PDF《高端能源管材的国产化先锋》

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2012 年09 月08 日Table_AuthorTemp

320 432 Table_Author 特钢 署名人:初学良 S0960511020017 0755-82026820 chuxueliang@cjis.

cn 参与人:韩小静 S0960111080446 0755-82026710 [email protected] Table_Target 6-12 个月目标价 : 15.5 元 当前股价: 12.62 元 评级调整: 首次评级 Table_BaseInfo 基本资料 上证综合指数 2127.76 总股本(百万)

312 流通股本(百万)

160 流通市值(亿)

20 EPS(2011) 0.36 每股净资产(元) 7.08 资产负债率 39.08% Tabl e_Trend 股价表现 (%) 1M 3M 6M 久立特材 8.51 -0.55 13.83 黑色金属 -2.64 -14.72 -18.52 沪深

300 指数 -2.87 -9.39 -11.59 Tabl e_Chart Tabl e_Title 久立特材

002318 推荐 高端能源管材的国产化先锋 Table_Point 久立特材产品定位高端,核电、超超临界火电机组用管领域是国产化先锋,本报告 论述了公司的综合情况及我们的看法, 并重点梳理了上述两个关键品种领域的市场状况, 便于投资者理解和跟踪公司. 投资要点: ? 公司生产情况介绍:今年预计实现管材销量

5 万吨.公司募投项目及超募项目已经 基本投产,总产能达 7.7 万吨.普通无缝管产能 1.85 万吨,目前产能利用率 80%;

普通焊管产能 2.25 万吨,目前产能利用率 95%左右;

? 高端管材生产线均已投产. 核电蒸发器管项目产能

500 吨,

800 的已经开始试生产,

690 的处于研发阶段,现场评审已经通过;

超超临界用管生产线产能

2 万吨,目前 该生产线主要做换热器管,超级

304 和HR3C 的量不大;

大口径油气输送管产能

1 万吨, 公司焊管技术处在世界前列, 目前订单情况良好;

镍基合金油井管产能

3000 吨,今年计划做到

500 吨,产品均价

25 万元/吨左右;

精密管产能

1500 吨,现在 处于满产状态,主要给南车配套. ? 公司定位及战略: 公司定位为核电、 火电、 油气等能源行业高端不锈钢管材的龙头, 计划能源类产品占公司业务的 70%左右.未来发展方向是提高高端产品占比,实现 核电用管、超超临界用管等高端领域的进口替代. ? 对公司的综合评价:在我国经济结构转型的趋势中,像久立这种真正能够推动相关 领域高端产品国产化进程的企业必然受到国家的鼓励支持,生命力强,发展前景广 阔.在我国制造业面临大量产能过剩的背景下,久立以其高端的定位避免了过度的 行业竞争,能够保证持续稳定的成长长期看好公司的发展前景. ? 投资建议:预计 2012-2013 年,公司 EPS 分别为 0.47 元、0.62 元、0.82 元,目 前股价对应

2012 年27 倍PE,给予推荐评级. ? 风险提示:宏观经济增速下滑超预期 Tabl e_Report 相关报告 主要财务指标 Table_Profit 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

2162 2543

2897 3344 收入同比(%) 21% 18% 14% 15% 归属母公司净利润

112 147

194 256 净利润同比(%) 53% 32% 31% 32% 毛利率(%) 15.9% 18.6% 19.5% 20.5% ROE(%) 7.6% 9.2% 11.0% 13.0% 每股收益(元) 0.36 0.47 0.62 0.82 P/E 35.16 26.72 20.34 15.38 P/B 2.67 2.46 2.24 1.99 EV/EBITDA

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11 9 资料来源:中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

230102 investRatingC hange.first 公司关键产品市场情况介绍 1.1 核电蒸发器管 核电站介绍: 通常根据反应堆所使用的慢化剂和冷却剂的不同, 将核电站分为压水堆、 轻水堆、重水堆等不同的堆型.相对于其他核电而言,压水堆核电站(PWR) ,无论 在技术上和安全上均较为成熟,是全球主要最广泛使用的核能发电反应堆类型,中国 几乎全部采用这种类型.PWR 一般由核岛、常规岛及电厂辅助设施组成. 原理介绍:核岛主要包括压水堆本体(核反应堆)及一回路冷却系统,其功能是产生 核蒸汽,由一回路冷却系统将反应堆所产生的核能转换为热能,热能通过一次冷却剂 在蒸发器中经传热管传递给二回路的蒸汽. 常规岛包含主蒸汽管道和给水管道两个主 要的管道系统,这两个管道系统称之为二回路.其作用是将从蒸汽发生器中带出的热 能(蒸汽)通过核汽轮机转换为机械能、电能. 核电用管分类:由于核反应堆使用的是带有辐射性的核燃料,一旦发生核泄漏,会严 重恶化该区域的生态环境,因此核电站对核岛的安全要求最高.核电站使用的管材, 其安全等级分为核级和非核级;

核级材料又分为核一级、核二级和核三级.此外,在 生产制造过程中也有严格质保要求.通常,核岛一回路管道为核级材料,其中用于一 回路冷却系统的所有承压边界设备和管道均属核一级材料, 部分蒸汽输送管道为核二 级和核三级材料;

常规岛的二回路系统管道均为非核级材料. 图1:核反应堆原理图(图中粉色为一回路,黄色为二回路) 资料来源:中投证券研究所 认证介绍:核电站安全的重点在于防止核辐射泄漏,因此世界各国对核岛系统设备的 设计、制造、检查等各环节都有很严格的要求由于核电目前我国的核电站大多为第

2 代核电技术的压水堆核电站,核岛设计采用 RCC 系列规范.核级用管生产企业必须 持有由国家核安全局颁发的 民用核承压设备制造许可证 ,才能进入量产阶段.而 从我们与相关企业沟通,基本需要 2-3 年的时间才能通过核级认证. 市场竞争状况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

230102 investRatingC hange.first 目前该领域的全球市场容量在

2000 吨左右,主要由日本的住友金属工业、瑞典的 Sandvik、 法国的 Valinox Nucleaire 公司三分天下, 分别占有市场份额 40%、 30%、 30%. 目前国内具备核级用管生产资质的仅有少数几家企业, 而且所生产的核岛一回路使用 的奥氏体不锈钢管及少量的主冷却管道和蒸发器传热管, 长期以来也只作为进口产品 的补缺产品,尚不具备成套供应的能力.而核

二、三级碳锰钢管因品种规格多,难以 形成批量生产且利润远低于不锈钢管,持证企业没有生产积极性.因此,核级用管虽 然国内有少数几家企业可以生产,但尚不具备成套供货的能力. 国内生产核电蒸发器管的主要企业是宝钢银环(宝钢股份与江苏银环合资,宝钢股份 控股 65%) , 主要生产 690-U 型专用管, 直径

12 至25.4 毫米 U 型管设计产能

500 吨.其次是久立特材,目前该公司产能

500 吨的核电蒸发器管生产线已经投产,

800 已经进入试生产阶段,用于

30 万千瓦的核电机组;

690 的处于研发阶段,现 场评审已经通过,还需要客户的使用评定,公司目前正积极申请国家核电站的认 证. 1.2 超超临界用管 超 (超) 临界机组是发展趋势: 火力发电一般是利用煤炭燃烧时产生的热能来加热水, 使水变成高压水蒸气,然后再由水蒸气推动发电机继而发电的一种发电方式.火力发 电的重要问题是提高热效率,办法是提高锅炉的参数(蒸汽的压强和温度) .压力每 提高 1MPa,机组热效率上升 0.18%~0.29%,蒸汽温度每提高 10℃,机组的热效率 提高 0.25%~0.3%.因此超(超)临界机组是未来火电机组中的主要候选机组.国外 超(超)临界机组发展已经相当成熟,以俄罗斯为例,50%以上的电力装机容量来自 超(超)临界机组,国内尚处于起步阶段.目前,10 万kW 及以下的机组已被国家 明文规定限期淘汰,20 万kW 的机组也已列入准备淘汰的行列.2010 年以后新增发 电机组 80%将是超(超)临界机组.随着火力发电向高参数的发展,锅炉的温度和压 力越来越高、管道工作环境越来越苛刻、管道尺寸不断增加,高钢级高压锅炉管需求 越来越大. 图2:中国火电机组蒸汽参数发展趋势 资料来源:钢管期刊 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/8 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

230102 investRatingC hange.first 表1:发电机组装机容量(万KW) 高压机组 超高压机组 亚临界机组 超临界机组 超超临界机组 2.5-5 12.5-20 20-30 30-60 60-100 资料来源:中投证券研究所 表2:超(超)临界锅炉建造中不同温度的选材品种 温度上限 620℃ 650℃ >

650℃ 高压锅炉管类型 铁素体型 铁素体型 奥氏体型 2Cr 系列 9Cr 系列 12Cr 系列 18Cr 系列 20-25Cr 系列 高压锅炉管牌号 T/P

23、T24 T/P

91、T/P92 T/P122 TP304H、TP347H、 TP347HFG、Super304H TP310CbN、 HR3C 资料来源:钢铁期刊 中投证券研究所 供给现状:近年来,随着我国无缝钢管行业的迅速发展,高压锅炉管生产不论是厂家 数量还是产品质量都有较大的飞跃.1998 年以前,我国只有少数无缝钢管厂能够生 产高压锅炉管,到2007 年,我国取得高压锅炉管生产资质的企业达到

40 余家,其 中列入锅炉企业合格供方的达

39 家,总产能超过

115 万吨. 品种上,目前,我国高压锅炉管生产企业以常规钢级产品为主,且形成出口,高钢级 产品的生产能力不足.以1000MW 超超临界机组所需高压锅炉管为例,其中高钢级 产品如 T

23、T

91、T

92、S

30432、TP310HNbN 的需求占比达到 59%,国内只有少 数几家企业如宝钢股份、常宝股份、久立特材能够批量生产. 需求预测: 高压锅炉管的需求驱动源于火力发电装机容量持续增长带来的火电站建设 需求.电力行业是周期性行业,从过去数十年的电力装机容量增速数据看,周期大约 是十年,预计 十二五 期间将处于底部回升阶段.总电力装机容量构成中,火电的 比例近年来较为稳定, 大致为 75%, 假定十二五期间依然保持该比例.我们认为每万 kW 火电装机容量对高压锅炉管的需求带动系数应该大致稳定.然而,以过去几年的 表观消费量数据计算发现,该需求带动比例呈现较大波动.我们分析,主要原因有:

一、锅炉建造与电站建........