45.1% 45.1% 21.8% 21.8% 资料来源:公司、光大研究所 图2:北京首都创业集团的主要业务 环境保护 基础设施 房地产 金融服务 北京首创股份有限公司 (600008 CH) 京港地铁 首创置业 (2868 HK) 首创证券 首创环境 (3989 HK) 天津京津高速公路 北京首创融资担保 资料来源:公司、光大研究所 香港及内地 / 环保 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

3 估值 图3:同业比较 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息率(%) 公司 代号 股价 (本地货币) 市值 (百万港元) 年结 H F1 F2 H F1 F2 H F1 F2 净负债/ 股东权益 (%) 首创环境控股

3989 HK 0.295 4,217 12/2016 81.4 不适用 不适用 1.22 不适用 不适用 4.1 不适用 不适用 68.0 香港上市 北京控股环境

154 HK 1.21 1,815 12/2016 14.0 不适用 不适用 0.85 不适用 不适用 0.0 不适用 不适用 69.1 光大国际

257 HK 10.08 45,186 12/2016 16.2 13.3 11.2 2.60 2.27 2.02 2.0 2.5 2.9 76.7 新宇环保

436 HK 0.49 1,487 12/2016 23.3 15.8 9.8 2.04 不适用 不适用 1.2 2.0 2.0 NC 东江环保-H

895 HK 10.94 14,533 12/2016 15.2 16.4 13.4 2.49 2.02 1.73 1.3 1.3 1.6 42.6 绿色动力环保-H

1330 HK 4.01 4,190 12/2016 10.1 7.9 6.6 1.31 1.11 0.94 1.7 2.3 2.7 76.0 中滔环保

1363 HK 1.38 8,717 12/2016 14.8 10.8 8.9 2.32 2.00 1.70 1.6 1.9 2.1 55.6 粤丰环保

1381 HK 4.28 10,509 12/2016 21.6 17.7 14.0 3.20 2.40 2.09 0.6 0.7 0.9 62.4 平均值 16.5 13.6 10.6 2.12 1.96 1.69 1.2 1.8 2.0 63.8 中国内地上市 桑德环境-A

000826 CH

33 32,777 12/2016 26.4 21.2 16.5 3.80 2.61 2.23 0.6 0.5 0.7 101.8 东江环保-A

002672 CH 15.46 14,533 12/2016 24.9 25.0 20.4 4.03 3.52 3.07 0.8 0.8 0.9 42.6 北京首创股份有限公司-A

600008 CH 6.28 35,198 12/2016 49.6 41.6 36.5 3.81 2.90 2.68 1.3 1.5 1.6 100.1 高能环境-A

603588 CH 14.19 10,925 12/2016 58.6 24.9 16.5 4.75 3.98 3.28 0.2 0.2 0.5 16.4 平均值 39.9 28.2 22.5 4.10 3.25 2.81 0.7 0.8 0.9 65.2 总平均值 28.2 20.9 16.6 3.11 2.61 2.25 1.0 1.3 1.5 64.5 资料来源:彭博 香港及内地 / 环保 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

4 公司简介 首创环境控股有限公司( 首创环境 )是北京首都创业集团旗下一家业务遍布中国及新西兰的垃圾处理营运商. 损益表(合并报表) 年结于

12 月31 日(人民币百万元) 2015(重列)

2016 营业额 2,639 2,708 - 中国的垃圾处理及垃圾发电

680 607 - 新西兰的垃圾处理及垃圾发电 1,960 2,101 销售成本 (1,894) (1,913) 毛利润

745 795 中国的垃圾处理及垃圾发电

133 103 - 新西兰的垃圾处理及垃圾发电

612 692 其它收入(不含财务收入)

53 (7) 行政开支 (399) (486) 经营利润

399 303 财务收入

33 16 财务费用 (150) (182) 分占联营公司及合营企业业绩

58 52 除税前溢利

340 189 税项 (42) (55) 除税后溢利

298 134 少数股东权益 (140) (90) 净利润

158 44 息税折旧摊销前利润

733 639 息税前利润

491 371 每股盈利(人民币元) 0.013 0.003 每股股息(人民币元) 0.000 0.000 附注:2015 财年至

2016 财年采用合并会计法并重列 资料来源:公司 现金流量表(合并报表) 年结于

12 月31 日(人民币百万元) 2015(重列)

2016 经营活动现金流

35 251 净利润

158 44 折旧与摊销

243 268 营运资本变动 (392) (177) 其它

26 116 投资活动现金流 (330) (515) 资本性支出净额 (227) (405) 其它 (103) (110) 自由现金流

856 356 融资活动现金流 1,096 (456) 股本变动 1,710

809 净债务变动 (509)

144 已派股息

0 0 其它 (105) (1,408) 净现金流

801 (720) 附注:2015 财年至

2016 财年采用合并会计法并重列 资料来源:公司 资产负债表(合并报表) 年结于

12 月31 日(人民币百万元) 2015(重列)

2016 总资产 8,913 9,265 流动资产 2,434 1,705 现金及现金等价物 1,436

771 有抵押银行存款

0 9 特许经营权金融资产

44 64 贸易应收款项

524 644 预付款项、按金及其它应收款项

77 106 存货

36 29 其它流动资产

52 71 2,170 1,694 分类为持作出售资产

265 11 非流动资产 6,479 7,560 固定资产净额 1,377 1,687 商誉 1,718 1,927 其它无形资产 1,692 1,882 特许经营权金融资产

968 1,225 预付款项、按金及其它应收款项

112 106 联营公司投资

96 85 合营企业投资

420 473 其它非流动资产

96 175 总负债 4,549 4,973 流动负债 1,268 1,344 短期借款

384 458 贸易应付款项

159 237 其它应付款项及应计费用

429 453 其它流动负债

184 196 1,156 1,344 持作出售资产相关负债

111 0 非流动负债 3,281 3,629 长期借款 2,935 3,257 拨备

111 141 其它非流动负债

236 231 权益总额 4,365 4,292 股东权益 3,201 3,102 少数股东权益 1,164 1,190 权益及负债总额 8,913 9,26........