PDF《深圳燃气（601139）深度报告》

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请务必阅读末页声明. 燃气行业 谨慎推荐(维持) 深圳燃气(601139)深度报告 风险评级:中风险 需求端稳增长,LNG 接收站提高业绩弹性

2019 年2月25 日 黄秀瑜 SAC 执业证书编号: S0340512090001

电话:0769-22119455

邮箱:[email protected] 主要数据

2019 年2月22 日 收盘价(元) 5.80 总市值(亿元) 166.87 总股本(亿股) 28.77 流通股本(亿股) 28.55 ROE(TTM) 10.41%

12 月最高价(元) 6.71

12 月最低价(元) 5.19 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 相关报告 投资要点: ? 业绩持续稳健增长,燃气业务增长态势好.公司是A股销售规模最大的 城市燃气企业,从事业务包括天然气和液化石油气两大板块.目前在8 省拥有38个城市的管道燃气特许经营权. 近五年营收复合增速为7.53%, 净利润复合增速为7.2%,ROE和净利率保持稳定态势,经营现金流保持 充沛且稳健.根据业绩快报,2018年实现营收127.41亿元,同比增长 15.22%;

归母净利润9.52亿元,同比增长7.33%,业绩增长主要得益于 深圳地区城市气化率提升、电厂用气量提高和异地市场项目拓展. ? 老旧住宅、城中村管道气改造市场大.目前深圳地区居民管道燃气普及 率约30%,对比北京、上海等发达城市80%以上的普及率,深圳地区居 民燃气普及率仍较低.按照深圳市政府的要求,深圳市居民燃气普及率 在未来3年内有望上升至80%.预计到2020年完成城中村和老旧住宅区 管道燃气改造100万户.按照深圳市普通家庭年均用气量约200方/户测 算,这部分城中村改造用户将能够贡献新增净利润约2亿元. ? 发电用气量高增长,仍是未来主要增量市场之一.2018年公司向电厂销 售天然气量8.56亿方,同比增长30.49%,占比31%.其中深圳南山热电 于2018年5月才开始供气,华电坪山项目于2018年底试投产,预计2019 年电厂供气量能保持30%以上的增速.拓展电厂用气量仍是公司未来

2、 3年主要的天然气增量市场之一. ? LNG接收站有望于2019年上半年投产. 公司投资建设的年周转能力为10 亿方的LNG接收站已完成建设,目前正等待交通部审批,有望于2019 年上半年投产.公司将拥有自主的LNG进口渠道,可丰富公司的气源结 构,未来有望获取更具成本优势的气源.在满产状态下预计每年能贡献 净利润约2亿元. ? 投资建议: 维持谨慎推荐评级. 预计2018-2020年EPS分别为0.33元、 0.40 元、0.47元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,维持 谨慎推荐 的投 资评级. ? 风险提示.城中村燃气改造进度低于预期;

电厂天然气销售低于预期;

LNG接收站投产低于预期;

气价波动的不确定性. 深度研究公司研究证券研究报告深圳燃气(601139)深度报告

2 请务必阅读末页声明. 目录1.业绩持续稳健增长,燃气业务增长态势好.4 1.1 业务板块概况

4 1.2 业绩稳健增长,现金流充沛.5 1.3 深圳地区与异地燃气业务的发展.6 2.能源结构优化促天然气行业前景广阔.9 3.老旧住宅、城中村管道气改造市场大.11 3.1 深圳地区居民燃气普及率有翻倍空间.11 3.2 深圳市城中村燃气改造步伐有望加快.11 4.发电用气量高增长,仍是未来主要增量市场之一.12 5.LNG 接收站有望于

2019 年上半年投产.13 5.1 公司将丰富气源结构

13 5.2 LNG 接收站投产有望提高业绩弹性.13 6.投资建议:维持谨慎推荐评级

15 7.风险提示.15 插图目录 图1:营收和净利润增长情况

5 图2:天然气销售业务增长情况.5 图3:2018H1 收入结构

5 图4:2018H1 毛利结构

5 图5:盈利能力指标

6 图6:现金流状况

6 图7:历年全国天然气消费量及增长情况.6 图8:公司天然气销售量及增长情况.6 图9:深圳地区和异地天然气销量.7 图10:深圳地区和异地天然气销量比例.7 图11:公司城市管道燃气特许经营权数量.7 图12:公司管道燃气用户数及增速.7 图13:深圳地区管道燃气用户数及增速.8 图14:异地管道燃气用户数及增速.8 图15:深圳地区天然气终端消费结构.8 图16:我国天然气消费占一次能源比例.9 图17:2017 年我国一次能源消费结构图.9 图18:2017 年全球各地区天然气消费占一次能源比例.9 图19:我国天然气消费占一次能源比例目标.10 图20:深圳地区天然气十三五规划目标.10 图21:城市居民燃气普及率比较.11 图22:公司燃气电厂客户天然气销量增长情况.12 图23:历年全国天然气进口量及增长情况.13 图24:我国管道天然气和 LNG 进口情况.13 图25:全国液化天然气价格走势.14 深圳燃气(601139)深度报告

3 请务必阅读末页声明. 表格目录 表1:签约电厂客户供气情况

12 表2:深圳地区 LNG 接收站情况.14 表3:公司利润预测表

16 深圳燃气(601139)深度报告

4 请务必阅读末页声明. 1.业绩持续稳健增长,燃气业务增长态势好 1.1 业务板块概况 公司是A 股销售规模最大的城市燃气企业, 从事业务包括天然气和液化石油气两大板块, 其中天然气板块包括城市管道燃气供应、天然气批发、燃气工程及材料;

石油气板块包 括液化石油气批发、瓶装液化石油气零售. 城市管道燃气业务: 城市管道燃气业务为特许经营业务. 目前公司在广东、 广西、 江西、 安徽、湖南、江苏、浙江、云南等

8 省(区)拥有

38 个城市(区)的管道燃气特许经 营权. 液化石油气批发:由全资子公司深圳华安液化石油气公司负责经营,从国际市场采购进 口液化石油气,通过槽船和槽车批发销售给客户.华安公司拥有库容

16 万立方米、周 转能力为

96 万吨的低温常压液化石油气储存基地,华安公司是我国最大的进口液化石 油气批发商之一. 瓶装液化石油气零售:由深燃石油气公司将采购的液化石油气运送到储配站进行储存、 灌瓶后,分送给深圳市的居民客户和工商客户. 随着城市升级和居民生活水平的提高,城市的管道燃气用户将逐步由使用液化石油气转 为使用天然气,对华安公司的批发业务将造成一定的冲击,华安公司未来的市场拓展方 向为尚未引进管道天然气的城镇以及城市燃气管网覆盖不到的区域. 石油气公司瓶装气市场将向未开通管道燃气的区域转移;

同时公司将配合深圳市政府推 动深圳市瓶装气行业整合,提高正规瓶装气市场占有率. 深圳燃气(601139)深度报告

5 请务必阅读末页声明. 1.2 业绩稳健增长,现金流充沛 近五年,公司的营业收入复合增速为 7.53%,净利润复合增速为 7.2%.根据公司业绩快 报,2018 年实现营业收入 127.41 亿元,同比增长 15.22%;

归母净利润 9.52 亿元,同比 增长 7.33%.公司业绩增长主要来源于天然气销售业务规模持续扩大,天然气销售收入 为79.71 亿元,同比增长 26.32%,天然气销售量 27.67 亿方,同比增长 25.37%,主要得 益于深圳地区城市气化率提升、电厂用气量提高和异地市场项目拓展. 图1:营收和净利润增长情况 图2:天然气销售业务增长情况 数据来源:公司公告,东莞证券研究所 数据来源:公司公告,东莞证券研究所 按业务类型来看, 管道燃气业务收入和毛利占比均超过 60%, 石油气批发收入占比约 20%, 但毛利率低,毛利占比小,燃气工程及材料收入占比约 10%,但毛利率较高,毛利占比 约20%. 图3:2018H1收入结构 图4:2018H1毛利结构 数据来源:Wind,东莞证券研究所 数据来源:Wind,东莞证券研究所 近五年公司的盈利指标总体较为稳定,2017 年以来毛利率小幅下滑,原因主要在于燃气 电厂的业务量占比上升,而燃气电厂业务的毛利率较低,以及中石油涨价的影响(2018 年

9、10 月涨价 10%,11 月到次年

3 月涨价 20%) .而同时费用的控制有效抵消了毛利 率下滑的影响,因此 ROE 和净利率保持稳定的态势.公司的经营现金流也保持充沛且 深圳燃气(601139)深度报告

6 请务必阅读末页声明. 稳健. 图5:盈利能力指标 图6:现金流状况 数据来源:公司公告,东莞证券研究所 数据来源:公司公告,东莞证券研究所 1.3 深圳地区与异地燃气业务的发展 得益于大气污染防治政策,煤改气、油改气持续推进,2017 年至今,天然气延续高速增 长态势.2017 年全国天然气消费量同比增长 15.3%,增速重回两位数.2018 年,全国天 然气消费量

2803 亿立方米,同比增长 18.1%. 图7:历年全国天然气消费量及增长情况 数据来源:国家发改委,东莞证券研究所 公司的天然气销量也保持增长态势. 尤其是近三年天然气销量增速提升,2018 年公司天 然气销售 27.67 亿方,同比增长 25.37%,增速高于全国平均水平. 图8:公司天然气销售量及增长情况 深圳燃气(601139)深度报告

7 请务必阅读末页声明. 数据来源:公司公告,东莞证券研究所 异地天然气销量增速高于深圳地区,深圳地区销量年均增长 2........