PDF《江西铜业（600362）\\有色金属》

1 T 证券研究报告公司点评Tabl e_First|Tabl e_Summar y 江西铜业(600362)有色金属 ――矿产资源持续增厚,铜价上涨弹性显著 事件: 2017年11月27日,公司与江铜集团正式签订关于江西黄金的《股权转让协 议》,根据转让协议安排,公司将于2017年12月27日前向江铜集团支付首 期股份转让价款人民币5,000万元;

第二期转让款16,297.

6万元将于股份 转让完成后30天内支付;

剩余第三期转让款2,328万元将于江西黄金股东 江西金源地矿集团有限公司人民3,880万元出资到位后3个工作日内支付. 投资要点: ? 签订转让协议,增厚公司黄金业务 此次收购将产生良好的协同效应.一方面,依托德兴丰富的黄金储量,公 司的黄金资源储备有望进一步增厚;

另一方面,借助公司先进的工艺水平 和成熟的企业管理,为江西黄金远期13吨矿产金、20吨黄金冶炼和10吨黄 金加工的产能规划提供充分保障. ? 量稳价增,公司业绩显著改善 公司17年贸易量有所减少,但受益于铜价回暖和主营产品的产销稳定, 17年前三季度营收同比仍增长10.58%;

另一方面,产品价格上在利润端 有充分体现,前三季度归母净利同比增长达到59.94%. ? 供给短缺或将延续,铜价高位维持公司业绩弹性充足 全球经济复苏将全面带动铜的需求,而供给端因罢工带来的不确定性仍将 在18年延续,预计18年铜精矿的供应仍将紧张,公司的21万吨铜精矿产 量,铜价上涨5000元/吨,净利润增厚7.9亿. ? 盈利预测及估值 预计公司17-19年EPS分别为0.

61、0.76和0.89元,对应PE分别为29.5X、 23.4X和20.0X,看好铜价上涨对公司的业绩增厚,首次覆盖,给予 推荐 评级 ? 风险提示 铜需求不及预期;

铜矿供应充足;

铜价下跌;

矿产铜供应过剩;

铜需求下降;

铜价下跌;

财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 185,782.49 202,308.22 224,401.62 245,572.90 262,570.95 增长率(%) -6.56% 8.90% 10.92% 9.43% 6.92% EBITDA(百万元) 2,785.63 4,376.67 6,595.76 7,854.02 8,741.95 净利润(百万元) 637.22 787.54 2,095.08 2,637.21 3,090.21 增长率(%) -77.65% 23.59% 166.03% 25.88% 17.18% EPS(元/股) 0.18 0.23 0.61 0.76 0.89 市盈率(P/E) 96.89 78.40 29.47 23.41 19.98 市净率(P/B) 1.34 1.32 1.31 1.29 1.26 EV/EBITDA 28.39 17.59 14.13 11.84 10.85 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2017 年12 月06 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 首次覆盖 当前价格: 17.25 元 目标价格: 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,075/2,075 流通 A 股市值(百万元) 35,798 每股净资产(元) 13.79 资产负债率(%) 48.20 一年内最高/最低(元) 22.04/14.01 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马群星 分析师 执业证书编号:S0590516080001

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2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 Ta

图表 1:财务预测摘要 ble_Excel

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图表 5:财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 11,505.16 22,440.16 24,557.29 26,257.09 营业收入 202,308.22 224,401.62 245,572.90 262,570.95 应收账款+票据 19,537.35 23,846.96 23,378.60 23,749.52 营业成本 195,310.27 214,871.94 234,725.31 250,701.20 预付账款 2,328.59 2,056.55 2,211.18 2,347.02 营业税金及附加 579.94 785.41 859.51 919.00 存货 15,412.39 17,644.83 17,919.61 19,221.31 营业费用 569.02 628.32 712.16 761.46 其他 2,717.04 2,717.04 2,717.04 2,717.04 管理费用 1,663.99 1,795.21 1,989.14 2,153.08 流动资产合计 51,986.26 69,205.55 71,283.72 74,891.99 财务费用 252.01 446.78 696.74 676.00 长期股权投资 3,006.40 3,046.40 3,091.40 3,141.40 资产减值损失 1,153.45 1,100.00 800.00 800.00 固定资产 17,972.55 15,194.09 16,018.51 16,216.21 公允价值变动收益 -582.59 -700.00 -800.00 -850.00 在建工程 3,476.72 6,476.72 6,000.00 6,000.00 投资净收益 -50.82 40.00 45.00 50.00 无形资产 2,436.21 2,377.20 2,318.18 2,259.17 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5,657.71 3,782.25 4,229.11 4,675.97 营业利润 2,146.15 4,113.96 5,035.04 5,760.21 非流动资产合计 32,549.59 30,876.66 31,657.20 32,292.75 营业外净收益 -112.62 20.00 35.00 60.00 资产总计 84,535.85 100,082.21 102,940.92 107,184.74 利润总额 2,033.54 4,133.96 5,070.04 5,820.21 短期借款 14,868.14 22,827.91 25,523.26 28,192.69 所得税 1,092.73 1,725.83 2,038.76 2,184.67 应付账款+票据 11,817.15 12,057.51 13,736.48 14,432.19 净利润 940.80 2,408.14 3,031.28 3,635.54 其他 8,695.83 11,258.55 11,861.87 12,122.35 少数股东损益 153.27 313.06 394.07 545.33 流动负债合计 35,381.12 46,143.97 51,121.61 54,747.23 归属于母公司净利润 787.54 2,095.08 2,637.21 3,090.21 长期带息负债 228.10 4,093.68 819.31 0.00 长期应付款 10.98 10.98 10.98 10.98 主要财务比率 其他 173.51 173.51 173.51 173.51 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 412.59 4,278.17 1,003.79 184.49 成长能力 负债合计 35,793.70 50,422.14 52,125.40 54,931.72 营业收入 8.90% 10.92% 9.43% 6.92% 少数股东权益 2,224.97 2,538.03 2,932.10 3,477.43 EBIT 120.33% 91.04% 22.57% 12.53% 股本 3,462.73 3,462.73 3,462.73 3,462.73 EBITDA 57.12% 50.70% 19.08% 11.31% 资本公积 11,685.89 11,685.89 11,685.89 11,685.89 归属于母公司净利润 23.59% 166.03% 25.88% 17.18% 留存收益 31,449.25 32,054.12 32,815.50 33,707.67 获利能力 股东权益合计 48,822.85 49,740.77 50,896.22 52,333.72 毛利率 3.46% 4.25% 4.42% 4.52% 负债和股东权益总计 84,535.85 100,082.21 102,940.92 107,184.74 净利率 0.47% 1.07% 1.23% 1.38% ROE 1.69% 4.44% 5.50% 6.33% 现金流量表 ROIC 2.90% 5.70% 5.52% 6.29% 单位:百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 1,808.42 3,055.34 3,........