PDF《中国燃气（HK.0384） 中国燃气（》

1 of

1 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (HK.

0384) ) ) ) 短线需要调整 短线需要调整 短线需要调整 短线需要调整, , , ,长线依具潜力 长线依具潜力 长线依具潜力 长线依具潜力 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg Reuters POEMS

384 HK 0384.HK 0384.HK 行业 行业 行业 行业: 石油与天然气 石油与天然气 石油与天然气 石油与天然气 Phillip Securities Research

18 March

2013 年报回顾 年报回顾 年报回顾 年报回顾 评级: 增持 收市价: 7.34 目标价: 8.03 公司简介 公司简介 公司简介 公司简介 中国燃气控股有限公司是一家在香港联交所上市的天然 气运营服务商,主要於中国大陆从事投资、经营、管理城市 燃气管道基础设施,向居民和工业用户输送天然气,建设及 经营加油站和加气站,开发与应用石油、天然气相关技术. 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 公司於

2 月28 日获北控集团场外增持

7500 万股,北控 集团增持后持股比例由 19.48%升至 21.12%,成为中国燃气 最大股东.此次增持是北控集团对中国燃气的第五次增持, 表明其对公司发展前景有较大信心. 天然气 十二五 规划表示将尽快形成市场化定价机 制.预计上游企业将会提高天然气出厂价格,而天然气终端 价格则受政府干预的影响,短期内难以大幅提高.尽管如 此,由於居民用户占天然气市场中的份额并不大,政府限价 的影响并不大,反而反而使得下游分销企业对工业用户而言 具有一定的定价权.公司管理层亦表示能够及时将额外成本 转移至终端用户.规划中亦提到将加强非常规天然气的开发,并将打破国 有大型石油公司对天然气网管的垄断局面.公司在

2012 年12 月份曾以

4 亿美元的现金以及现有股本不多於 5.5%的股 份收购富地燃气.其下游燃气业务已成功延伸至 LNG 及煤层 气等非常规天然气领域,同时其城市管道燃气和天然气加气 站等下游天然气业务的市场份额也将进一步扩大. 公司已与中石化达成战略合作框架协议,共同成立合资 公司,拓展液化石油气市场和大型城市管道燃气专案.我们 认为,公司未来将从中石化庞大的分销网路中收益.如果充 分利用中石化的液化石油气资源,公司 LPG 业务未来的利润 率以及市场份额均将有较大提升空间.在天然气业务方面, 中石化亦将协助公司进行分销网路的建设,并保证上游供 应. 总体而言,我们对公司天然气业务前景依然持较强烈的 乐观预期,其股价已远超出我们此前的目标价位.由於公司 的部分潜在利好已基本被市场所吸收,其股价短期内难以继 续冲高,或将适当回落调整,但中长线良好趋势或将持续存 在.综合考虑,我们小幅调高公司

6 个月目标价至 8.03 港元,给予 增持 评级. 公司於

2 月28 日获北控集团场外增持

7500 万股,每股平均 6.74 元人民币.北控集团增持后持股比例由 19.48%升至 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (HK.0384) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

18 March

2013 2 of

2 公司于

2 月28 日获北控集团场外增持

7500 万股,每 股平均 6.74 元人民币.北控集团增持后持股比例由 19.48%升至 21.12%,成为中国燃气最大股东.此前,中石 化和新奥能源曾欲全资收购中国燃气的全部股份,最后因 北控集团的两次增持而宣布失败.此次增持是北控集团对 中国燃气的第五次增持,表明其对公司发展前景有较大信 心. 天然气 十二五 规划表示为降低对原油和煤炭的依 赖,将进一步提高天然气在一次能源消费中的比重,加速 推进天然气价格改革,尽快形成市场化定价机制.预计上 游企业将会提高天然气出厂价格,而天然气终端价格则受 政府干预的影响,短期内难以大幅提高.因此,我们认为 市场化的定价机制在短期内对下游企业而言,不仅难以产 生利好反而将构成一定压力.尽管如此,由於居民用户占 天然气市场中的份额并不大,政府限价的影响并不大,反 而反而使得下游分销企业对工业用户而言具有一定的定价 权.公司管理层亦表示能够及时将额外成本转移至终端用 户. 规划中亦提到将加强非常规天然气的开发,减少对进 口天然气的依赖,并将打破国有大型石油公司对天然气网 管的垄断局面.我们认为公司的战略十分符合这一目标, 并在内地

21 个省份

172 个城市拥有燃气管道专案.公司在

2012 年12 月份曾以

4 亿美元的现金以及现有股本不多於 5.5%的股份收购富地燃气.其下游燃气业务已成功延伸至 LNG 及煤层气等非常规天然气领域,同时其城市管道燃气 和天然气加气站等下游天然气业务的市场份额也将进一步 扩大. 公司已与中石化达成战略合作框架协议,共同成立合 资公司,拓展液化石油气市场和大型城市管道燃气专案. 中石化在国内拥有

3 万多个加油/加气站,是中国最大的液 化石油气生产商.我们认为,公司未来将从中石化庞大的 分销网路中收益.如果充分利用中石化的液化石油气资 源,公司 LPG 业务未来的利润率以及市场份额均将有较大 提升空间.在天然气业务方面,中石化亦将协助公司进行 分销网路的建设,并保证上游供应. 估值分析 估值分析 估值分析 估值分析 总体而言,我们对公司天然气业务前景依然持较强烈 的乐观预期,其股价已远超出我们此前的目标价位.由於 公司的部分潜在利好已基本被市场所吸收,其股价短期内 难以继续冲高,或将适当回落调整,但中长线良好趋势或 将持续存在.综合考虑,我们小幅调高公司

6 个月目标价 至8.03 港元,给予 增持 评级. 公司营业收入和净利润变化趋势及预测图(十亿港元) Source: Bloomberg, Phillip Securities 公司市盈率和市净率趋势及预测图 Source: Bloomberg, Phillip Securities 同业市盈率历史趋势对比图 Source: Bloomberg, Phillip Securities 相关风险 相关风险 相关风险 相关风险 天然气定价机制改革延迟推出导致燃气成本上涨过快 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (HK.0384) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

18 March

2013 3 of

3 财务预测 财务预测 财务预测 财务预测 截止 截止 截止 截止

12 月月月月31 日止年度 日止年度 日止年度 日止年度 专案 专案 专案 专案( ( ( (单位 单位 单位 单位: : : :百万港元 百万港元 百万港元 百万港元) ) ) )

2010 2010

2010 2010

2011 2011

2011 2011 2012F 2013F 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入 10,212 15,862 19,034 23,671 经营成本 经营成本 经营成本 经营成本 8,096 12,951 15,103 18,026 毛利 毛利 毛利 毛利 2,116 2,910 3,931 5,645 其他营业收入 其他营业收入 其他营业收入 其他营业收入

188 178

203 154 营业开支 营业开支 营业开支 营业开支 1,133 1,456 1,849 2,592 交易赢 交易赢 交易赢 交易赢( ( ( (亏亏亏亏) ) ) ) 1,171 1,633 1,879 2,899 税前利润 税前利润 税前利润 税前利润 1,174 1,097 1,475 1,702 所得税支出 所得税支出 所得税支出 所得税支出

158 316

483 576 非常专案前收入 非常专案前收入 非常专案前收入 非常专案前收入 1,016

781 992 1,126 净利润 净利润 净利润 净利润

876 626

890 953 异常专案前基本每股收益 异常专案前基本每股收益 异常专案前基本每股收益 异常专案前基本每股收益 0.16 0.22 0.24 0.25 基本每股收益 基本每股收益 基本每股收益 基本每股收益 0.16 0.22 0.24 0.25 异常专案前摊薄每股收益 异常专案前摊薄每股收益 异常专案前摊薄每股收益 异常专案前摊薄每股收益 0.14 0.20 0.22 0.23 摊薄每股收益 摊薄每股收益 摊薄每股收益 摊薄每股收益 0.15 0.21 0.23 0.24 每股股利 每股股利 每股股利 每股股利 0.02 0.04 0.05 0.07 总计流动资产 总计流动资产 总计流动资产 总计流动资产 7,082 10,499 12,657 15,083 总计长期资产 总计长期资产 总计长期资产 总计长期资产 15,915 20,400 24,905 28,048 总资产 总资产 总资产 总资产 22,998 30,899 37,562 43,131 总计流动负债 总计流动负债 总计流动负债 总计流动负债 8,923 12,302 13,593 15,084 总长期负债 总长期负债 总长期负债 总长期负债 8,844 8,257 9,024 10,965 总负债 总负债 总负债 总负债 17,767 20,559 22,617 26,049 总股东权益 总股东权益 总股东权益 总股东权益 5,230 10,340 14,945 17,082 每股帐面价值 每股帐面价值 每股帐面价值 每股帐面价值 1.23 2.00 2.76 3.19 市盈率 市盈率 市盈率 市盈率 16.65 23.42 34.91 33.46 市净率 市净率 市净率 市净率 1.91 1.67 2.91 2.52 Source: Bloomberg, Phillip Securities 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (HK.0384) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

18 March

2013 4 of

4 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock'

s risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation. GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd ( Phillip Securities ). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the Research ) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will Phillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may be incurred from the use of the information or Research made available, even if it has been advised of the possibility of such damages. Any opinions, forecasts, assumptions, estimates, valuations and prices contained in this material are as of the date indicated and are subject to change at any time without prior notice. This material is intended for general circulation only and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. The products mentioned in this material may not be suitable for all investors and a person receiving or reading this material should seek ........