PDF《同步大势》

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 汇率原材料带来短期压力,家电龙头强者恒强 报告摘要: 收入增长再度提速,汇率+原材料致使盈利能力承压:报告期内家电 板块上市公司共实现营业收入 5131.

12 亿元(+34.22%) ,实现归属净 利润 349.89 亿元(+22.65%) ,其中仅四家公司负增长.而受到原材 料价格的影响,家电板块毛利率达到 24.87%(-0.77pct) ;

同时上半年 持续走高的人民币则对于出口业务占比较高, 而主要原材料以人民币 采购,美元资产较多而负债较少,具备较高汇率敞口的家电企业造成 了一定影响,报告期内财务费用率达到 0.85%(+1.26pct) 空调高景气度拉动白电企业利润大幅增长:白电行业 2017H1 实现营 收3171.88 亿元 (+49.91%) , 实现归属净利润 264.16 亿元 (+22.11%) . 2017H1 白电权重业务空调受到自身库存周期的影响,低基数效应以 及终端的热销推动空调内销大幅增长(+66%) ;

而白电在出口端有所 恢复,冰洗整体销量维持稳健表现,其中洗衣机受到强升级需求干衣 机的拉动表现好于冰箱. 考虑到目前整个空调渠道库存处于良性水平 以及美的实行的 T+3 政策,预计下半年空调有望保持较高的景气度 黑电略显低迷,成本承压净利润有所下滑:黑电行业 2017H1 实现营 业收入1255.03亿元 (+8.97%) , 实现归属净利润20.36亿元 (-14.65%) . 2017H1 黑电行业需求受 2016H1 高基数影响增长缓慢,在成本端亦 受到较大压力.上半年乐视导致互联网品牌热度稍减,但鸿海带领下 高举高打重返大陆市场的夏普使得行业竞争格局依然在较为恶劣的 水平,成本向下传导不通畅,利润下滑较快.预计下半年屏价的松动 将为黑电厂商带来边际改善,但需求端的疲软可能将维持至

2018 年 厨电彰显后地产周期属性, 龙头强议价能力驱动成本传导:厨电行业 上半年实现营业收入 93.44 亿元(+29.40%) ,实现归属净利润 11.46 亿元(+31.28%) .2017H1 整个厨电行业受去年同期房地产的热销以 及后续棚户区改造+城镇化政策推行拉动下高景气三四线房地产市场 的影响维持了收入高速增长,提价+费用率控制带来净利润率的提升 也充分显示了龙头企业具备的强议价能力以及良性的竞争格局. 预计 下半年受地产周期的影响行业增速将环比下降, 但龙头企业有望通过 市场份额的进一步提升以及产品结构的升级抵消市场上的不利因素 风险提示:原材料价格大幅波动,地产销售大幅下行,汇率波动 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 9-8 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 荣泰健康 120.81 3.94 3.69 5.07 30.66 32.74 23.83 增持 视源股份 73.30 2.04 2.03 2.67 35.93 36.11 27.45 增持 浙江美大 15.39 0.31 0.45 0.62 49.65 34.20 24.82 增持 [Table_Invest] 同步大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 0.80% 4.71% 23.83% 相对收益 -1.97% -3.67% 9.19% [Table_Market] 重点公司 投资评级 荣泰健康(603579) 增持 视源股份(002841) 增持 浙江美大(002677) 增持 [Table_Report] 相关报告 《于无声处听惊雷――家用电器行业

2017 年度投资策略》 2016-11-27

2 《家电下半场,地产后周期影响究竟几何》 2017-7-11 《视源股份(002841) :以人为本,梦想引领 未来》 2017-4-05 《浙江美大(002677)深度报告:独辟蹊径, 方可通幽》 2016-12-26 [Table_Author] 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 研究助理:王朝宁 执业证书编号:S0550116090009 021-20361120 [email protected] 家用电器 发布时间:2017-09-08 请务必阅读正文后的声明及说明

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31 [Table_PageTop] 行业深度报告 目录1. 整体营收增速加快,白电、厨电表现突出.5 1.1. 营收增速加快,财务费用率有所上升,毛利率略有下降.5 1.2. 细分行业走势分化,白电和厨电涨幅明显.10 2. 细分行业分析:白电及小家电增速较快,黑电持续低迷.12 2.1. 白电:营收,净利润增速加快,财务费用上涨较为明显.12 2.2. 黑电:行业表现持续低迷,净利润下滑.14 2.3. 小家电:营收及净利润增速均明显加快,现金流情况改善.15 2.4. 厨电:营收及净利润增速加快,地产后周期效应凸显.17 2.5. 照明设备:营收增速放缓,净利润增速加快.19 2.6. 零部件:净利润增速明显放缓,原材料成本压力较大.20 3. 上半年空调销量超预期,黑电行业销售低迷.22 3.1. 白电:空调销量大幅增长,洗衣机强于冰箱.22 3.2. 黑电:行业表现低迷,面板价格下降或将减缓成本压力.26 3.3. 厨电:龙头议价能力极强,地产后周期凸显.27 4. 总结.29 5. 风险提示.30 图目录图1:家电板块细分子行业.5 图2:家电行业营收及利润增速(整体法)6 图3:家电行业营收及利润增速(中位数法)6 图4:家电行业营业收入增速分布结构图.7 图5:家电行业归母净利润增速分布结构图.8 图6:家电行业扣非净利润增速分布结构图.8 图7:家电行业盈利能力变化.9 图8:家电行业三费用率变化.9 图9:家电行业盈利质量分析.10 图10:家电行业至今涨幅为 23.98%10 图11:家电行业至今涨幅位于

28 个细分行业第

3 名.11 图12:家电行业年初至今 PE(TTM)与PB(LF)变化图.11 图13:家电行业年初至今 PE(TTM)与PB(LF)变化图.12 图14:家电各细分行业 PE(TTM)变化图.12 图15:家电各细分行业 PB(整体法)变化图

12 图16:白色家电营业收入(亿元)及同比增速.13 图17:白色家电归母净利润(亿元)及同比增速.13 请务必阅读正文后的声明及说明

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31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图18:白色家电销售、管理、财务费用率.13 图19:白色家电毛利润率与净利润率.13 图20:白色家电盈利质量分析.13 图21:白色家电经营活动现金流量.13 图22:黑色家电营业收入及同比增长率.14 图23:黑色家电归母净利润及同比增长率.14 图24:黑色家电销售、管理、财务费用率对比.15 图25:黑色家电毛利润率与净利润率.15 图26:黑电行业盈利质量分析.15 图27:黑色家电经营现金流量净额.15 图28:小家电营业收入及同比增长率.16 图29:小家电归母净利润及同比增长率.16 图30:小家电销售、管理、财务费用率对比.16 图31:小家电毛利润率与净利润率.16 图32:小家电行业盈利质量.17 图33:小家电行业经营活动现金流量净额.17 图34:厨电营业收入及同比增长率.18 图35:厨电归母净利润及同比增长率.18 图36:厨电销售、管理、财务费用率对比.18 图37:厨电毛利率、净利率对比.18 图38:厨电销售、管理、财务费用率对比.18 图39:厨电经营活动现金流量.18 图40:照明设备营业收入及同比增长率.19 图41:照明设备归母净利润及同比增长率.19 图42:照明设备销售、管理、财务费用率对比.19 图43:照明设备经营活动现金流量.19 图44:照明设备盈利质量分析.20 图45:照明设备毛利率、净利率.20 图46:零部件营业收入及同比增长率.21 图47:零部件归母净利润及同比增长率.21 图48:零部件销售、管理、财务费用率对比.21 图49:零部件毛利率净利率.21 图50:零部件行业盈利质量.21 图51:零部件经营活动现金流量.21 图52:空调行业整体数据 (万台)23 图53:空调企业产销量数据(万台)23 图54:空调企业内销、出口数据(万台)23 图55:洗衣机行业整体数据 (万台)24 图56:洗衣机企业产销量数据(万台)24 图57:洗衣机企业内销、出口数据(万台)24 图58:冰箱行业整体数据 (万台)25 图59:冰箱企业产销量数据(万台)26 图60:冰箱企业内销、出口数据(万台)26 图61:电视行业整体数据 (万台)26 图62:电视行业销售额及线上销量 (亿元/万台)27 请务必阅读正文后的声明及说明

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31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图63:电视面板价格数据(美元)27 图64:中国房地产精装修市场百城总规模变化(万套)28 图65:油烟机行业销售量及销售额数据(万台/亿元)28 图66:燃气灶行业销售量及销售额数据(万台/亿元)29 表目录表1:家电板块细分子行业.5 表2:原材料价格上涨推高家电产品成本.9 表3:白色家电行公司 2015H1-2017H1 营收及净利润

14 表4:黑色家电行公司 2015H1-2017H1 营收及净利润情况

15 表5:小家电行公司 2015H1-2017H1 营收及净利润情况

17 表6:厨电行公司 2015H1-2017H1 营收及净利润情........