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朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2015 年12 月2日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【中信建投:宏观观察】 ? 加入SDR:短期资金流入一小步人民币国际化一大步【中信建投:A 股策略】 ? 政策的观望期,市场的震荡期【公司及行业讯息】 ?

11 月中国百城住宅均价环比及同比连四个月双涨?绿地在悉尼中标地产项目看好中澳自贸协定带来新机遇?澳门11 月份博彩毛收入164.

25 亿元创五年低年跌扩至32.3% ? 央企再整合:澳门最早中资企业南光集团和珠海振戎重组?白云机场副总经理徐向东涉嫌严重违纪被调查【A 股报告每日精选】 ? 邦宝益智(603398 CH): 产能扩张业绩释放,寓教于乐模式革新?精功科技(002006 CH): 涉足碳纤维生产线制造,极具战略意义【近期研究报告】 ? 新能源光伏行业:景气向上,加速复苏?盛京银行(2066 HK): 业务增长迅速,资产质量稳定(中 性 /目 标价:10.62 港币)?哈尔滨银行(6138 HK): 地区龙头初现,多重优势明显(优 于大市/目 标价:3.03 港币)?中国铁建(1186 HK): 业绩增速显现,与预期相符(优 于大市/目 标价:13.8 港币)?中国中铁(390 HK): 新订单下滑收窄,与预期相符(优 于大市/目 标价:9.3 港币)宏观要闻?离岸人民币在6.45 附近,在岸/离 岸人民币汇差再次扩大至450 点以上.随着市场减少对SDR 相关新闻关注,人民币贬值压力持续.[彭 博]?中国官方11 月制造业PMI 由10 月的49.8 小幅下跌至49.6, 稍逊于市场预期的49.8. 财新11 月制造业PMI 由10 月的48.3 微升至48.6, 略胜市场预期的48.3. [彭博]?中国央行副行长易纲表示不必担心人民币纳入SDR 后贬值,必要时央行会果断干预.[彭 博]?欧元区10 月失业率报10.7%, 略低于9月的10.8%及市场预期的10.8%. 德国11 月失业率由10 月的6.4%降至6.3%, 创两德统一以来最低水平.[彭 博]朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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2 ? 加入 SDR:短期资金流入一小步 人民币国际化一大步(20151201) 加入 SDR 短期资金流入有限 我们认为,加入 SDR 短期并不会立刻刺激境外对人民币配置需求的大幅上升. 首先,短期人民币的贬值预期较为强烈,目前

1 年期美元对人民币 NDF 在6.65 左右.此外,央行也并没有选择在 SDR 结果公布之 前刻意去维持人民币的升值,而是跟随市场的脚步让人民币缓慢贬值.我们认为央行的举动一方面是向 IMF 表示人民币市场化程 度的确在上升,另一方面也是对人民币加入 SDR 之后货币贬值的市场预期的提前准备,防止前期升值而增大后期的贬值压力. 目前市场对人民币之后的贬值预期普遍较浓.我们认为,央行维持人民币币值的财务成本较高,且适度的顺应市场的贬值也有利 于国内出口,在人民币币值可控的情况之下,央行会继续顺应人民币的小幅贬值.并且,从基本面的角度来看,国内的经济仍然 在寻底之中,货币政策放松周期来临,这和美国经济复苏、货币政策边际收紧形成明显的对比,基本面也并不支持人民币对美元 的升值. 其次,机构对人民币资产的配置短期可能已经进行的差不多,无论是新增配置额度还是储备结构的调整都需要时间.对于非美元 的资产配置而言,人民币是相对强势的货币.加之

10 年中国国债收益率目前仍有 3%,人民币资产仍然有很强的吸引力.未来新 增配额的增加除了来自于过去对人民币资产一如既往偏好的地区的增长之外(如台湾),还会有来自随着对人民币信心和认可增 强而增大配置比例的地区,但认可的增强需要时间,对资产的配置也有从陌生到熟悉的时间过程. 人民币国际化,下一步怎么走? 需要明确的是,可自由兑换的货币和可自由使用货币是两个概念.IMF 对可自由使用的定义是,在国际交易支付和主要汇兑市场 中被广泛交易.所以,可自由兑换货币不一定可以自由使用,可以自由使用的货币也不一定可自由兑换.加入 SDR 仅仅是人民币 国际化中的一步,人民币国际化仍有较长的路需要走.资本项目的开放仍在路上. 下一步的政策动向,我们认为可能主要在银行间债券市场扩容、外汇市场改革、QDII2. 1)银行间债券市场扩容.目前,只有境外央行、国际金融组织、主权财富基金三类机构投资银行间债市是备案制,投资者可自主 决定交易规模,并且放开了投资品种限制,除原先的现券和回购外,可交易远期、利率互换、债券借贷等经央行许可的其他协议. 但除此三类机构以外的其他外资机构投资债券市场仍然受到比较大的限制,包括境外人民币的清算行和参加行.具体来说,除了 主权类的三类机构之外,其他外资机构仍然是实行审批制,清算行和参加行除了现券之外可以参与回购,RQFII 投资只受限于固 定收益品种.若能放松至备案制,投资品种放开,境外机构可参与深度提升,不仅有利于人民币的国际化,也将为境内债券市场 引来更多的海外资金,利好利率债的需求.并且,随着人民币在储备货币中地位的提升,国际机构对人民币资产的配置需求也是 在上升. 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 2)外汇市场改革包括延长外汇交易时间和外汇投资者扩容两方面.目前银行间外汇交易是在下午

4 点半闭市,未来或将延长至 23:30,延长之后将覆盖欧洲交易时间.若交易时间延长,将利于缩小境内外的人民币价差,境外合格投资者的引入,也对配合 境外投资者管理人民币汇率风险有重要意义,增加人民币汇率的市场化和弹性.此外,11 月25 日,首批境外央行类机构在中国 外汇交易中心完成备案,正式进入中国银行间外汇市场,这有利于稳步推动中国外汇市场对外开放.未来外汇投资者这块还将继 续放松.这些措施也是为了人民币的 可自由使用 .若交易时间延长,将利于缩小境内外的人民币价差,境外合格投资者的引 入,也对配合境外投资者管理人民币汇率风险有重要意义,增加人民币汇率的市场化和弹性. 3)QDII2 有望推出.国务院已经明确表示将择机推出合格境内个人投资者境外投资试点(QDII2),据报道首批试点城市有

6 个, 且央行考虑对符合条件的个人取消

5 万美元的购汇额度限制.QDII2 是指在人民币资本项下不可兑换的条件下,有控制地允许境 内个人投资境外资本市场的股票、债券等有价投资业务的一项制度安排.资本项目可兑换也将得到进一步的推动. (柳太胜 CE No.:AMO971) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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4 ? 政策的观望期,市场的震荡期(11 月第

1 周) 上周上证指数周线下跌 0.88%, 收于 3382.56 点;

中小板周线下跌 0.36%, 收于 7795.92 点;

创业板周线下跌 2.37%, 收于 2478.28 点,本周全周来看,指数走出了小幅震荡回调格局.板块方面,涨幅靠前的是国防军工、汽车、服装纺织、计算机、化工、农林 牧渔和食品饮料板块,主题投资方面,本周表现靠前的是锂电池、去IOE、航母、北部湾自贸区、云计算、大数据、食品安全、网 络安全等.指数在

10 月中下旬已经进入了震荡整理和整固的阶段,围绕着五中全会的落幕,市场的热点还是围绕着 十三五 中 重点关注的主题和个股进行博弈,但是从成交量角度来讲,当前进入了明显的存量博弈阶段,主要主题板块开始进入了高位震荡 的格局.但是整体上,成长题材的活跃度还是超越了利率和经济敏感的板块.9 月中下旬以来的反弹逻辑逐渐开始进入向新的逻 辑进行过渡的阶段. 点对点金融债支持实体经济从本质上来讲, 是一种中央主导的稳增长方式的创新尝试. 由于债券的利息是财政 90%给予贴息, 所以这本质上也是当前稳增长和调结构并重下,在地方政府主导的投资受到明显制约的背景下,一种引导资金进入实体经济战略 下的选择.此次的试点释放的信号则是未来资金可能会同时较多地支持战略新兴产业.同时, 股权时代 的意义得到了进一步 拓展,与国企改革中 国混民 的部分也有了融合.结合

3 季报披露的国家队持股情况,未来资本市场健康发展的重大意义不言 而喻.也是我们

2016 中期乐观的一个侧面. 美联储的

10 月份议息会议公告显示,撤销了 全球形势可能限制增长 的表述,并将在 下次会议 上评估经济和通胀的 进展,以决定是否加息.对于中国短周期而言,当前仍然处在量价齐跌的尾部阶段,仍然是探明底部的过程,通缩的冲击目前还 难言明确见底.对于中国资本市场而言,宽松的逻辑目前出现了明显的边际递减.在政策的观望期,资本市场也将迎来震荡期. 五中全会所释放出的信息,从中期来看,将是形成由改革和转型推动牛市的基础,结合我们对于

2016 年世界经济短周期运行的预 测,更支撑这样的判断.短期来看,当前反弹处于对五中全会的利好预期兑现阶段,新的逻辑尚在孕育之中,未来围绕着汇率和 流动性不排除有扰动因素.在此之前,仍然围绕着结构化行........