PDF《江西铜业 600362》

有色金属冶炼及压延加工业/重有色金属冶炼业 公司半年度分析报告

2005 年08 月10 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

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600362 铜价高企推动业绩大幅增长 夏妍琳 有色金属 研究员

电话:020-87555888-163 eMail:[email protected] 主营收入与净利润同比增长40%以上 公司上半年实现主营业务收入约69亿元,同比增长42%,实现净利润 9.87亿元,同比增长56%,总体经营业绩继续保持良好的增长趋势. 业绩大幅增长得益于产量价格双增长 公司上半年实现对外销售自营阴极铜平均不含税价格为28,114 元/ 吨,比上年同期增长29.0%;

对外销售阴极铜103653 吨,销售黄金

7737 公斤,分别比上年同期增长20.8%和61.2%. 盈利能力维持较高水平 公司毛利率水平2005年1季度以来一直保持较高水平(超过25%), 这一方面得益于铜价走高及产销量增长,另一方面公司充分利用回 收冶炼生产过程中排放的废品,在保护环境的同时取得了较好的经 济效益. 盈利预测 根据我们对铜价金价走势的判断,2005年预计公司的业绩同比增长 65%,与国际铜业公司对比,不存在显著的高估或低估. 持有 投资评级. 预测及评估 来源:江西铜业股份有限公司财务报表,广发证券研究 公司评级 当前价格(元) 4.79 目标价格(元) 5.20 前次评级 持有 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 15.14% -4.65% -32.75% 上证综指 13.22% 1.49% -17.72% 股票数据 总股本(万股) 266,403.82 流通 A 股(万股) 138,648.20 主要股东: 江西铜业集团公司 主要股东持股比例 47.88% 流通 A 股比例 52.04% 财务比率 ROE 14.58% ROA 8.25% 资产负债率 40.77% 每股净资产(元) 2.53 . 2004A 2005中2005E 2006E 2007E 主营业务收入 1,062,727. 690,766.

13023 1334926

1531839 EBITDA(万元) 194,268.63 149,906.

295578 309296

339731 净利润(万元) 114,350.14 98,256.6

18919 192552

218536 每股收益(本0.43 0.37 0.710 0.723 0.820 市盈率 13.26 11.68 6.95 6.8 6.1 EV/EBITDA 10.34 5.73 4.9 4.75 4.33 每股红利(元) 0.12 0.00 0.12 0.12 0.12 股息率 0.02 0.00 0.024 0.024 0.024 净利润增长率 126.33% 56.85% 65.45% 1.78% 13.49% PAGE

2 2005-08-10 公司半年度分析报告

一、2005上半年经营业绩大幅增长

1、主营收入与净利润同比增长40%以上 公司上半年实现主营业务收入约69亿元, 同比增长42%, 实现净利润9.87 亿元,同比增长56%,总体经营业绩继续保持良好的增长趋势. 图1:公司主营业务收入与利润指标分析(单位:万元) 0.00 1,000,000,000.00 2,000,000,000.00 3,000,000,000.00 4,000,000,000.00 5,000,000,000.00 6,000,000,000.00 7,000,000,000.00 8,000,000,000.00 2001中2002中2003中2004中2005中

一、主营业务收入

五、净利润 数据来源:公司报告 广发证券研究

2、业绩大幅增长得益于产量价格双增长 得益于铜价、 金价高企, 报告期内公司实现对外销售自营阴极铜平均价 格(不含税,下同)为28,114 元/吨、加工阴极铜2,287 元/吨、黄金112.98 元/公斤、白银1,828元/公斤、铜杆线29,055 元/吨,分别比上年同期增长 29.0%、2.1%、6.9%、16.7%、25.9%. 由于产能扩大,公司共销售阴极铜227037 吨,销售黄金7737 公斤,销 售白银229425 公斤,销售及加工铜杆线共计79050 吨,分别比上年同期增 长20.8%、61.2%、144.0%和25.6%.

3、盈利能力维持较高水平 公司毛利率水平2005年1季度以来一直保持较高水平(超过25%),这 一方面得益于铜价走高及产销量增长, 另一方面充分利用及回收冶炼生产过 程中排放的废品,在保护环境的同时取得了较好的经济效益. PAGE

3 2005-08-10 公司半年度分析报告 表1:公司分产品毛利率情况 主营业务 收入人民 币千元 主营业务 成本人民 币千元 毛利率(%) 主营业 务收入 比上年 同期增 减(%) 主营业 务成本 比上年 同期增 减(%) 毛利率比上年同期增减 (%) 有色金属(阴极铜及加工) 3,046,071 2,368,640 22.2 22.9 7.4 增加11.2 个百分点 贵金属(黄金/白银) 1,293,548 855,237 33.9 97.6 98.4 减少0.2 个百分点 铜材加工(铜杆线及加工) 2,202,499 1,764,059 19.9 51.5 43.9 增加4.2 个百分点 化工及其他 (硫酸/硫精矿/废 渣等) 365,551 179,114 51.0 39.5 10.2 增加13 个百分点 合计 6,907,669 5,167,050 25.2 42.5 28.4 增加8.2 个百分点 数据来源:公司报告 广发证券研究 分析公司历年盈利情况, 目前公司的盈利能力处于较高水平, 公司成功 通过内部挖潜,外部抓住市场机遇,克服了电力、运输供应趋紧产生的生产 不利局面. 图2:公司盈利能力指标分析 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 2001中2002中2003中2004中2005中 毛利率 净利率 数据来源:公司报告 广发证券研究

二、全年业绩展望与投资建议

1、铜价走势判断DD铜市高温将比市场预期持续更长 中国因素一直在铜价创出历史最高水平的过程里起到了关键作用.自2005年以来,虽然多家机构预测铜需求将逐步减弱、供给将持续加大,供需 PAGE

4 2005-08-10 公司半年度分析报告 缺口逐步收窄,但铜价一直屡创新高. 展望下半年,虽然铜价保持原有增长势头的难度越来越大,但铜市的高 位振荡将比市场预期更长. (详见本人行业报告《2005下半年有色金属行 业供需格局与价格走势-供需失衡日益改善,库存偏低刺激价格高烧》 (2005年6月29日))

2、金价走势判断 本人《2005年黄金行业展望》(2004年12月31日)们对2005年国际金 价预计波幅380-480美元/盎司之间, 均价430美元/盎司 (折合人民币约115 元/克).目前的实际运行情况基本符合本人预期,金价约113元/克,所以 维持对全年的价格预测水平.

3、业绩预测 假设: (1)预测公司主营业务收入是以预计产量与预测相应金属价格结果测 算 (中报披露贵冶三期工程项目工程已基本完工, 将使公司新增阴极铜产能 每年20 万吨/年);

(2)由于化工产品受所占收入比重较小,没有单独计算;

(3)成本费用预测依据相关财务分析;

(4)由于公司期货收益相对不稳定,采用稳健原则预计;

(5)投资收益、营业外支出等依据稳健原则预计;

(6)假设股本不变按2005年中期;

(7)假设税率不变,且购置国产设备抵免所得税仍有一定的优惠;

表2:业绩预测简表 指标名称(单位:万元) 2003-12-31 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 主营业务收入

542089 1062727

1302308 1334926

1531839 减:主营业务成本

430865 865639

1000172 1013209

1171856 主营业务利润

107645 193311

302135 321717

359982 加:其他业务利润 -3935

8161 4000

6000 4000 营业费用 (销售费用)

6198 8483

10418 13349

15318 管理费用

23968 32129

50139 60072

68933 财务费用

16429 20119

23442 28033

32169 营业利润

57116 140741

222137 226263

247562 加:投资收益 -175 -1139 -1000 -500 -500 加:期货收益

0 0 补贴收入

10 0 PAGE

5 2005-08-10 公司半年度分析报告 营业外收入

75 74

200 200

200 减:营业外支出

3252 12444

5000 5000

5000 利润总额

53765 127232

216337 220963

247262 减:所得税

2910 11696

25146 25411

24726 减:少数股东损益

330 1186

2000 3000

4000 净利润

50524 114350

189191 192552

218536 每股收益 0.190 0.430 0.710 0.723 0.820 总股本 万股

266404 266404

266404 266404

266404 数据来源:公司报告 广发证券研究

4、投资建议 表3:二级市场表现数据比较 美国股市相关行业二级市场表现 大陆股市相关行业二级市场表现 P/E P/........