PDF《国阳新能（600348）》

英大证券研究所 英大证券研究所 英大证券研究所 英大证券研究所 公司研究报告日期: 报告日期: 报告日期: 报告日期:20

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2010 10

10 10年年年年3

3 3 3月月月月31

31 31 31日日日日国阳新能(600348) ――全方位布局集团整体上市、大幕徐徐拉开 事件: 公司全资子公司山西国阳天泰投资有限责任公司(注册资本为 4.

5亿元人民币,实缴出资为35000万元,下称:国阳天泰)增资扩股 的议案:根据公司与北京润达国际投资管理有限公司拟签订的《国 阳天泰增资协议》 , 公司将在缴足国阳天泰注册资本后, 以现金57000 万元对国阳天泰进行增资;

润达公司将以现金98003.94万元对国阳 天泰进行增资(其中98000万元计入注册资本,3.94万元计入资本公 积). 本次增资完成后, 国阳天泰的注册资本增至200000万元,其中 , 公司、润达公司分别出资102000万元、98000万元,分别占国阳天泰 注册资本的51%、49%. 公司于2010年3月18日召开2010年第二次临时股东大会, 会议审 议通过公司关于全资子公司山西国阳天泰投资有限责任公司增资扩 股的议案.

一、增资目的及意义 国阳天泰主要从事煤炭资源整合、开发利用、兼并收购、对外 投资和项目建设等业务,并将立足公司现有的煤炭开采和洗选加工 技术以及煤炭企业管理经验,加强与当地煤炭企业合作,大力发展 循环经济,共同打造现代化能源开发型企业.通过对国阳天泰的增 资,将有利于公司主动参与煤炭资源整合和煤矿的兼并重组,对手 续规范、证照齐全、资源储量丰富、符合国家产业政策的煤炭企业 实施整合,以增加公司的煤炭资源,实现公司的做大做强.

二、公司资源优势 无烟煤是煤化程度最高的煤.挥发分低、比重大、硬度高、燃 烧时烟少火苗短、火力强.无烟煤以前常作民用和动力燃料;

质量 好的无烟煤可作气化原料、高炉喷吹和烧结铁矿石的燃料以及作铸 造燃料等;

用优质无烟煤还可以制造碳化硅、碳粒砂、人造刚玉、 人造石墨、电极、电石和炭素材料. 我国无烟煤产量占全部煤炭资源比重较小,全国无烟煤保有储 量为

1156 亿吨, 仅占全国煤炭保有储量的 11.5%, 主要分布在山西 、 河南、宁夏、贵州等省份.目前我国最大的无烟煤生产企业是阳煤 集团,其无烟煤年生产和洗选加工能力达 3,800 万吨,其次是晋城 煤业集团. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础数据 基础数据 基础数据 基础数据 总股本(百万股)

962 962

962 962 流通A股(百万股)

962 962

962 962 流通B股(百万股)

0 0

0 0 流通A股市值(百万元)

39317 39317

39317 39317 公司评级 公司评级 公司评级 公司评级 所属行业 煤炭采掘业 公司股价 40.87 40.87 40.87 40.87元投资评级推荐公司市场表现 公司市场表现 公司市场表现 公司市场表现 国阳新能与沪深 国阳新能与沪深 国阳新能与沪深 国阳新能与沪深300

300 300 300指数比较 指数比较 指数比较 指数比较 相关报告 相关报告 相关报告 相关报告 煤炭资源整合让阳煤集团活力大增后劲 更足 10.1.17 英大证券行业研究员 姓名:国汉芬 Email:[email protected] 表12008 年我国前

10 大无烟煤生产企业产量及占比 资料来源:公司招股说明书 英大证券研究所 作为全国最大的无烟煤和冶金喷吹煤生产基地,公司控股股东――阳泉煤业(集团)有限责任公司是国 家首批确认的特大型企业和全国

500 家最大工业企业之一.其位于山西省沁水煤田东北部,矿区面积约 3000km2,蕴藏着

121 亿吨煤炭和

6448 亿m3 煤层气.

三、2009 年公司业绩斐然

2009 年每股收益 1.93 元,同比增长 100%.公司

09 年净利率同比提高

4 个百分点至 9%,主要是受益 于煤炭价格的上涨. 表2国阳新能

2009 年业绩快报(人民币,百万) 公司名称 无烟煤产量(万吨) 占全国无烟煤产量的比重(%) 阳煤集团 3,729 9.05% 晋城煤业集团 3,179 7.71% 永煤集团 1,265 3.07% 焦作煤业集团

715 1.74% 山西兰花实业集团

666 1.62% 神华宁夏煤业集团

612 1.49% 邯郸矿业集团

490 1.19% 昊华能源

463 1.11% 河南神火集团

415 1.00% 峰峰集团

203 0.49% 小计 11,737 28.47% 全国合计 41,221 100.00%

2009 2008 同比增长 营业收入 19,991 17,033

17 营业利润 2,515 1,236

103 利润总额 2,487 1,195

108 归属于母公司所有者的净利润 1,856

930 100 基本每股收益 1.93 0.97

100 营业利润率

13 7 净利率

9 5 加权平均净资产收益率%

38 23 资产总额 17,332 9,513

63 负债总额 10,936 5,065

93 所有者权益 6,396 4,449

28 资料来源:公司公告,英大证券研究所

四、资源整合是完成集团"十二五"既定目标的关键

2008 年,阳煤集团直面全球金融危机的影响,提出了更加科学、更加宏伟的经营发展战略――"以科学 发展观统领改革发展,突出主业,强煤强化,开疆拓土,5 年内使阳煤集团煤炭产能达到

1 亿吨以上;

煤化 工产能达到

1000 万吨以上;

集团年销售规模达到

1000 亿元以上;

企业实力达到煤炭行业十强的目标."煤 炭资源整合是实现阳煤集团宏伟目标的最佳途径. 目标1:亿吨煤炭产能 目前,阳煤集团完成了临汾市安泽、翼城、蒲县、襄汾、市直47处煤矿的整合和改造,并在晋中、阳泉、 寿阳、太原、晋北、临汾继续增加煤炭资源储备和煤矿整合.煤矿整合重组后,阳煤集团煤炭资源占有量由 年初55亿吨增加到目前的100亿吨以上.在2009年原煤产量达到了4500万吨的基础上,未来3-5 年通过新建、 扩建和并购使产能规模达1亿吨,目标完成毫无悬念. 目标 2:千万吨煤炭化工产能 在目前产能

540 万吨的基础上,阳煤集团再新建昔阳

100 万吨电石、平定

60 万吨稀烃、河北

60 万吨胺 烃、临漪

45 万吨尿素、和顺

30 万吨尿素、晋中

3 万吨精细化工原料等生产企业;

正在收购山东、河北、江苏3--5 家销售规模在 10--20 亿元的化工企业.未来的 3-5 年阳煤集团将打造出山西运城、山西晋东、河北、 山东

4 个百万吨尿素生产基地,并实现化工实物产能过千万吨、销售规模过

300 亿元和煤炭化工企业整体上 市的目标. 目标 3:千亿元以上销售规模 按照阳煤集团逐步向决策和投资融资中心过渡,大型专业子公司逐步向利润、造价、安全控制中心过渡, 矿厂逐步向生产、成本和安全质量管理中心过渡的改革方向,逐步形成煤炭领域单个规模为 3000--4000 万吨 的阳泉、晋中、寿阳、太原、晋北、临汾六大煤炭基地;

一矿、二矿、三矿、五矿、新景、开元、平舒、新元、寺家庄、新大地十个千万吨以上煤炭公司;

非煤领域形成销售规模为

300 亿--500 亿的煤炭化工、建筑 建材地产、铝业电力、贸易服务旅游、机械电器配件、矿区公用事业、中小企业集团等七大公司的管理格局, 使阳煤集团年度营业总收入达到

1000 亿元以上.

五、资本运营和资产重组是目标实现的保障

12 月18 日,由阳泉煤业(集团) 、山西国阳新能股份有限公司、山西三维华邦集团有限公司,三家股东 共同出资组建的阳煤集团财务公司正式成立.企业注册资本金为

5 亿元. 作为全国

500 强、煤炭企业排名第

13 位的阳煤集团,集团财务公司的成立,标志着集团公司可通过资金管理、资金运作去培植和发展大企业、 大集团,推进企业资金管理,降低资金占用,加快资金周转,发挥其特有的资金融通优势作用.同时,将更 进一步提高集团公司的资源融入能力,降低融资成本,对提高企业的经济效益发挥重要的作用.以金融的手 段为企业实现"强煤强化、5 年千亿"的战略目标保驾护航.

六、整体上市要有条不稳、井然有序 归属于母公司所有者权益合计 5,986 4,078

29 通过资本运营和资产重组使煤炭资源资产逐步向国阳新能上市公司集中;

乙炔化工资产逐步向山西三维 上市公司集中;

煤炭化工资产整体上市;

其他产业积极推进资产重组,综合利用引资、贷款、租赁、发债、 增发、回购、联合制造、组团研发等多种方式融资.通过持续有效的资产重组,保证煤炭产业产能"从千到 亿",煤炭化工产能"从百到千",铝电产业产能"从十到百",建筑建材地产、服务贸易制造收入"跨百 翻番"的投资需求;

通过积极引进煤炭下游战略投资者,稳步实现煤电一体、煤钢一体、煤化一体、铝电矿 材一体、建筑建材地产物业一体.阳煤集团

5 年内达到煤炭行业十强的目标值得期待,.

七、投资策略 为了使整合和注资的资源得到更好、更完备的管理,是整体上市得以顺利完成,国阳天泰应运而生.公 司如此高瞻远瞩,使投资者有理由相信,公司资源优势会得到从分发挥.因此我们对公司未来获得母公司的 资产注入充满信心,继续维持对公司的买入评级. 表3盈利预测综合值一览 资料来源:WIND,英大证券研究所 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业总收入(亿元) 8,938.38 10,269.77 17,033.14 18,612.99 20,723.84 22,064.25 增长率(%) 24.12 14.9 65.86 9.28 11.34 6.47 归属母公司股东的净利润(百万元) 706.26 495.59 1,454.52 1,775.61 2,190.88 2,481.77 增长率(%) 21.42 -29.83 193.49 22.08 23.39 13.28 每股收益-摊薄(元) 1.45 1.0303 1.512 1.8457 2.2774 2.5798 市盈率 28.19 39.67 27.03 22.14 17.95 15.84