PDF《乘风破浪会有时,直挂云帆济沧海》

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stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告广誉远(600771) 报告日期:2016 年9月7日乘风破浪会有时,直挂云帆济沧海 广誉远深度报告(首次覆盖) 行业公司研究|化学制药行业|:杨云 执业证书编号:S0860510120006 :021-80106045 :[email protected] [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 $33.66 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股2Q/2016 0.09 1Q/2016 0.07 4Q/2015 0.03 3Q/2015 -0.02 [table_stktrend] 公司简介 广誉远国药始创于明嘉靖二十年(公元

1541 年),是中国最早的制药企业,也是 我国从事中药生产最古老的中药企业之 一.曾与北京的同仁堂、杭州的胡庆余 堂、广州的陈李济并誉为 清代四大药 店 . 广誉远拥有丰富的产品,有丸剂、 胶囊剂、酒剂、片剂、颗粒剂、散剂、 口服液、煎膏剂共八个剂型,继承着龟 龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心 丸、六味地黄丸、乌鸡白凤丸等

103 种 中药古方及炮制工艺,从方剂、配伍、 选材、炮制等诸多方面,承载并展现着 中华中医药文化的核心精神与巨大价 值. [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人:杨云 数据支持人:张海涛 报告导读 公司历史债务问题已经解决,目前不断加码投入中药业务, 三驾马车 战略有望重塑广誉远品牌. 投资要点 ? 历史债务问题解决,聚焦中药事业发展 公司之前一直受困于历史债务问题,因此山西广誉远从未获得投入支持, 仅能依靠自然销售缓慢增长.目前公司历史债务问题已经解决,其他行业资产 也均已剥离完毕,公司发展战略已转为中兴广誉远国药公司,将公司打造成中 药制造销售和中医药文化传承领域的领先企业,中药事业有望进入高速发展 期. ? 核心产品品质优秀,市场空间广阔,是广誉远精品中药战略的基础 公司目前四大主营产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸品质优秀, 疗效显著,所处领域市场空间广阔,发展空间巨大.龟龄集与定坤丹均为国家 保密品种,并且公司 龟龄集 、 定坤丹 及 安宫牛黄丸 均已先后入选国家级 非物质文化遗产名录.预计公司

2016 年龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄 清心丸及保健酒的增速分别为 122.67%、 157.15%、 67.69%、 56.61%及133.54%. ? 三架马车 战略重塑广誉远品牌 公司将继续坚持 传统中药+精品中药+养生酒 产业发展战略, 在经典国药方面 将全面向精英创业平台转型,整合商业渠道及两个终端资源,以学术为引领, 加强专家队伍建设,积极打造龟龄集、定坤丹在男科和妇科第一品牌;

在精品 中药方面,继续推进精品中药 百家千店 工程,在全国范围内建立

100 家国医 馆、1000 家国药堂;

同时继续提升其管理和服务水平,强化商业发展、销售培 训、门店管理三大销售职能,推进国药堂、国医馆全面建设;

在品牌管理方面, 将继续做好产品规划和市场研究,提升市场、媒介、活动三大策划功能,通过 线上线下活动全方位加强公司品牌建设. ? 盈利预测及估值 公司目前已经解决债务问题,聚焦中药主业发展,我们认为公司品牌历史 悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,未来几年进入高速增长期的概率较 大. 我们预测公司 2016-2018 年实现营业收入分别为 9.9 亿元、 18.69 亿元、 31.71 亿元,同比增长分别为 131.1%、88.81%、69.65%;

归属母公司净利润(未考 虑本次收购山西广誉远 40%股权)分别为 0.42 亿元、0.89 元、1.53 亿元,同 比增长分别为 1980.18%、112.79%、70.98%;

对应 EPS 分别为 0.15 元、0.32 元、0.55 元,对应当前 PE 分别为

224 倍、105 倍、61 倍.给予 买入 评级. -9% 11% 31% 51% 09/07/15 11/07/15 01/07/16 03/07/16 05/07/16 07/07/16 广誉远 上证综合指数 [table_page] 广誉远(600771)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告财务摘要 [table_predict] (百万元) 2015Y 2016E 2017E 2018E 主营收入 428.44 990.11 1869.46 2171.52 (+/-) 20.97% 131.10% 88.81% 69.65% 净利润 2.03 42.23 89.87 153.66 (+/-) -94.46% 1980.18% 112.79% 70.98% 每股收益(元) 0.01 0.15 0.32 0.55 P/E 4605.72 220.96 103.61 60.72 [table_page] 广誉远(600771)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 传统中药名店,之前受制于债务问题发展暂时落后

5 1.1. 从同仁铝业逐步变为广誉远.5 1.2. 历史债务问题已经解决,公司有望迎来新一轮发展.5 1.3. 山西广誉远历史悠久,优势独特.6 1.4. 中药行业发展迎来良机,公司加码山西广誉远.7 2. 核心产品品质优秀,市场空间广阔,潜力巨大

9 2.1. 龟龄集,打造男科第一品牌.9 2.1.1. 慢性肾脏病患者日益增多,补肾药物消费主体不断扩大.9 2.1.2. 利用多种模式加快龟龄集的推广

10 2.2. 定坤丹,宫帏圣药,妇科首选.10 2.2.1. 妇科疾病用药市场规模持续扩大,中成药是绝对主体.10 2.2.2. 定坤丹销量稳定增长,销售终端数量不断增加.11 2.3. 安宫牛黄丸与牛黄清心丸,心脑血管类明星药品.12 2.4. 保健酒市场.13 3. 三架马车 战略重塑广誉远品牌

14 3.1. 三大业务板块开发进展顺利.14 3.2. 适合的经销模式是销售增长的有力保证.15 3.3. 广誉远国医馆模式正式启动.16 4. 盈利预测及关键假设.16 4.1. 关键假设

16 4.2. 盈利预测

17 5. 风险提示.17

图表目录 图1:公司历史沿革.5 图2:公司目前股权结构.6 图3:广誉远历史悠久.7 图4:广誉远主营产品.7 图5:山西广誉远产权关系控制图

8 图6:

2014 年及

2015 年龟龄集销售量及增速

10 图7:龟龄集产品品种及售价(含税,元)10 图8:

13 年和

14 年妇科疾病用药市场化学药/中成药市场份额

11 图9:13 和14 年各品类妇科疾病用药销售份额

11 图10: 定坤丹大蜜丸及水蜜丸医院渠道销售占比

11 [table_page] 广誉远(600771)深度报告 http://research.stocke.com.cn 4/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11:2014 年及

2015 年定坤丹大蜜丸及水蜜丸销售量及增速.11 图12:

2014 年及

2015 年安宫牛黄丸销售量及增速

12 图13:2014 年及

2015 年牛黄清心丸销售量及增速

12 图14: 白云山中一安宫牛黄丸近年销量及增速

13 图15:2014 年安宫牛黄丸市场份额

13 图16: 2010-2014 年中国保健酒行业市场规模(亿元)13 图17:2014 年及

2015 年保健酒销售量及增速

13 图18:各销售模式占比.15 图19:广誉远国医馆在全国的布局

16 图20:广誉远国医馆.16 表1:2012 年我国补肾类药品市场前十位品牌市场份额及销售额.9 表1:公司自产药品的主要销售模式

15 表3:不同业务采取的销售模式及相应的政策

15 表附录:三大报表预测值.18 [table_page] 广誉远(600771)深度报告 http://research.stocke.com.cn 5/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 传统中药名店,之前受制于债务问题发展暂时落后 1.1. 从同仁铝业逐步变为广誉远 公司前身为青海同仁铝业股份有限公司,1996 年11 月5日在上海证券交易所挂牌交易.

1999 年11 月12 日,同仁铝业与东盛集团签署《股权转让协议》 .根据该协议的约定,同仁铝业受让了东盛集团 所持陕西东盛医药销售有限责任公司. 同仁铝业第一大股东青海省同仁县国有资产管理局分别于

1999 年11 月24 日和1999 年12 月25 日与东盛集团、东盛药业签署了国家股股权转让协议.该项股权收购行为完成后,东盛集团和东盛 药业分别成为同仁铝业的第一大股东和第二大股东.2000 年3月5日同仁铝业进行了营业执照的变更登记,改名为东 盛科技股份有限公司,股票简称变更为 东盛科技 .2000 年9月30 日,公司与东盛药业签订资产Z换协议.根据该 协议,公司将所属的铝冶炼、铝型材加工及销售相关的资产、负债及对黄南铝业有限公司、中色(南海)恒达发展有 限公司、青海省庆泰信托投资有限公司的投资,与东盛药业所属的部分存货、固定资产、在建工程、无形资产进行了 等价Z换.本次资产Z换完成后,公司不再从事铝冶炼加工及销售业务,转而从事各类药品的生产、销售及新药研制 等.

2007 年1月,东盛集团将其持有的山西广誉远国药有........