PDF《武钢股份》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 武钢股份 维持 推荐 评级 SH600005 当前股价:12.

48 元 维持 推荐 评级 2007-08-01 刘元瑞 (8627)65799773 [email protected] 李兴 (8621)63237807 [email protected] 毛利提升,产能扩大,步入新一轮增长周期 公司基本数据 2007.03.31 总股本(万股) 783,800 流通 A 股/B 股(万股) 283,598 /

0 资产负债率 52.25 每股净资产(元) 2.99 市盈率(当前) 13.78 市净率(当前) 3.32

12 个月内最高/最低价 13.29 /2.12 市场表现对比图(近12 个月) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 06-7-31 06-10-31 07-1-31 07-4-30 武钢股份 上证指数 金属指数 资料来源:彭博资讯 可比较公司 宝钢股份

04 05

06 PE 8.71 6.91 6.33 PB 2.12 1.31 1.05 EV/EBIT 0.53 0.33 0.35 鞍钢股份

04 05

06 PE 8.79 6.56 5.22 PB 1.64 1.27 1.36 EV/EBIT 2.18 1.97 0.90 公司最近事宜

1、 预计

2007 年中期实现净利润同比增长 100%以上

2、1 季度公司净利润同比增长 604% 相关研究

1、武钢股份

07 年1季报点评

2、武钢股份跟踪快评报告 报告要点 ? 全球钢材市场需求强劲,缺口需要中国增量供给来满足.受国际影响, 国内钢材需求持续上扬,随着我国淘汰落后粗钢产能初见成效,粗钢产 能增速明显放缓,未来两年钢材市场有望保持供需平衡. ? 武钢股份拥有年

1100 万吨钢材生产能力, 在钢铁板块上市公司中名列前 茅. 母公司为国资委直管的新中国第一个特大型钢铁联合企业武钢集团. 目前, 集团公司已成为年产钢

2000 万吨规模的大型企业集团, 在中国排 名第

3 位,世界排名第

16 位. ? 公司产品有

7 大类

500 多个品种, 主要产品为热轧板卷、 冷轧及涂镀板、 冷轧硅钢,共占据公司总产量的 75%以上.其中硅钢产品全国领先,是 国内唯一可以生产取向硅钢的钢铁企业. ? 公司主要产品价格未来有望保持稳定.成本上涨压力存在,但预计不会 对公司盈利造成太大影响. ? 二冷轧的顺利达产将使冷轧产品毛利回归历史正常水平.随着公司产品 结构调整的进行,公司三大主要产品毛利有望得到进一步提升. ? 未来两年产能将由目前的

1100 万吨扩大至 1600~1800 万吨, 综合实力将 进一步增强. ? 费用控制有优势,未来业绩增长可期.公司三项费用历年来保持平稳, 在行业内属领先水平. 我们预计公司 2007~2009 年EPS 将达到 0.

85、 1.22 和1.56 元,对应 6-12 个月合理股价为 18.34 元.维持对公司的 推荐 评级. ? 公司主要风险是行业整合风险、市场波动风险及环保风险. 主要财务指标 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入(百万元)24,148.16 40,746.03 41,316.94 52,918.26 61,472.94 78,935.36 增长率(%) 254.76 68.73 1.40% 28.08% 16.17% 28.41% 净利润(百万元) 3,203.58 4,824.89 3897.01 6654.56 9586.88 12229.47 增长率(%) 462.76 54.23 -19.23% 70.76% 44.06% 27.56% 每股收益(元) 0.41 0.62 0.50 0.85 1.22 1.56 净资产收益率(%) 18.40 23.80 16.63% 23.69% 27.54% 28.20% 每股经营现金流(元) 0.69 1.06 0.79 1.34 1.84 2.20 资料来源:公司报告,长江证券研究部预测 公司研究-深度报告 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 正文目录 行业背景分析.4 全球钢材市场需求强劲,需求缺口需中国增量供给满足

4

1、国际宏观经济继续繁荣,有效拉动钢材需求.4

2、粗钢增量主要来源于中国,世界钢铁需求缺口需要中国增量供给来满足....

5

3、供需平衡,世界钢价保持平稳并小幅上扬.7 中国需求可持续增长,淘汰落后产能初见成效

8

1、宏观经济维持高位运行,有效保证钢铁需求.8

2、下游行业发展迅速,推动钢材需求持续增长.9

3、钢铁行业投资增速放缓,淘汰落后产能初见成效.11

4、出口政策调整意在促进结构调整.12

5、供需基本平衡,国内钢价有望保持稳定.15 武钢股份公司背景分析.16

1、公司概况及股权结构

16

2、公司主要产品基本情况.17

3、公司工艺流程及产能分布情况.20 武钢股份营运分析.21 行业景气保证产品价格,成本压力影响不大

21

1、下游需求保证热轧冷轧价格稳定,硅钢价格持续提升.21

2、矿石价格已处高位,未来成本有望保持稳定.23 产品结构调整,毛利有望继续提升

25

1、二冷轧的顺利达产将使冷轧产品毛利率回归历史正常水平.25

2、产品结构调整将进一步提升热轧和冷轧产品毛利率水平.26

3、硅钢仍将保持足够的溢价能力,产品升级将进一步提高毛利率.28 产能持续扩大,综合实力增强将进一步稳定盈利水平

30

1、未来三年公司产能将大幅提升,产品高端化趋势明显.30

2、国际竞争力保持稳定,综合实力保证产品持续领先.31 出口政策调整利在长远,战略定位稳健清晰

32 费用控制优势明显,未来业绩增长值得期待

32 公司盈利预测.33

1、前提假设

33

2、盈利预测

33 估值和投资建议.34

1、估值

34

2、主要风险

34 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2

图表目录 图1美国工业生产增长OECD领先指标.4 图2OECD综合领先指标.5 图32006 年世界钢铁产量前五名对比

6 图42002-2007 年中国和全球粗钢产量对比.6 图52002-2007 年中国和全球粗钢增量对比.6 图6受调查国家和地区钢铁供求预测

7 图7国际钢铁价格指数

8 图8我国固定资产投资增长率

8 图9我国GDP增长率.9 图10 我国工业生产增长OECD领先指标.9 图11 汽车销量及同比增长率

10 图12 2001-2005 年家电各子行业钢材需求年平均增长率.10 图13 2001-2005 年家电行业各类钢材消耗年平均增长率.10 图14 钢铁行业投资额及增长率

11 图15 我国粗钢产量增长率

12 图16

2007 年1-4 月粗钢产量及增长率.12 图17

2000 年至

2006 年我国钢材进口出口统计

13 图18

2007 年1-4 月我国粗钢净进口量及同比增加量.13 图19 2002-2006 年我国钢材进口结构变化.15 图20 2002-2006 年我国钢材出口结构变化.15 图21 钢铁行业景气指数

15 图22 国内钢材价格指数环比同比增长

16 图23 公司与实际控制人之间的产权及控制关系图

17 图24

2006 年公司各类产品产量、主营业务收入和主营业务利润分布

18 图25 2004-2006 年三大主导产品占总产量比重.18 图26 2004-2006 年三大主导产品占主营业务收入比重.19 图27 2004-2006 年三大主导产品占主营业务利润比重.19 图28 2004-2006 年三大主导产品毛利率变化.19 图29 公司

2006 年出口结构

20 图30 公司

2006 年钢材出口地区

20 图31 公司工艺流程及产能分布

21 图32 公司热轧卷价格变化趋势

22 图33 公司冷轧卷价格变化趋势

22 图34 公司硅钢价格变化趋势

23 图35 公司成本大致构成

23 图36 澳洲和巴西铁矿石出口价

24 图37 国内铁矿石价格走势

24 图38 国内焦炭价格走势

25 图39 国内煤炭价格走势

25 图40 公司近三年冷轧毛利率变化

26 图41 热轧产品与冷轧产品价格变化趋势

26 图42 公司热镀锌板价格走势

28 图43 公司普冷板和镀锡板价格走势对比

28 图44 公司三项费用对比

33 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3

图表目录 表1世界及主要经济体近几年GDP增长率及预测.4 表2全球主要地区一季度钢材生产和消费情况

5 表32007 年1-4 月全球主要粗钢国生产增长率前十名排序.7 表4世界成品钢消费总量预测表

11 表5近9个月国家调整钢铁产品出口贸易政策主要内容

13 表6加征出口关税后钢材价格测算

14 表7公司上市以来股本变动情况一览表

16 表8公司产品的主要用途

17 表9公司与宝钢股份、鞍钢股份热轧与冷轧产品毛利率对比

26 表10

2006 年公司与宝钢股份、鞍钢股份热轧及冷轧产品对比

27 表11 公司新投入的热轧冷轧生产线

27 表12 公司冷轧产品分产品产能

27 表13 国内无取向硅钢

2007 年1-7 月部分出厂价格汇总(单位:元/吨).....

28 表14 公司

2007 年三季度部分无取向硅钢牌号及出厂价格(单位:元/吨)

29 表15 公司

2007 年三季度部分取向硅钢牌号及出厂价格(单位:元/吨) ....

29 表16 公司年产量预测

31 表17 世界级钢厂国际竞争力排名

31 表18 利润表预测

33 表19 公司与行业内部分重点公司估值比较

34 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

4 背景和深度分析 行业背景分析 全球钢材市场需求强劲,需求缺口需中国增量供给满足

1、国际宏观经济继续繁荣,有效拉动钢材需求 世界经济虽然已经增长多年,但目前各种情况表明,未来两年世界经济仍有望 继续保持较快速度增长.国际货币基金组织(IMF)在4月11 日发表的《世界经济 展望》中表示,虽然美国经济增速放缓可能对世界经济产生不利影响,但世界经济 增长所面临的威胁在过去几个月中有所缓解,预计今年世界经济的增长率可能接近 5%.随着中国、印度、俄罗斯经济的强劲增长以及美国经济的逐步好转,IMF 在最 新一轮预测中将

2007 年世界经济增长率调高至 5.2%. 表1世界及主要经济体近几年 GDP 增长率及预测 年份2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 世界2.5 3.1 4.0 5.3 4.9 5.4 4.9 4.9 美国0.8 1.6 2.5 3.9 3.2 3.3 2.2 2.8 欧盟2.1 1.4 1.5 2.6 1.9 3.2 2.8 2.7 英国2.4 2.1 2.7 3.3 1.9 2.7 2.9 2.7 德国1.2 0.0 -0.2 1.2 0.9 2.7 1.8 1.9 法国1.8 1.1 1.1 2.0 1.2 2.0 2.0 2.4 日本0.2 0.3 1.4 2.7 1.9 2.2 2.3 1.9 资料来源:IMF,长江证券研究部 对于大家普遍担心的美国经济,Macquarie Research 表示,虽然美国工业生产增 长在最近几个月里已经放慢,但是六个月的 OECD 美国领先指标已经在过去的两个 月里强劲回升,从三月份的 1.3% 上升至四月的 2.3%.这意味着最近美国工业生产 增长的减速可能将在

2007 年下半年结束. 即便美国房屋市场的继续低迷为这一看法 加大了风险,但这应该只是延长了美国工业生产增长的见底的时间而已. 图1美国工业生产增长 OECD 领先指标 资料来源:OECD,Macquarie Research 由于美国工业生产的增长,OECD综合领先指标的六个月增长率四月份上升了 0.4个百分点至2.0%,连续第四个月上升.而四月指数是2006年7月以来最高的,标 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 志着从去年12月的低点1.2%的显著回升. 图2OECD 综合领先指标 资料来源:OECD,Macquarie Research 因此,受全球宏观经济增长的拉动,全球钢材需求表现强劲.CRU 统计数据显 示,一季度全球钢材表观消费量 27248.8 万吨,同比增长 7.9%,比去年同期增幅高 出2.7 个百分点.在全球主要消费国家和地区中,除了美国增速下降之外,其他地 区均有不同幅度的增长. 表2全球主要地区一季度钢材生产和消费情况 一季度产量(万吨) 一季度消费量(万吨) 地区

2007 年2006 年 增幅 (%)

2007 年2006 年 增幅 (%) 净进口 (万吨) 亚洲 14710.8 12969.6 13.4 13799.4 12512.2 10.3 -911.4 欧盟(15 国) 4830.3 4546.9 6.2 5101.3 4439.1 14.9

271 独联体 16........